预计美联储紧缩步伐先慢后快 标普500指数有望保持强势

上周，美联储议息会议之后，美股三大指数出现了短暂的调整，但最近几个交易日出现了明显的反弹，纳斯达克指数甚至创下新高，标普500指数也逼近前高（下图）。关于上周调整，市场普遍认为是投资者对美国通胀以及美联储紧缩预期的担忧。

6月10日，美国劳工部公布的数据显示，经季节性调整后，5月美国消费者价格指数（CPI）同比增长5%，创2008年8月以来最大同比增幅。5月美国CPI环比上涨0.6%，剔除食品和能源价格后，核心CPI环比增长0.7%，同比增长3.8%，为1992年6月以来最大同比增幅。不论从哪个角度看，美国的通胀的的确确在走高。

从房价租金、交通运输与食品饮料看美国通胀

未来美国通胀是否有持续走高的基础？纽约联储本周一公布的今年5月消费者预期调查显示，未来一年消费者通胀预期的中位值从4月调查的3.4%升至创纪录的4%，连续七个月环比攀升。未来三年消费者通胀预期的中位值从4月的3.1%升至3.6%，创有调查纪录以来次高，仅次于2013年8月调查水平。

疫情以后，在货币和财政的双重刺激下，美国房价屡创新高，房价租金比也同步走高。因为疫情期间美国政府对租金采取一定的限制措施，导致房价租金比没有及时修复。随着疫情逐渐缓解，房价租金比有望重回历史平均水平。从美国CPI构成来看，该指数权重最大的是住宅，占比高达42%，其次是交通运输与食品饮料，二者权重均占到15%。毫无疑问，当前美国房地产交易仍然处于繁荣甚至过热当中，房价和租房相互联动，美国CPI同比数据大概率还有上行空间。

从各项数据来看，美国的整体的经济情况与上一轮周期有不少类似的地方。不过，这一次美联储收紧货币政策更加具有艺术性。本次美联储并没有直接向市场放出缩减购债信号，而是通过调节利率走廊的方式为市场间接指明了市场的方向。

美联储调节利率走廊带来什么影响？

6月17日，美联储将联邦基金利率区间的上限IOER从0.10%上调至0.15%，将联邦基金利率区间的下限ON RRP从零上调至0.05%。两大利率调整自当地时间6月17日开始生效。然而，6月17日当天，美联储逆回购规模创新高达到7500亿元，6月23日续创历史新高，突破8000亿元。调整利率走廊相比较直接缩减购债规模和加息更为温和，既收回了短端流动性，又可以引导紧缩预期，不至于市场出现较大的波动。我们可以看到，短端美债实际利率快速向长端靠拢（下图）。

基于以上分析，我们认为，美联储紧缩是未来的大方向，taper的步伐预计先慢后快，前期重视引导市场预期，后期则是快速缩减购债和加息。因此，本次美联储紧缩对市场的影响较过往会温和一些。美股三大指数在短期利空因素消化之后，仍然有望重新回归强劲走势。投资者可逢市场急跌买入芝商所E-mini标准普尔500指数期货。

另外，投资者要留意芝商所于2021年5月4日的公告。公告称，基于标准标普500指数的标准规模期货与期权合约（简称“标准规模合约”）将于2021年9月17日星期五退市，当天也是2021年9月合约的到期日。标准规模合约退市后，客户可交易E-mini标准普尔500指数期货和期权合约，以此进行风险管理。以上公告有待监管审批。