连年亏损、几无毛利、烧钱惊人，金山云冲击美国IPO前景几何？
近日，金山云已经更新了递交美国证监会的文件，计划于当地时间5月7日以“KC”代码登陆纳斯达克市场，通过IPO融资4.25亿美元。Seeking Alpha刊文指出，作为一家成长市场上的成长型企业，金山云除了营收之外，其他关键财务指标都乏善可陈，毛利润的阙如尤其让人难以安心，恐怕投资者对其最合理的态度还是敬而远之。
概览
根据更新的F-1/A 文件，金山云计划通过IPO发行代表普通股的美国存托股票（ADS），融资4.25亿美元。
该公司面向亚洲企业客户，提供一整套基于云的服务。
公司与技术
金山云位于北京，为企业提供辅助性云服务，以取代客户内置的IT系统。这家公司是从香港上市的金山软件拆分而来。
管理层以首席执行官王育林为首，后者2012年起为公司效力，此前曾任凤凰新媒体高级副总裁，以及中视网元首席运营官。
金山云目前主要的服务包括：计算、网络、存储与内容分发网络（CDN）、数据库、数据分析、安全等。
客户获取
金山云是中国最大的独立云服务提供商，主要面向游戏、视频、金融服务等领域，提供行业垂直服务。
在每一条垂直线上，金山云都会寻找一家影响广泛的大型客户，以其为切入点，使得自己在垂直领域其他方面拓展业务的能力和效率得到提升。
销售及营销支出相对于总营收的占比伴随营收增长持续降低。
销售及营销有效率在最近一个周期内为5.3，表现相当强势。销售及营销有效率，即每投入1美元销售及营销支出能带来多少新增营收。
市场
根据Allied Market Research 今年最新的市场研究报告，各种云服务的总体市场，其规模在2019年已经达到了2650亿美元，预计到2027年将达到9280亿美元。
这也就意味着，从2020年到2027年，市场增长速度将达到16.4%。
市场预期发展的主要驱动因素在于，全球范围内，众多企业都将进行从内置系统到云环境的切换，这将是一个规模巨大，且具有持续性的改变进程，与此同时，服务提供商的云系统自身也还在不断进行创新。
一份Frost & Sullivan受金山云委托所做的研究报告则细化了中国各个不同行业和领域预期增长情况。
金山云近期的财务表现可以做如下概括：
• 营收大幅增长
• 毛利润微乎其微，毛利润率很低
• 运营亏损巨大，且还在增多
• 运营所需现金可观，且还在高涨
以下即来自公司文件的各种相关财务表现数据细节。
截至2019年12月31日的十二个月内，金山云自由现金流为-2.066亿美元。
IPO细节
不计承销商“绿鞋期权”，金山云计划发行2500万股代表普通股的美国存托股票（ADS），发行价格区间中值为17美元，相应的IPO总收益约为4.25亿美元。
如果IPO交易以中值成功举行，则金山云相应的企业价值大约将为42亿美元。
不计承销商“绿鞋期权”、定向增发及限制股等，金山云的流通股票将相当于全部发行在外股票的大约12.5%。
管理层称，他们计划将IPO净收益投入下列用途：
——大约25%用于进一步投资于技术和产品开发，尤其是人工智能、大数据、云技术和物联网几个方向；
——大约15%用于扩张生态系统和进军国际市场；
——大约10%用于补充运营资本，以及一般性企业用途。
IPO承销商包括JP摩根、瑞银、瑞信和中金国际等。
评论
从财务数据看，这家公司的营收增长非常迅速，但是几乎没有什么毛利润可言，相反亏损非常巨大，烧钱额度惊人。
销售和营销支出相对于总营收的比例很低，而且伴随营收增长还在持续降低。销售和营销有效率为5.3，可圈可点。
亚洲企业云服务市场的机会还是非常可观的，而且伴随越来越多的企业进行从内置系统到云的历史性转变，这一市场未来还将大幅扩张，因此市场机会这个因素显然是站在金山云这一边的。
就估值而言，金山云基于发行价格区间中值的企业价值/营收比率为7.48，而纽约大学斯特恩商学院的上市软件公司篮子2020年1月的该比率为8.77，看上去，定价还算是合理。
在高成长的软件企业当中，一种常见的现象就是，这些公司虽然运营层面处于亏损状态，但是毛利润都是极为可观的。
可是，金山云虽然运营亏损和净亏损巨大，但是却创造不出来什么实质性的毛利润。
因此，虽然金山云所在的市场确实是值得高度关注的，但是这家公司本身，从他们的财务表现看，投资者实在没有热情拥抱的理由。