万联证券：给予芯原股份买入评级

2021-11-09万联证券股份有限公司夏清莹,贺潇翔宇对芯原股份进行研究并发布了研究报告《点评报告：芯原股份三季报盈利增长显著》，本报告对芯原股份给出买入评级，当前股价为75.35元。

芯原股份(688521)

报告关键要素:

总体来说，公司三季报盈利增长数据超预期，但符合下游产业高速增长对芯片设计、量产及 IP 使用需求旺盛的基本逻辑。就营收而言，公司 2021 年前三季度实现营收 15.21 亿元（+43.37%） ，其中第三季度实现营收 6.48 亿元（+73.72%） 。就盈利而言，公司 2021 年前三季度归母净利润亏损大幅收窄至-2181.63 万元，同比收窄了 6374.52 万元，收窄幅度为 74.50%，实现扣非归母净利润-6435.52 万元，扣非后亏损收窄了 6291.18 万元，收窄幅度为 49.43%。

投资要点:

公司第三季度盈利增长尤其显著：公司前三季度实现了显著的营收增长和亏损收窄，其中第三季度表现尤其亮眼，实现了单季度扭亏为盈和翻倍增长，公司 2021、2020、2019 年第三季度的归母净利润分别为2382.87 万元、-2168.32 万元、-2743.35 万元，扣非后归母净利润分别为 1358.49 万元、-4531.24 万元、-3115.88 万元。单季度利润扭亏为盈和大幅增长在公司盈利增长轨迹线上具有“拐点”性质的标志性意义，这意味着公司全年利润有望扭亏为盈，且第三季度加速提升，公司2021 年第三、第二、第一季度的归母净利润分别为 2382.87 万元、2260.01 万元、-6824.52 万元，盈利表现与下游需求近期持续扩大的基本面一脉相承。该趋势同样反映在利润率上，公司 2021 年前三季度净利率为-1.43%，上年同期为-8.07%。

商业模式与需求拉动共振公司上行：公司 IP 授权费、特许权使用费、设计服务费、量产管理服务费四道收入来源体现了公司是以芯片核心技术为支撑，以推动市场所需芯片加快量产为重要收入来源的垂直型芯片设计服务公司。下游产业如物联网、消费电子等芯片需求的快速扩大促使公司量产业务增长如火如荼， 2021 年前三季度公司共新签订单 26.26亿元，同比增长超过 120%，其中量产业务订单占比约 53%、芯片设计业务订单占比约 29%。

盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023 年分别实现营收 21.94、30.52、40.62 亿元，归母净利润 0.29、1.45、2.17 亿元，EPS 分别为0.06、0.29、0.44 元，对应 2021 年 11 月 8 日收盘价 71.51 元的 PS 为16.13、11.60、8.71 倍，公司三季报盈利增长显著，量产业务随下游物联网等产业订单增长持续扩大，全年业绩有望扭亏为盈，公司2020.08.18 上市至今的 PS 历史估值中枢（Wind）为 25.49 倍，目前估值处于相对低位区间，上调为“买入”评级。

风险因素：盈利能力增长节奏有别于预期、下游订单波动、疫情复发的风险。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为96.29；证券之星估值分析工具显示，芯原股份（688521）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。