东方证券：给予中芯国际买入评级，目标价位64.13元

2022-05-16东方证券股份有限公司蒯剑,马天翼,唐权喜对中芯国际进行研究并发布了研究报告《单季营收及毛利率再创新高，全年指引强劲》，本报告对中芯国际给出买入评级，认为其目标价位为64.13元，当前股价为42.77元，预期上涨幅度为49.94%。

中芯国际(688981)

核心观点

事件： 公司发布 22 年一季报。

单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲。 公司 Q1 营收 119 亿元，同比增长63%，环比增长 16%，营收表现符合预期。 实现归母净利润 28.4 亿元，同比增长175%。 Q1 毛利率 41.2%（国际会计准则下 40.7%） ，远超此前 36%-38%的指引，主要由于1）疫情影响天津、深圳工厂程度低于预期； 2）公司延后工厂岁修至Q2。展望 Q2，考虑岁修及疫情对上海工厂产能利用率的短期影响，公司预计销售收入环比增长 1%-3%，毛利率在 37%-39%区间。全年来看，公司预计 22 年销售收入增速好于代工行业平均值，毛利率好于年初预期（年初预期为高于 21 年毛利率水平）。

产能进一步扩充，产能利用率维持高位。 公司 22Q1 产能为 64.9 万片等效 8 英寸晶圆，环比提升 4.5%， 在公司持续耕耘的多元化客户和多产品平台的双储备效应下，产能利用率持续满载。 公司 Q1 资本开支约 55 亿元，全年计划资本开支约 321 亿元，较 21 年进一步提升， 主要用于推进老厂扩建及三个新厂项目。目前上海临港新区 10 万片/月的 28nm 及以上 12 英寸晶圆代工产线已于年初开建，北京和深圳的新厂稳步推进，预计 22 年底投入生产，助力公司产能倍增。

产品结构持续优化， 带动 ASP 稳步提升。 当前半导体步入结构性缺货行情，物联网、电动车、中高端模拟 IC 等增量市场存较大结构性产能缺口，公司顺应行业趋势，智能手机占比下降，智能家居、其它类晶圆收入合计占比 48%，环比提升3pct。 受益于产品结构的改善与价格上涨的驱动， 一季度单片晶圆 ASP（约当 8 英寸片）达到 926 美元，环比进一步增长 13%。此外公司 12英寸收入占比持续提升，Q1 占比近 67%，同比提升 5pct，环比提升 2pct。 公司产出边际效益不断提升，进一步夯实技术护城河

盈利预测与投资建议

我们预测公司 22-24 年归母净利润分别为 112/128/148 亿元（原 22-23 年预测分别为 94.4/110.6 亿元，主要上调营收及毛利率预测） ， 采用 DCF 估值法，给予 64.13元目标价，维持买入评级。

风险提示

产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司成乔升研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利99.05亿，根据现价换算的预测PE为33.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为80.5。证券之星估值分析工具显示，中芯国际（688981）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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