编者按：本文来源微信公众号鹿鸣财经（ID：luminglab），作者： 罗京，编辑：封成，图源：摄图网。
上周五晚，上市公司多氟多连发18则公告，再次燃起资本市场对电解液核心材料六氟磷酸锂的热情。
据悉，多氟多拟使用自筹资金投资建设10万吨六氟磷酸锂（LiPF6，简称六氟）及4万吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）和1万吨二氟磷酸锂项目，项目总投资为人民币51.5亿元。
10万吨量级的六氟意味着什么？
要知道，把国内目前六氟产能累计一起才6万吨左右，而全球六氟产能合计也才7.58万吨。 而根据多氟多在互动易介绍，公司目前六氟满产是1万吨/年，正试车5000吨/年产能，合计1.5万吨/年。
此次多氟多扩产来势汹汹，从1万到10万，产能一下子跃升10倍，规模之大令人咋舌。
除了扩产之外，多氟多还带来与多家电池厂商签订长协的好消息。 公司于近日分别与比亚迪、孚能科技、一家韩企订下销售合同，合计六氟供货不低于9960吨。
多氟多并不是唯一一家看好六氟未来前景的企业，上市公司天赐材料也在此前发布年产15万吨六氟的扩产公告，并预计2023年开始出货。
2021年伊始，随着新能源汽车销量频频超出预期，行业纷纷上修全年动力电池装机量，而供需高度紧平衡的电解液以及原料六氟磷酸锂无疑成为风暴之眼。
截至7月初，六氟磷酸锂（以下简称六氟）价格已超39万/吨，较年初10.5万元-11.5万元/吨涨幅200%，接近2020Q3均价8.5万元/吨的5倍，眼看就要创下历史新高。
六氟材料供不应求主导这波价格飙涨，然而随着企业产能陆续释放，六氟高企的价格能坚持多久？
有观点认为，六氟需求会转向新型锂盐LiFSI，LiFSI在多项性能指标上都远远优于六氟，然而一直高企的价格才是LiFSI难以全面替代的重要因素。
当下，六氟价格已经赶超LiFSI，那么LiFSI全面替代的时机真的到了吗？ 高价的背后到底藏着哪些掣肘因素？
“六爷”王者归来电解液，又被称为液态锂离子电池的“血液”，占锂电池原料成本的9%左右。 其中，电解质锂盐、添加剂，以及电解液的配方是电解液的核心技术所在，也是电解液对新能源电池性能影响的最主要因素。
由于配方多为电解液企业和下游电池企业共有，因此电解液企业真正的核心竞争力体现在锂盐和添加剂上。
根据不同电解液配方，锂盐和添加剂在总成本占比有所波动，锂盐在35~50%，添加剂为10%~20%，又因为电解液企业的盈利模式为“原料成本+加工费”，原料价格波动会显著影响到电解液企业的盈利空间。
LiPF6是当下最为广泛使用的电解质锂盐，历史上，六氟价格走势与电解液价格走势基本一致。
此次六氟价格飙涨，主要系上下游供需缺口不断拉大，上游产能紧张，由于六氟的扩产周期在1.5年左右，短期供需紧张难以缓解，进一步刺激六氟维持高价。
从历史六氟价格走势看，六氟是一个强周期性的行业，历史价格犹如坐过山车般上下剧烈波动，涨涨跌跌的背后原因是什么？ 主导因素变化的可持续性表现如何？
星源材质的董事长陈秀峰曾言：“到2003年，锂电池正极、负极和电解液都实现了国产化”，但这句话还需要拆开细看。
因为在2009年前，电解液的核心原料六氟磷酸锂，一直被日企瑞星化工、森田化学和关东电化等所垄断，国内大部分电解液企业需向其购买。
彼时六氟售价高达35万元/吨，而日企原料和加工成本只有15万/吨，毛利达到6成，而国内的电解液企业缺乏核心技术只能是纯加工模式，毛利水平低，占2~3成。
转机发生在2010年，氟化工企业多氟多首次攻克量产六氟技术，在2010年投产200吨，随后天赐、九九久等企业也开始量产。
据高工锂电调研数据显示，2012年12月，国内六氟企业的产能达到1.27万吨，相对于当时电解液2.5万吨的产量，产能过剩率超过300%。
随着大批产能释放，国内六氟磷酸锂的产品均价由2012年的21万元/吨降至2013年的11万元/吨，1年内降幅达48%，同时还带动日韩进口六氟价格锐减至13万元/吨。
激烈的价格战促使整个行业盈利每况愈下，头部企业毛利水平显著下降。 以九九久为例，公司在2011年6月底实现200吨六氟磷酸锂，毛利达到63.78%，2012年1月底下降至40.81%，2013年已经只有17.73%了。
薄利多销成为企业共识，同时清退了许多规模小、成本控制能力差的企业，行业来到阶段性谷底。
随着2015年政府大力补贴新能源车行业发展，下游高景气需求开始拉动上游材料业起死回生，六氟价格触底反弹，并被捧上神坛，在2016年来到40万/吨的高位。
当时整个新能源车行业受益于丰厚的政策补贴，企业利润空间足，且出现需求短期大超预期的跳增现象，2015Q4的动力电池出货量达15Q1的近8倍，行业供需严重失衡。
此外，六氟原料碳酸锂（电池级）价格同步大涨，亦创下历史新高，助推六氟价格维持坚挺。
六氟行业刚结束一波产能出清，就遇上供不应求，高价又刺激企业开启新一波扩产。 据电池中国网了解，2016 年国内六氟磷酸锂产能 16700 吨，供应缺口在2000 吨左右；2017 年各大锂盐厂商就大量扩产，六氟磷酸锂产能达到了 30000 吨，增幅近100%。
历史的进程总是如此相似。 六氟大举扩产导致产能又阶段性过剩，与此同时2018年补贴全面退坡，动力电池市场增速显著放缓，产无所供的现象又促使企业大打价格战，加上2020年疫情打击，六氟价格转入下跌通道，一路阴跌至8万元/吨，行业产能继续出清。
不难发现，六氟价格潮起潮落的背后主要系产业供需关系在不断改变，其次，原料端价格上涨也会对六氟价格造成一定影响。
动力电池电解液是六氟的主要需求来源，占比为56%，其次是3C数码、储能、小动力、电动工具等，占比分别为22%、11%、7%。
2021年伊始，下游新能源车销量不断超出预期，渗透率从1月8%上升至6月15%。 仅半年时间，国内新能源乘用车累计销量就已超过2019年全年销量，达109万辆（含出口销量），同比增长233%，环比也提升30%。
行业纷纷上修2021年国内新能源汽车销量，从年初180-200万辆上修至250-270万辆。 对应动力电池需求量预计超120GWh。 按照1GWh 动力电池需要130-140吨六氟磷酸锂计算，则120GWh动力电池需求量1.56-1.68万吨六氟磷酸锂。
此外，加上3C数码、储能、小动力、电动工具等需求，以及海外需求量，2021年全球六氟的需求量预计可以达到6.89万吨，其中我国六氟出货量占全球70%，对应六氟需求量为4.8万吨。
据GGII统计，2021年上半年国内产能排名靠前的企业名义年产能约6.4万吨（含未完全释放产能）， 实际有效产能需考虑良品率等因素进行打折，供需紧平衡再现。
此外，成本端电池级碳酸锂的价格在年初也开启上涨，目前维持在均价在8.7万/吨，高工锂电预计碳酸锂高价或冲至9.5万元/吨左右，不排除短单价格或突破10万/吨。
于是，市场再次见证六氟“王者”归来，目前报价已超39万/吨，较年初10.5万元-11.5万元/吨涨幅200%，接近2020Q3均价8.5万元/吨的5倍。
随着下半年优质车型持续放量，新能源车销量很可能会继续超预期，六氟供需紧平衡有望会贯穿全年，直至2022年企业扩产的产能陆续释放，高企的价格或迎来拐点，步入缓慢下行的通道。
对下游电池厂商而言，保障原料供应稳定性以及价格合理性尤为要紧。 除了跟电解液企业签订保供长协来稳定原料波动之外，还将目光瞄准了性能更优的新型锂盐LiFSI。
利夫西替代时机到了？经济学上替代品指能A、B商品性质相似，若A商品价格上升，则人们就将部分需求转向性价比更优的商品B。
LiFSI 全名双氟磺酰亚胺锂，也是一种电解质锂盐，算是LiPF6的替代品。 跟六氟相比，LiFSI性能更加优越，主要表现在热稳定性好，安全性更高；更好的低温放电和高温性能保持能力；电导率更高，高倍率放电性能好；提升 SEI 膜的热稳定性，延长电池循环寿命等。
除了性能优越外，LiFSI已经是高镍三元电池不可或缺的添加剂，更是改善电池快充性能的良药，已被用CATL、LG Chem等电池厂商的电解液配方中。
美中不足的是，LiFSI价格太高。 尽管这些年，LiFSI单吨售价已经实现5连降，从2016年近90万元/吨的高价陆续降至40万元/吨，但跟六氟常规价格（25万元/吨以下）相比，差距较大。
高价主要系两方面：一是制备工艺复杂，导致收率低，不易量产；二是环保污染大，若不能实现资源循环再利用，则生产成本太高。
LiFSI的制备工艺主要分为氯化（生成HCISI）、氟化（引入F离子）、成盐（引入Li离子）、提纯四大步骤。 生成HCISI属于行业发展较为成熟的工艺，重点和难点在氟化、成盐和提纯。
根据康鹏科技招股书，国内外有报道的LiFSI制备技术有4种：
但这四种方法在制备出的LiFSI，或多或少存在水分、游离酸（HF）、以及钾离子残留，而目前又缺乏有效的纯化方法，导致成品纯度不及电池级99.9%的要求。 纯度又影响到产品收率，收率低又进一步推高产品的价格，由此陷入量产难、降本难的怪圈。
还有一点，是环境污染和废物循环利用的问题。
今年3月，康鹏科技科创板IPO最终未能如愿。 从2019年12月IPO获理起，一年多时间，康鹏科技经历了4次问询，其中环保问题一直是上交所关注的焦点。 公开资料显示，2014-2020年间公司多次被法院认定犯污染环境罪，包括废水、废气、废酸排放超标，2020年上半年连续发生两起车间安全事故，其中还造成一操作工人中毒窒息死亡。
根据天赐材料的调研显示，生产双氟的污染物包括HCI、二氧化硫、二氯丙醇等，每吨处理费高达1万元，如果不进行资源回收再利用，制造费用难以下降。
根据康鹏科技招股书，直接材料在LiFSI生产成本的占比在3~4成，人工占1成，制造费用达到5~6成，而六氟的成本结构则相反，原料占比8成，人工制造合计2成左右。
就目前看，LiFSI的纯度、收率、废物处理等都是成为LiFSI无法大规模量产的障碍。 要知道，LiFSI在1995年就被科学家发现了，但碍于生产工艺与量产瓶颈难以突破，商业化进程也被搁置了。
直到2012年，日本一家专注做催化剂的企业触媒株式会社发现商业化量产方法，并于第二年2实现量产。 但截至目前，全球能实现大规模生产LiFSI的企业依旧寥寥无几。
根据康鹏科技招股书披露，国内能实现LiFSI千吨级别量产的暂时只有康鹏和天赐，前者具备年1700吨的产能，后者则是2300吨/年，此外国内大批电解液和氟化工企业在LiFSI都有所布局。
截至目前全球共8140吨LiFSI产能，我国占比90.91%，远超日韩，未来国内仍有2.16万吨规划产能。
天赐材料在接受调研时表示，LiFSI更符合技术趋势，未来的添加量也会越来越多。 早先布局LiFSI的企业在技术专利方面具有明显的先发优势，申请时间较晚的专利必须要绕开前期专利。
GGII预测，若将LiFSI作为通用锂盐添加剂，2025年需求量将达到13万吨，市场规模约105亿。 若将LiFSI作为溶质来替代现有的锂盐，2025年需求量将达到21万吨，市场规模高达170亿元。
未来在LiFSI实现大规模生产后，价格便有望像2011年六氟那样，开启下降通道。 据GGII数据预计，2022年LiFSI售价有望降至35万元/吨以内，最终成本有望降至15万元/吨以内。
六氟价格高企，头部电池厂商通过跟电解液供应商签订长协来锁定价格，保证供应安全，但随着后期产能逐渐释放，六氟价格大概率回落。
在此背景下，LiFSI天生具有性能优势，作为快充和高镍三元不可替代的添加剂，随着技术成熟以及良率提升，未来的前景广阔，甚至有望超越六氟，成为电解液的核心锂盐。
参考文献：
1. 康鹏科技招股书
2. 国信证券《 氟化工行业分析框架 》
3. H1新能源汽车销量121万 全年预超240万– 高工锂电新闻 (gg-lb.com)
4. 六氟磷酸锂或突破40万/吨？ – 高工锂电新闻 (gg-lb.com)
5. 电解液产业专题研究报告：LiFSI，电解液产业链的下一个制高点 (qq.com)
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