全球经济“金丝雀”加息一年之后债市违约为全球流动性危机敲响警钟

智通财经APP获悉，韩国江原道乐高乐园开发商违约事件引发了韩国自全球金融危机以来最严重的信贷市场崩溃。随着利率上调冲击全球房地产市场，这提醒人们，即使是像韩国这样相对安全的金融体系——在今年早些时候被国际货币基金组织(IMF)贴上了“弹性”的标签——也面临着危机蔓延的威胁。

9月下旬，作为韩国江原道乐高公园建设的融资载体，江原道中岛开发公司(GJC)设立的特殊目的载体Iwon Jeil Cha错过了2050亿韩元债券的付款日期，随后宣布破产。而江原道政府持有GJC 44%股权，为其最大股东。江原道政府最初表示，为了减少政府债务，将不会履行担保义务，GJC将交由法院接管。随着金融市场迅速承压，江原道政府又宣布撤回这项决定，后续将在明年1月底前支付这笔款项，最后为了安抚市场，进一步将还款计划提前到12月15日之前。

在乐高乐园开发商违约事件的冲击下，韩国短期信贷收益率飙升。韩国91天期商业票据利率在11月7日达到5%，是全球金融危机爆发时期2009年1月之后首次突破5%。事件发生后，韩国央行、韩国财政部等一众金融监管部门宣布了一系列流动性支持措施，除了启动1.6万亿韩元规模的企业债收购工作之外，还将投入超过50万亿韩元救市，包括20万亿韩元债市稳定基金、16万亿韩元政策金融机构的企业债和企业票据收购基金、3万亿韩元证券公司援助金等，这也是自疫情爆发以来韩国最大的金融支持计划之一。

在韩国政府的干预下，韩国债券市场避免崩盘。韩国政府的一系列举措使韩国基准最高评级公司债收益率回落，但金融市场仍未完全恢复，商业票据的收益率仍然接近开发商违约后触及的高点。韩国央行行长则坚称，压力仅限于短期债务市场，金融体系仍处于良好的健康状态。

这一事件中涉及的金融贷款工具被称为“项目融资资产证券化商业票据”(PF-ABCP)，被韩国房地产企业广泛使用，是关键的融资来源。据估计，这类证券市场的价值约为35万亿韩元。韩国央行的数据显示，券商为其中一些证券提供了担保，截至6月底，它们在房地产项目融资方面的敞口平均占其权益资本的39%。

但为了跟随美联储的加息周期和抑制国内通胀，从去年8月开始，韩国央行已经累计加息250个基点，利率上升令韩国的房地产企业融资情况趋紧，投资者担心更多PF-ABCP相关贷款可能在未来恶化。

韩国政府的一系列举措在近期带来了一些国内信贷市场复苏的迹象，短期债券收益率进入平台期。美国银行经济学家Kathleen Oh表示：“我们认为韩国的债市稳定基金比预期的要多，这可能足以解决短期信贷紧张的问题。”但他也补充称：“韩国政策制定者恢复信贷市场信誉的最大障碍是当前的宏观背景。只要高通胀持续下去，韩国央行就必须采取紧缩的货币政策、收紧金融环境。”

穆迪高级信贷主管Anushka Shah表示：“目前来看，我们认为过去一个多月的事件基本上得到了控制，因为违约率仍然很低、利息覆盖率也很好。”“尽管如此，风险依然存在，原因是资产支持商业票据市场上与融资相关的贷款向更广泛的企业债务蔓延。”

国际清算银行的数据显示，20国集团(G20)成员国对非金融企业的信贷占国内生产总值(GDP)的96.9%，高于2008年的水平;韩国则从95%上升到116.5%。不过，韩国这一事态的发展凸显出，在当前债务指标高于2008年的情况下，世界各国政府在应对经济下滑、冲突和能源危机时，面临着多么艰巨的平衡任务。

国际清算银行前首席经济学家William White表示，韩国“绝对是煤矿里的金丝雀”。他几十年来一直强调超低利率的危险，并指出一些国家“在长期怂恿杠杆和轻率的金融行为之后收紧了货币政策可能会引发一直以来试图避免的危机”。