编译 / 马晓蕾编辑 / 钱亚光设计 / 赵昊然来源 / CNBC，作者：Tim Mullaney
难道只有完全顺从资本的心意才合理吗？
福特把电动车和燃油车业务分成了两个独立运营的部门，没有听从投资者的建议将电动车业务独立为子公司，然后上市吸金。
特斯拉、Rivian、Lucid等电动车初创企业的股价高得离谱，吸金能力有目共睹。这样的例子摆在眼前，没有人不眼红。对于正在被迫且努力转型的传统车企来说，似乎只有将电动车业务独立IPO才是合理的选择。
然而事实是，福特的确重组了业务，却只满足了华尔街一半的要求，但是分析师还是对这一决定给予了全面肯定。
DataTrek联合创始人尼克·科拉斯（Nick Colas）以前是华尔街的汽车银行家，他一直在说，汽车公司要做到让投资者满意，并不是只有剥离上市这一条路可以走，他认为福特的内部分家是一次有趣的重组。
他说：“这种做法在汽车企业之中并不常见，而且伴有生产风险。不过责任划分更加清晰，从长远看是好事。”
以油养电
福特管理层透露，尽管Mustang Mach-E卖得不错，但电动车业务远远没有进入黄金时期。福特选择了更保守的做法，把更有前景的新兴业务与盈利更好的传统业务捆绑得久一点。
电动车部门Ford Model e和其他技术业务的500亿美元投资中大部分都来自福特燃油车部门Ford Blue。
过去两年，Ford Blue的现金流为400亿美元，这意味着Model e完全可以靠自家养活，不必求助于债券或股票市场。
虽然福特的电动车销量全球排名第二，等F-150 Lightning皮卡开始交付后，销量增长速度会更快。但截至美东时间3月7日16点，福特股票的市盈率为3.8%，特斯拉为171.8%。
从明年开始，福特不同部门将分别报告营收情况，便于华尔街评估电动车业务的增长并对其进行独立估值。这有助于缓解近年来福特股价的低迷。
“我不缺钱”
福特公司的策略否可行？目前来看，是可行的。
“我们喜欢福特的分拆，它在逆风而上。”CFRA Research分析师加勒特·尼尔森（Garrett Nelson）说。
福特公司也强调，保持两部门之间的联动，会带来运营和财务方面的优势。
在新闻发布会当天，福特CEO吉姆·法利（Jim Farley）详述了公司在部门分拆后，如何在不进行IPO的情况下为战略增长提供资金。
其他高管则介绍了更多分拆计划细节，如：在电车和油车业务之间分摊成本、削减传统油车部门的成本，以及两部门合作提高盈利能力可能比独立运营的效率更高。
“如果把电动车业务剥离出去，就是在拿两项业务之间的这种平衡冒险。”法利说，“那就没有意义了，平衡很关键，而且我们不缺资金。”
计划的核心内容是到2026年，年度成本削减30亿美元。重点削减对象之一就是福特的广告成本。据Statista估计，2020年福特仅在美国的广告支出就达18亿美元。
除此之外，每年40亿美元的保修费用也是成本削减的主要对象。Ford Blue总裁库葛皓华（Kumar Galhotra）表示会提高福特汽车的质量来降低这一部分成本。
尼尔森说，公司会在美国以外的市场削减成本，他提到了欧洲和亚洲部分地区的亏损业务。
新的电动车带来新的销量增长，特别是F-150 Lightning。福特称已经收到了25万辆预订，并努力在今年发货前增加产量。
福特表示，预计到2026年，其汽车销量的三分之一将是电动汽车，约200万辆。
剥离的是迟早的事
但分析师们认为剥离电动车业务是迟早的事。
Wedbush分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）说：“目前这种状态可能只是权宜之计，让福特以更好的姿态将电动车业务独立出去，预计会在2024年左右完全剥离Ford Model e。”
这一步的关键是Mustang Mach-E的销量要不断增长，这款车在2021年的销量超过了2.7万辆，约为燃油版车型的一半。其次福特的电动F-150交付后要达到市场预期。最后还要兑现面向小型企业的电动E-Transit商用车的承诺，随着公司的发展，不断增加其他车型。
“在12到18个月内，如果F-150取得成功，资本方会希望福特筹集资金并加倍投入。”艾夫斯说，“当F-150开始报告销量时，就可以体现电动车业务的需求，我们就能够对其进行估值。这是剥离电动车业务的第一步。”
福特所面临的根本问题不是汽车行业独有的。在能源行业，传统的碳密集型业务正受到可再生能源的威胁，现有企业正受到环保激进分子的攻击，它们也开始考虑剥离业务。
壳牌公司在受到激进分子攻击时，首席执行官反驳说，“投资者不明白当前的现金生成模式对未来的可再生能源投资的重要性。”而在过去的一年中，通用电气、强生等龙头企业都经历了重组。
宾夕法尼亚大学（University of Pennsylvania）沃顿商学院（Wharton School）管理学教授埃米莉·费尔德曼（Emilie Feldman）专门研究企业重组和资产剥离问题。
她说：“今天，福特的传统汽车和电动车业务仍有整合的价值，无论是因为现金流还是其他业务的相互依赖性。不过，在未来的某个时间点，也许是在电动车技术有了进一步发展的时候，这种平衡可能会被打破。”
纵观市场的发展史，剥离的价值最终大过整合的价值而进行资产剥离的例子比比皆是。
费尔德曼说：“这种情况在各行业和各时期都时有发生，无论是拥有新旧技术业务的公司、拥有成熟业务的公司、还是拥有商品业务和终端产品业务的公司。我怀疑同样的情况最终会发生在福特和通用，以及壳牌和其他同时拥有绿色与灰色能源业务的能源公司身上。”
摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯（Adam Jonas）说：“我将密切关注通用和大众等汽车制造商是否会效仿福特做出类似的决定。”但不推荐福特股票的乔纳斯认为，“把现有业务的现金流投入到高风险的电动车业务上，资本成本是很高的。”
而且，科拉斯认为，福特与其他汽车制造商的情况不一样。福特家族不遗余力地要保住燃油车业务，且福特没有经历过破产重组，它的百年历史中每一步都走得比较稳。
什么时候剥离？
当剥离的价值大于分拆，什么时候行动最合适？答案是福特剥离电动车业务可能不会按照预想的时间发生。
福特现在可以为电动车提供资金，主要依赖于美国皮卡市场的火爆。去年F-150在美国卖了约72.6万辆。
未来几年，福特依旧会拥有这一优势，从传统汽车业务中产生的现金足以支撑福特实现所有的目标。
但如果发生了周期性经济衰退，情况就不一样了。
科拉斯说：“一旦现金流消失，你每年还有50亿美元的电动车投资需要做。但是你的汽车销量减少了400万辆，请问从哪去弄那50亿美元？”
结合多年汽车银行家的经验，科拉斯对汽车行业的看法是：“汽车公司越是在财务状况不佳的时候，越容易做出正确的选择。其他时候它们都希望维持现状，不愿意做出改变。”
即使未来福特剥离了电动车，也不一定能达到特斯拉的估值高度，因为未来8年，该公司的大部分利润仍然停留在燃油版F150销售上。
但目前的环境为福特在未来真的缺钱时剥离电动车做好了准备。在下一次经济衰退时，有独立的电动车业务估值，股价起码可以保底。“把选择权留在了自己手里，就不会那么被动。”科拉斯说，“总会有一块市场是留给福特电动车IPO的。”
福特的决定揭示了企业围绕着分拆和剥离形成的一种惯性思维。
费尔德曼说：“所有人都心知肚明我们最终会剥离资产，但是目前现金流太有用了，相互依存的关系还无法接触，所以我们选择坚持现有业务。”
“这种逻辑对现在的福特来说可能是正确的。”她说，“但这种心态也很好地解释了为什么一些公司会在某些业务上坚持那么久，而人人都知道这些业务是需要剥离的。”