今日新股我们一起梳理一下合兴股份，公司主要从事汽车电子、消费电子产品的研发、生产和销售。在汽车电子领域，公司致力于汽车电子系统及关键零部件的技术创新与产品创新，形成了变速箱管理系统部件、转向系统部件、汽车连接器等核心产品体系。在消费电子领域，公司的消费电子连接器产品应用于手机、电脑、黑白家电、打印机等电子产品。
凭借深厚的产业技术积淀、高端精密模具以及智能自动化产线的设计制造能力、一流的实验检测分析能力，公司已与博世、联合电子、博格华纳、大陆、安波福等汽车零部件企业建立了长期合作关系，汽车电子业务在与国际行业巨头的合作中不断成长，综合实力已具备国际市场竞争力。近年来，公司顺应汽车产业的发展趋势，通过与下游客户开展深度同步开发合作，积极开发新能源汽车和智能驾驶相关汽车零部件产品，部分产品已进入大众汽车 MEB 电动车平台供应链体系。随着新能源汽车的快速发展和智能驾驶技术的日益成熟，全球汽车电子产业的市场规模亦不断扩大。未来公司将不断提高自身系统集成能力，积极融入全球汽车电子系统的创新发展，致力于成为全球汽车电子产业的顶级供应商。
在我国汽车产业的发展过程中，呈现了“重整车轻零件”的发展倾向，自主品牌的汽车零部件企业发展严重落后于整车企业。我国汽车零部件市场，尤其是在汽车电子、发动机关键零部件等细分领域，欧美等外资企业仍占据主要市场份额。
近年来国际主要汽车零部件制造商的“本土化”战略推动国内汽车零部件供应商进行产品的优化和创新，带来了新的发展动力和国产替代的机遇。同时随着我国企业研发生产技术的逐步成熟，少数领先的汽车零部件企业已经在细分产品市场突破了海外厂商的技术垄断，具备了全球市场竞争力，不仅在国内实现了对于进口产品的国产替代，海外市场份额亦逐步增加。
汽车电子是电子信息技术和汽车制造技术的结合。随着 20 世纪 60 年代电子信息产业的蓬勃发展，汽车产业与电子信息技术的结合日益紧密，汽车电子行业应运而生。一方面，电子控制从此逐步替代传统的机械发挥作用，电子设备与各个汽车运行子系统深度结合，从而形成车身电子控制系统；另一方面，随着电子信息技术的不断发展，汽车厂商在汽车生产中逐步配置雷达、摄像头、音响等各类电子装置，不断提高汽车智能化、信息化和娱乐化程度，相应产生了车载电子系统。
随着全球汽车产量的不断增长以及汽车电子技术的深化应用，全球汽车电子市场总体规模不断扩大。根据《中国汽车零部件产业发展报告（2017-2018）》，2019 年全球汽车电子市场预计为 2,800 亿美元，2012 年至 2019 年间复合增长率达 9.33%。
据预测，2019 年我国汽车电子市场规模达 7,200 亿元人民币，占全球汽车电子市场规模的三分之一以上。随着我国汽车电子应用水平的提高，未来几年我国汽车电子市场规模复合增长率仍有望保持高速增长。
汽车电子行业呈现显著的产业分工特点。上游环节主要为汽车电子系统零部件厂商，主要负责提供半导体芯片、连接器、传感器等汽车电子系统零部件；中游环节为汽车电子系统集成厂商，负责汽车电子局部模块化功能的设计、生产和销售，面向整车厂商提供各项车身电子系统和车载电子系统；下游环节主要为整车厂商，负责汽车开发平台，完成各项汽车电子系统的集成总装。在三大环节中，中游企业由于其直接面向整车厂商，属于汽车零部件一级供应商，而上游企业则属于二级供应商。
汽车电子行业的发展与汽车产业的成熟度密切相关。总体而言，美国、欧洲、日本等发达国家和地区汽车产业起步时间早，经过长时间的研发投入，在汽车电子领域积累了显著的技术优势。博世、大陆、电装、德尔福等国际汽车零部件巨头产品结构丰富，业务遍及全球各地，占据了汽车电子市场，尤其是动力、安全等附加值较高的市场领域的主要份额。同时，国际汽车零部件巨头通过技术和产品创新，引领着汽车电子技术的发展方向。此外，发达国家凭借在下游整车生产和上游芯片等电子元器件领域的市场地位，也进一步巩固了其在中游汽车电子系统集成环节的竞争优势。
公司定位于汽车电子产业的二级供应商，属于汽车电子的上游环节，主要面向汽车一级零部件企业开展业务合作，为其生产各类汽车电子集成系统提供电子元器件等零部件产品。
公司主要国际竞争对手包括泰科电子、安费诺、莫仕、斯沃博达，国内竞争对手包括云意电气、永贵电器、徕木股份、电连技术。
根据中国电子元件行业协会颁布的《2020 年（第 33 届）中国电子元件百强企业名单》，公司位居第 53 名，企业综合实力位居同行业前列。
一、国内汽车电子领域的领先企业
合兴股份成立于2006年；2008年合兴模具中心被评为中国小型精密模具重点骨干企业；2009年兴工业园顺利开工建设；2011年合兴工业园区投产；2014年合兴汽车电子（太仓）有限公司正式开工建设；2015年合兴汽车电子（太仓）有限公司正式投产；2017年德国合兴电子有限公司成立；2018年韩国办事处成立，同年公司整体变更为股份有限公司；2021年公司上交所上市。
二、业务分析
2016-2019年，营业收入由7.16亿元增长至11.77亿元，复合增长率18.02%，19年同比下降1.83%，2020Q3实现营收同比下降5.64%至7.78亿元；归母净利润由1.12亿元增长至1.32亿元，复合增长率5.63%，19年同比增长14.78%，2020Q3实现归母净利润同比增长46.90%至1.17亿元；扣非归母净利润由0.70亿元增长至1.11亿元，复合增长率16.61%，19年同比增长1.83%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长58.35%至1.07亿元；经营活动现金流由1.27亿元增长至3.12亿元，复合增长率34.93%，19年同比增长36.84%，2020Q3实现经营活动现金流同比下降31.00%至1.59亿元。
分产品来看，2019年汽车电子实现营收8.18亿元，占比77.32%，其中汽车连接器实现营收2.98亿元，占比28.20%；变速箱管理系统部件实现营收2.16亿元，占比20.40%，转向系统部件实现营收9940.23万元，占比9.40%，线束实现营收5831.90万元，占比5.51%，电源管理系统实现营收1730.34万元，占比1.64%，其他实现营收1.29亿元，占比12.17%；消费电子实现营收2.40亿元，占比22.68%。
2019年公司前五大客户实现营收6.60亿元，占比56.05%，其中第一大客户博世实现营收2.00亿元，占比17.01%。
三、核心指标
2016-2019年，毛利率由37.38%下降至30.1%；期间费用率由15.13下降至13.24%，其中销售费用率由4.54%下降至3.84%，管理费用率由11.01%下降至8.78%，财务费用率由-0.42%上涨至18年高点1.13%，19年下降至0.62%；利润率由15.38%下降至18年低点9.38%，19年提高至11.17%，加权ROE17年提高至高点28.06%，随后逐年下降至15.31%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，17年净资产收益率的提高主要是由于资产周转率和权益乘数的提高，18年净资产收益率的下降主要利润率和资产周转率的下降，19年京瓷收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降。
五、研发支出
2017-2020H1公司的研发费用分别为 4,262.71 万元、5,843.27 万元、5,435.54 万元、2,147.15 万元，研发费用率分别为 3.93%、4.87%、4.62%、4.63%，为保持并提升产品的竞争力，开发新产品，同时提高生产技术水平和生产效率，降低单位生产成本，公司的研发费用显著增加，研发费用率不断提高。
看点：
公司凭借深厚的产业技术积淀、高端精密模具及智能自动化产线设计制造能力、一流实验检测分析能力等方面的竞争优势，多款汽车电子系统关键部件已具备全球市场竞争力，产品最终应用于奥迪、宝马、大众、通用、长城等知名汽车品牌。多年以来，公司不断开发建设客户渠道，积累了博世、联合电子、大陆、博格华纳等优质客户资源。