2022-03-03财信证券股份有限公司杨甫对时代电气进行研究并发布了研究报告《轨交业绩低点，新兴业务持续增长》，本报告对时代电气给出买入评级，认为其目标价位为86.00元，当前股价为62.37元，预期上涨幅度为37.89%。
时代电气(688187)
业绩快报发布， 2021 年营收及业绩承压， Q4 环比好转。 公司发布 2021年业绩快报， 报告期内公司实现营业收入 151.2 亿元（ yoy-5.69%） 、实现归属净利润 20.2 亿元， (yoy-18.49%)。 预计 2021Q4 公司实现营收 66 亿元（ yoy+7.2%）、实现净利润 8.2 亿元（ yoy-16.7%） ，四季度的营收增速环比好转（ 2021Q3 营收增速为-25.1%） 。
铁路固定资产投资额下降，轨交业务板块承压。 公司轨交业务板块收入占比约 8 成。 2021 年疫情反复，影响交通客运出行，国内运量及铁路建设持续放缓， 2021 年全国铁路完成固定资产投资 7489 亿元（ yoy-4.22%） ，为近年低点， 同期， 国铁移动装备新造投资同比大幅下降，对公司轨交板块形成一定影响。全国铁路投资规模继 2019 年后持续下滑，但在 2021Q4 出现月度增速转正的情况，在稳增长的背景下，铁路固投增速有望阶段修复。 2021 年前三季度公司轨交板块营收68.34 亿（ yoy-17.75%） ,预期 2021Q4 轨交板块营收降幅收窄。
新兴业务板块保持稳定增长，产能落地支撑后续发展。公司新兴业务板块收入占比约 2 成， 主要有功率半导体、工业变流器、 新能源电驱动等产线。 2021 年前三季度新兴业务板块营收 14.89 亿元（ +28.52%），其中功率半导体营收 7.27 亿元（ +47%）。公司采用 IDM 模式发展 IGBT业务，具备自研优势， 芯片品类少而精，是国内少数实现车规级 IGBT批量出货的厂商。目前公司产能据国内领先地位： 一期产线年产能 12万片， 主供高压产品，产能利用率饱和，； 二期产线 8 英寸晶圆年产能 24 万片，主供低压产品， 产能处于爬坡阶段。结合公司与广汽、东风等车企合资建设的 IGBT 封装产线，紧扣行业需求，有望维持高增长趋势。预期 2021Q4 新兴业务板块在 IGBT、新能源汽车电驱以及工业变流器的带动下，取得不错的营收增速。考虑 IGBT 业务 IDM 模式下的重资产投入及产能爬坡进度， 估算该业务尚未产生利润贡献。
盈利预测。 基于轨道交通固定资产投资复苏以及公司功率半导体产能持续释放的假设， 预计 2021-2023 年公司归母净利润 20.2 亿、 24.7亿、 27.9 亿， EPS 分别为 1.43 元、 1.74 元、 1.97 元，当前市盈率为46 倍、 38 倍、 33 倍。 公司两部分业务板块差异较大， 采取分部估值方式：考虑公司轨交牵引装备及电气化产品的优势地位，结合行业估值水平， 给与公司轨交板块 2022 年合理市盈率估值 20-25 倍；考虑公司作为国产车规级 IGBT 龙头企业，具备对标海外一线的产品力，结合同业估值， 给与公司新兴装备板块 2022 年合理市销率估值 20-30 倍，合理区间为 69.6 元-86.0 元，首次覆盖，给与“ 推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动， 轨交投资下滑， 市场竞争加剧， 二期 IGBT产能进度落后，下游客户开拓不及预期
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，时代电气（688187）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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