三大因素掣肘 债市步入调整

4月底以来，债市持续回调，10年期国债收益率已升至2.7%以上。分析人士认为，市场宽松预期遇冷、地方债供给增加、风险偏好上升，是债市下跌的主要原因。当前基本面复苏预期较强，展望二季度后期，债市仍然承压。

持续下跌

19日，国债期货涨跌不一。Wind数据显示，截至收盘，10年期主力合约涨0.09%；5年期、2年期主力合约分别跌0.23%、0.09%。现券市场上，10年期国债活跃券190015收益率继续上行至2.72%。而在18日，国债期货全线大幅下跌，10年期主力合约跌超0.50%，5年期主力合约跌近0.50%。

4月底以来，债市持续下跌。10年期国债期货主力合约从4月下旬高点的103.485跌至5月19日的100.7，跌幅达2.69%；5年期、2年期国债期货主力合约4月30日以来分别累计跌1.93%、0.77%。现券方面，4月30日以来，190015收益率上行20基点，10年期国开活跃券190215收益率上行22基点。

然而，在4月底的“转折”出现之前，今年以来的债市都处于浓厚“牛市”氛围中。190015收益率去年底还在3.10%以上，一季度却累计下行55基点；到了4月，继续向下突破2.5%，并创下2.46%的历史新低。

三重压力

债市为何下跌？分析人士指出，主要原因在于市场宽松预期遇冷、地方债供给增加、风险偏好上升。

4月底，国内主要城市开始下调防控等级，叠加国外股市反弹，市场风险偏好回升，债市回调。

彼时，货币政策操作也持续处于静默期，公开市场逆回购连续停摆1个月，实属罕见。这些现象让市场对货币调控的宽松预期减弱。此外，受月末和跨节因素影响，当时资金面也有所收敛。

进入5月，地方债供给压力较大。4月，财政部提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，根据国务院常务会议部署，将在5月底发行完毕。5月6日，也是国内市场上5月的第一个交易日，债市被空头压制，国债期货全线收跌，银行间现券卖盘涌现。

截至目前，地方债供给压力已成为债市5月以来连续下跌的主要原因。此前，市场还预期货币政策会配合地方债发行，但逆回购操作仍然未见踪影、MLF到期被“延迟”缩量续做，市场的宽松预期遇冷。

此外，4月经济数据也证实了基本面在复苏，二季度经济回暖预期带动风险偏好回升，海内外股市都走出一波行情，债券的性价比降低。

性价比下降

债市能否摆脱下跌压力？国泰君安覃汉团队认为，当前市场形成了阶段性的强趋势，特质是因惯性而运动，而改变惯性需要借助较大的外力。因此，可以关注三个方面：央行重新给出明确宽松信号；阶段性调整“到位”，更多资金有意愿进场；利空逐渐消退，或者超预期的利多出现。

展望二季度，当地方债供给影响减弱，基本面复苏情况将成为驱动债市的重要因素。

中信建投证券黄文涛团队认为，目前市场对经济复苏预期较强，预计下半年收益率还会进一步上行，从大类资产角度看，债的性价比偏弱。收益率曲线料持续位于较陡的状态，在没有外力推动的情况下，下修或较有限。

国信证券固收团队研报指出，二季度后期债市仍有压力。一方面，在海外疫情全面蔓延的局势下，国内疫情防控成绩优异，随着生产生活秩序恢复，国内经济向好是大概率；另一方面，5月以来美国疫情曲线逐渐下行，主要经济体疫情防控均取得成效，随着欧美经济重启，我国外贸承受的压力将下降。