越来越多“To B”类的服装制造设计企业开始冲击资本市场，浙江中胤时尚股份有限公司（下称“中胤时尚”）就是其中一家。5月8日（上周五），中胤时尚更新了预先披露招股书，计划登陆创业板。如果IPO进程顺利，中胤时尚将成为A股第一家“鞋履设计第一股”。
招股书显示，中胤时尚的客户主要包括波兰 CCC、阿根廷 Lady Stork、匹克、天创时尚等国内外鞋企。这家以时尚产品设计为核心业务的公司，2017年至2019年的研发费用分别为690.18万元、810.29万元及 821.44万元，分别只占当期营业收入的1%多一点。此外，从公司披露的招股书来看，中胤时尚的现金流充足，在不差钱的情况下，公司上市募资为哪般？
中胤时尚网站截图。
核心业务营收占比仅约一成，业绩靠供应链整合支撑
在招股书中，中胤时尚表示，公司是一家以时尚产品设计为核心业务的创意设计企业，目前设计业务主要包括鞋履设计及图案设计。除此之外，公司还向客户提供鞋履供应链整合服务。
中胤时尚强调，设计业务是公司的核心业务，在产业链内占据高附加值环节，毛利率水平高，但收入占比低。招股书显示，2017年至2019年，包括女鞋、男鞋、童鞋、配件的鞋服设计业务的综合毛利率分别为90.78%、92.75%和91.54%，虽然略有下降，但基本维持在90%以上。
不过，上述报告期内，公司鞋服设计的收入分别为5749.97万元、8387.60万元和8959.50万元，占营业收入的比重分别为9.26%、13.43%和13.07%。值得注意的是，在鞋服设计类收入占比最大的女鞋业务，其平均单价在不断下降。2017年至2019年，该类产品的平均单价分别为20481.33万元、15932.58万元和14728.39万元。
中胤时尚的图案设计应用领域主要为服饰、家具用品、箱包和原图素材，2018年和2019年的毛利率分别为94.50%和95.71%，营业收入分别为1077.61万元和1671.58万元，占主营业务收入的1.73%和2.44%。
作为公司配套增值业务的供应链整合板块却是成为公司业绩支柱。2017年至2019年，供应链整个业务的营收分别为5.63亿元、5.30亿元和5.80亿元，占主营业务收入的90.74%、84.85%和84.50%。与此同时，该业务的综合毛利率分别为10.02%、11.42%和13.51%。
供应链整合业务即公司根据客户需求，对客户所选择的鞋履设计款式组织生产厂商进行生产加工，同时负责对生产厂商的原材料采购、加工生产、产品质量检验等环节进行指导和把控，确保产品保质保量并及时交付。
公司在风险提示中表示，公司收入结构变动可能会导致综合毛利率及经营业绩大幅变动。2017年至2019年，公司的营收分别为6.21亿元、6.26亿元和6.86亿元，综合毛利率分别为17.50%、23.77%和25.71%，净利润分别为5335.82万元、8506.69万元和1.09亿元。
由此算来，2018年公司营收仅同比增长0.64%，但净利润却同比增长57.55%。中胤时尚对此解释称，主要系设计业务收入占比提升，拉动公司毛利率和净利润水平增长。
创意设计公司“含研量”是否达标？
中胤时尚在招股书中反复强调“设计”在公司业务中的地位，但研发投入却并未高于同期行业平均水平。
中胤时尚表示，由于设计部人员薪酬等设计投入直接产生相应设计收入，故计入营业成本；仅有研发功能性鞋履项目所产生的原材料费用、研发部人员职工薪酬等作为研发费用列式。
2017年至2019年，中胤时尚的研发费用分别为690.18万元、810.29万元及821.44万元，占营业收入的比例分别为1.11%、1.30%及1.20%。
与此形成对比，上述报告期内，公司的销售费用分别为1467.05万元、1497.62万元和1759.95万元，管理费用分别为1103.19万元、1417.32万元和1611.78万元。
2016年至2018年，A股时尚鞋履上市公司如天创时尚、星期六、柏堡龙、红蜻蜓和奥康国际等研发率分别为1.17%、1.21%和1.53%，中胤时尚2017年和2018年的研发费用率低于行业平均值。
值得注意的是，中胤时尚对客户的依赖度较高。招股书显示，中胤时尚的客户包括波兰CCC、阿根廷Lady Stork、匹克等国内外企业。2017年至2019年，公司前五大客户销售收入占比分别为85.01%、70.91%和69.19%，其中第一大客户CCC公司的销售收入占比分别为71.39%、56.50%和46.41%，处于较高水平。
CCC公司是波兰上市鞋品牌公司，为中东欧鞋类产品市场领导品牌，市场占有率达20%。2017年至2019年，中胤时尚对CCC公司的销售金额分别为4.43亿元、3.53亿元和2.18亿元，占营收比例分别为71.39%、56.50%和46.41%。尽管2019年CCC公司对中胤时尚贡献近50%的营收，但毛利率仅为29.23%。
账上“趴着”两亿多，不差钱还要融资？
招股书显示，中胤时尚拟募资5.77亿元，其中2.69亿元用于建设设计、展示、营销中心，1.07亿元用于建设年产200万双鞋履智能化生产基地，1.01亿元用于研发中心建设项目，1亿元用于补充营运资金。
募资规划显示，中胤时尚未来将在温州、上海、东莞、成都等地建立设计、展示、营销中心，出版搭建成以温州为总部，上海、成都等为重要发展支点的全国性业务营销平台。同时在温州市建设年产200万双鞋履的生产基地及研发中心。中胤时尚称，募投项目的实施，是对公司现有业务体系的发展和完善，项目建成后，有利于提高公司主营业务盈利能力，增强其持续发展能力和核心竞争力。
其实，中胤时尚并不“差钱”。2017年至2019年，中胤时尚的资产总额从1.65亿元增长至4.80亿元，流动资产从1.41亿元增长至3.87亿元，非流动资产从2392.98万元增长至9280.63万元。
上述报告期内，公司的流动资产占总资产比例分别为85.50%、86.68%和80.62%。截至2019年末，中胤时尚的货币资金为2.89亿元，其中，银行存款为2.81亿元，占货币资金的97.33%，占流动资产的72.73%。
中胤时尚对此解释称，公司银行存款余额规模整体上增长较快、占比逐年提升的主要原因为公司业务规模不断扩大，盈利能力持续提升，维持了较好的现金净流入；此外，公司2018年度通过权益性融资共募集资金1.08亿元，进一步增加了公司银行存款规模。
2017年至2019年，公司的资产负债率分别为49.94%、36.29%和22.81%，同期，其经营活动产生的现金流净额为4733.90万元、9908.26万元和8492.38万元。
在此背景下，中胤时尚募资金额中的1亿元还要补充营运资金，公司对此表示，其业务规模不断扩大，由此导致占用的营运资金规模不断扩大。公司通过发行股票募集资金，在短期内可能会因投资项目实施新增折旧摊销影响，导致公司利润水平略有下降，但随着募集资金投资项目逐渐产生效益，公司经营业绩将出现一定幅度的增长。
如果顺利登陆A股，中胤时尚的净资产收益率将被摊薄。2017年至2019年，公司的加权平均净资产收益率分别为 91.55%、41.74%和 31.53%，已经出现大幅度下滑。发行后，公司净资产规模将大幅度提高，而募集资金从投入到产生效益或有一定的建设及运营周期。因此，发行后一定期限内，预计公司净利润增长幅度或将小于净资产增长幅度，从而导致净资产收益率较以前年度有所降低。
新京报记者 张泽炎 编辑 赵泽 校对 李世辉
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