东亚前海证券：给予绝味食品买入评级

2022-04-29东亚前海证券有限责任公司汪玲对绝味食品进行研究并发布了研究报告《2021年年报暨2022年一季报点评：开店进度有条不紊，静待疫后龙头反击》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为42.25元。

绝味食品(603517)

事件

公司披露 2021 年年报及 2022 年一季报： 2021 年实现营业收入 65.49 亿元， 同比+24.12%， 归母净利润 9.81 亿元， 同比+39.86%； 2022 年一季度实现营业收入 16.88 亿元， 同比+12.09%， 归母净利润 8906.68 万元，同比-62.24%。

点评

营业收入稳健增长， 市场费投增大， 受疫情及原材料价格影响， 利润端阶段性承压。 2021 年公司实现营业收入 65.49 亿元， 同比+24.12%，归母净利润同比+39.86%， 净利润增速高于营业收入增速， 主要系投资收益及营业外收入大幅增长所致， 2021 年投资收益及营业外收入分别同比+122.55%/+53.44%。 2021 年第四季度公司实现主营收入 17.02 亿元，同比+22.39%， 单季度归母净利润 1685.47 万元， 同比-90.71%； 2022 年一季度实现营业总收入/归母净利润分别为 16.8/0.8 亿元， 分别同比+12.09%/-62.24%； 连续两季度归母净利润增速下滑主要系原材料价格上涨、 市场费用、 职工薪酬、 股份支付费用等因素拖累营业利润。 2021 年公司销售毛利率为 31.68%， 同比下降 1.8pct,分业务看， 鲜货类毛利率为34.29%， 同比增长 0.94pct, 包装产品/加盟商管理/其他主营业务毛利率分别同比下降 5.58pct/1.23pct/4.78pct,主要系包材及运输费用增加所致。

开店进度有条不紊， 单店营收持续恢复。 2021 年净新开门店数量1315 家， 年末门店数量为 13714 家， 同比增长 10.61%,单店营收已恢复至 2019 年的 91%。 公司沿街体、 社区体等受疫情影响相对较小的场景门店在收入贡献和数量构成的占比均达到三分之二以上， 通过优化门店选址布局、 对加盟商给与经营指导和政策支持等方式保证新增门店的存活率， 根据公司 3 万家开店目标， 未来门店开拓仍有一倍空间。

逆境龙头竞争优势强化， 利润弹性释放可期。 公司海纳百川及星火燎原计划进展顺利， 随疫情好转带来线下流量恢复及规模效应下费用投放的边际收窄， 公司有望释放较大的利润弹性， 当前估值已至安全区间，叠加公司产能稳步扩张， 构建“美食生态” 创造第二增长曲线及行业出清下的集中度提升均为公司估值修复提供较强动力。

投资建议

我们预计 2022-2024 年 EPS 为 1.73/2.04/2.36 元， 基于 2020 年 4 月28 日股价 42.25 元， 对应 PE 分别为 25/21/18 倍， 2022 年估值看向 35X，仍有近 30%空间， 维持“强烈推荐” 投资评级。

风险提示： 疫情影响门店消费、 门店开拓不及预期、 原材料上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券王永锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.79亿，根据现价换算的预测PE为22.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为73.4。证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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