黄燕铭:年底看科技 白酒需惦记
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汪友若
“未来A股市场的投资机会主要是在消费、医药和科技三大板块之间的风格轮换。”
“未来三个月市场的风险偏好仍然处在比较低的位置，因此短期内科技仍然需要蛰伏一段时间，而消费龙头股又会有些投资机会。大势研判上，短期市场仍然有压力，但长期依旧看好。”
“年底看科技，白酒需惦记。”
“过去二十年，消费品龙头公司的更新迭代，一方面靠的是外部市场空间的扩张，另一方面靠的则是企业内部的经营管理以及提升竞争优势。现在，企业的经营管理能力将是消费品公司能否持续创造价值的关键。”
以上是5月19日国泰君安研究所所长黄燕铭在出席一场白酒行业座谈会时，给出的最新精彩观点。在交流中，黄燕铭发表了“从企业管理角度看消费公司的投资价值”的主题演讲，并分享了他对2020年接下来一段时间内A股市场的看法。
未来投资关键
是把握市场风险偏好的转换
过去资本市场投资标的重点是银行、地产和周期，这种思维模式主要是看国家的财政政策、货币政策、基建政策。股票投资的热点表现为按照基建投资的产业链逻辑，从下游往上游传递。
“所以说我们以前炒股票是产业链思维，那个时候策略研究流行的研究领域是行业比较。”黄燕铭说道，“但现在投资热点变了，变成了消费、医药和科技。这三者之间是没有产业链的链条关键的，他们之间实际上是风险度的递进关系。消费的风险度比较低，医药的风险度整体处于中间但分散度极大，而科技的风险度较高。”
因此未来投资，关键是要把握市场风险偏好的转换，根据市场的风险偏好去寻找风险度对应的股票板块。市场风险偏好的上升或者下降，由此会导致消费、医药和科技三大板块之间的轮换。“所以我们说现在炒股票是风险度思维，当前策略研究流行的研究领域是风格配置，其背后不是产业链思维，而是风险度思维”。
“市场风格的切换，本质上是DDM模型分子端的EPS、ROE、g和分母端的无风险利率、风险评价、风险偏好的不同组合。”黄燕铭表示，“组合的变化取决于外部的经济、政治、社会和各方面的变动，以及由此对人类内心世界产生的变化。”
短期科技股还要继续蛰伏
“2019年年底开始，市场风险偏好一路快速上升，造就了科技股的行情。春节后虽然出现疫情，但市场坚信中国政府的治理能力，风险偏好依然很高，因此节后科技股持续上涨。但是，3月中旬开始海外疫情的蔓延，欧美以及世界其他国家治理能力较差，导致市场失去对全球经济稳定的信心，风险偏好急剧下降，由此科技股领跌，大盘出现了大幅调整，资金再次选择了消费龙头股作为避险港湾。”黄燕铭这样用风险偏好解释过去半年的市场走势。
由此预测未来市场的短期情况，黄燕铭认为，未来三个月左右市场的风险偏好仍然处在比较低的位置，短期内科技仍然需要蛰伏一段时间。大势研判上，短期市场仍然有压力，但长期依旧看好。
“2019年，海外因素扰动导致A股市场风险偏好度急剧下降，风险偏好下降时科技股表现一般，但造就了消费股的一波行情。”黄燕铭表示，“此前我们对2020年的观点是全年看科技，但是疫情的发生导致这一观点不得不修正。风险偏好的低位徘徊使得消费股今年依然是市场的热点。”
黄燕铭同时表示，科技股年内还有表现机会，不过表现的阶段被推迟了：从“全年看科技”变成了“年底看科技”。
企业管理能力决定消费品公司的价值
谈及当前消费品行业的发展时，黄燕铭提出，企业的经营管理能力将是消费品公司能否持续创造价值的关键。
黄燕铭认为，企业的价值创造来自于两个方面：盈利能力和成长性，盈利能力的基础在于外部市场空间，而成长性的基础在于企业内部构建的竞争优势。在行业的不同生命阶段，市场空间和竞争优势对于企业价值的影响并不一样。
当前，以食品饮料和家电为首的消费品行业正处在成熟阶段，企业需要依靠各方面的管理水平，构建竞争优势，从而继续创造价值。
“过去，行业空间不断快速增长，一线、二线、三线公司可以轮番获得发展机会。在这个阶段，行业空间主导企业成长，竞争优势还不突出。”黄燕铭表示，“但是现在，行业空间的增长趋缓，竞争优势的作用就凸显出来。一线公司将利用竞争优势抢占二三线公司的市场份额，获得逆势增长。”
过去二十年，消费品龙头公司的更新迭代，从二十年多前的明星四川长虹、春兰空调到当今的消费龙头贵州茅台、五粮液、格力电器、美的等，一方面靠的是外部经济环境的发展，另一方面靠的则是企业内部的经营管理。而现在，企业的经营管理能力将是消费品公司能否持续创造价值的关键。
“在大的经济条件下，比的是消费品公司的经营管理水平，经营管理水平的高低将决定了创造价值的多少。我相信，在互联网环境下，将造就一批经营管理水平更高的新兴企业的出现。”黄燕铭说道。
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责任编辑：陈悠然 SF104