未来健康｜医美进入强监管，爱美客冲刺港股为了“出海”？

未来网北京7月6日电（记者 黄佳）近日，国内最大的基于透明质酸（玻尿酸）皮肤填充剂供应商，享有“玻尿酸龙头”之称的爱美客（300896.SZ），宣布再度冲刺国内“A+H”医美第一股。值得注意的是，爱美客有号称“每卖出10支玻尿酸，就有4支来自爱美客”的市场占有率，因此此次上市引发不少关注。

去年7月，爱美客首次在港交所公开递交招股书，但后来因其上市申请材料失效，首次征战港股上市折戟。时隔一年，爱美客又奋力冲刺港股，意欲何为？此次若能摇身变为国内首个“A+H”双重上市的医美股，又将给爱美客带来什么影响？

海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东向未来网记者表示：“首先，爱美客目前面临业务单一、增长点匮乏等现实问题，赴港上市有利于募集发展资金，丰富产品线，引人才、拓技术，构筑牢固的护城河。其次，可借助香港市场搭建国际化的资本平台，拓宽融资渠道，整合国际战略合作资源。同时，可为进入国际市场搭桥铺路，有利于‘出海’。”

占总营收98%以上，爱美客靠透明质酸撑起一片天

北京美莱医疗美容医院一整容医师对未来网记者谈道，“透明质酸作为美容填充剂被广泛使用。这种物质原在人体中天然存在，但该成分会随着年龄增长而流失，导致皮肤失去弹性与光泽、出现衰老现象。近年来，广大消费者对自己外表的关注度增加，尤其是年轻一代，他们对医美的接受度不断提升，对透明质酸的需求也在变高。”

爱美客招股书显示，按2021年销量计，公司是中国最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，其市场份额为39.2%；同期按销售额计，爱美客是中国第二大基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为21.3%。目前，爱美客开发并商业化的医美产品有七款，包括五款基于透明质酸的皮肤填充剂（逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体和濡白天使），一款基于左旋乳酸的皮肤填充剂和一款PPDO面部埋植线产品。

图源:爱美客招股书

未来网记者梳理爱美客年报发现，2018年至2021年，其营收从3.21亿增至14.48亿，年复合增长率为65.2%。爱美客曾公开表示，这样的业绩增长主要受皮肤填充剂产品的销售增长所推动，其中，受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以“嗨体”（国内首款商业化、修复颈纹的皮肤填充剂）为核心的溶液类注射产品增长幅度更大。据了解，2018年至2021年，爱美客溶液类注射产品的销量从24.3万支增加至了272.3万支。

图源:爱美客招股书

爱美客在其招股书中强调，透明质酸的皮肤填充剂产品占其总收入的98%以上，因依赖为数不多的几款产品的销售，倘若无法维持其销量、定价水平及利润率，其盈利能力恐会受到不利影响。

医美行业业内人士刘先生向未来网记者表示：“能够凭几款玻尿酸产品获取高营收，固然是其闪光点。不过，此类产品的市场准入门槛虽高，但技术门槛并不高。玻尿酸企业如何成为好的投资标的，还得从产品矩阵、应用场景扩展（医用、美妆和食品等）等方面来看。”

引进肉毒毒素，爱美客正打造下一个爆款？

去年12月，大数据研究机构新氧数据颜究院发布的《2021医美行业白皮书》显示，国内玻尿酸市场竞争激烈，正成为医美企业备战的“黄金赛道”。除了医美产业链上游的“玻尿酸三剑客”（爱美客、华熙生物和昊海生科），中游的医美机构以及下游的医美服务平台也纷纷入局该市场。如今年5月，医美平台“新氧”宣布成为可逆假体型强塑形玻尿酸“爱拉丝提”在中国境内的独家总代理，中游医美机构“华韩”此前也推出了自有品牌玻尿酸。

爱美客表示，公司面临国内外竞争对手在产品功能、价格、确保新产品获批能力等多维度的激烈竞争，可能无法维持、扩大现在的市场份额，且消费者需求和偏好一直在迅猛发生变化，现有竞争对手和市场新准入者或更快发现并捕捉到市场趋势、研发出更符合市场需求的产品。固此次拟募资将用于开发及扩展产品管线，拟投资或收购具备研发人才且专注于先进技术及材料的上游公司等。

《2021医美行业白皮书》提到，在针对百位业内专家和资深从业者的问卷调研中，透明质酸、肉毒毒素、光电技术和医美电商，被评选为影响现代医美行业发展的“四大发明”。其中，肉毒毒素主要用于治疗动态皱纹，将肉毒毒素注射至肌肉层后，可使肌肉停止收缩并改善皮肤表面的皱纹。以肉毒毒素注射为主的除皱瘦脸消费，成为2021年下单人数最多的项目，消费人群占比高达16.93%。

今年5月，爱美客发布公告称，公司已与韩国Huons BP签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP的肉毒毒素产品，并在约定经销区域内作为后者指定的唯一合法经销商。

据了解，目前，国内有4款肉毒毒素产品获得国家药监局批准商业化，包括衡力、保妥适、吉适和乐提葆；有五款肉毒毒素在研产品，其中四款已进入临床三期试验，爱美客与韩国Huons BP的A型肉毒毒素便是其中之一。

图源：小红书截图

刘先生向未来网记者表示：“肉毒毒素的技术壁垒较高，且认证牌照审批较为严格，整体申报周期通常为8到10年，三期临床试验规模庞大、耗时长，耗时大概为2到3年。”爱美客在招股书中透露，其肉毒毒素将于2023年提交新药申请、于2024年获批并上市。

今年5月，爱美客在下游专家电话会议中提到：“肉毒素是下一个能够长期高速增长的产品，目前市场中的肉毒毒素价格比较高，且C端消费者教育不足，但是产品竞争差异化较小。”不少业内人士曾表示，爱美客新增的肉毒毒素业务可以为其打开更大的想象空间。

医美机构或存不合规行为，爱美客业绩受其影响？

根据弗若斯特沙利文报告，按服务收入计，2021年，中国医美市场规模为1891亿元，预计到2026年将达到3998亿元，年复合增长率达16.1%。伴随着较高的市场增长机遇，医美企业也在增多。企查查数据显示，我国现存医美整形相关企业8.23万家，2021年新增2.97万家。

“非正规医美机构数量依旧庞大，医美行业信息仍不对称，价格体系混乱等医美行业乱象屡见不鲜。”刘先生说道。

招股书透露，爱美客采用“直销+经销”的销售模式，且依赖直销。2021年，爱美客的产品被4400多家医美机构采用，其中约4000家通过其直销渠道覆盖。公司将绝大部分皮肤填充剂产品售予私营医疗机构，极少部分售予设有医美或皮肤科的公立综合医院。

图源：爱美客招股书

但未来网记者发现，2018年至2021年，爱美客通过直销的收入占比有下降趋势，售予经销商部分的收入在缓慢上升。有业内人士称，爱美客并不能完全排除部分经销商和医疗机构及其执业医师在宣传推广产品时存在的不合规行为。

爱美客也在其招股书中表示，公司管理经销商活动的能力相对有限，无法保证经销商能维持必要的批准、执照或许可证，也无法保证其会及时纠正任何不合规行为，这些可能对公司的经营业绩产生一定影响。

2021年6月，国家卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治行动方案》；同年11月，市场监督管理局发布《医疗美容广告执法指南》。在2022年Q1业绩说明会上，爱美客公开表示，国家密集推出政策，是由于医美首先在医学范畴之内，从政府态度而言，主要是引导规范行业的自律。

“随着监管力度趋严，医美行业渐入强监管时期，这对于医美上游原料企业，是间接利好的。”刘先生补充道。