盐津铺子(002847)：扩区域扩品类红利持续释放 三季度预计继续高增
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/徐哲琪 日期：2020-08-04
事件：公司披露半年报，2020H1 收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为9.45 亿元/1.30亿元/1.0 亿元，同比增47.53%/96.44%/141.37%，其中Q2 同比增61.47%/93.14%/148.3%，业绩接近预告上限。
烘焙继续放量，后备产品充足。分产品，烘焙/鱼糜制品/肉(鱼)制品/果干/素食分别增82.2%/73.4%/39.9%/89.1%/59.7%，烘焙作为公司第二成长曲线继续放量，而豆干/蜜饯收入下滑主要系品质改良(使其更适合全国化推广)。后期，公司新品有方便食品定量装、米饼等，借助公司渠道资源，有望快速放量；公司产品大部分自产，具有品质优势，在线下渠道的规模效应下预计能实现较好的盈利水平。分区域，华东、华南作为战略重点地区，2020H1 收入增116.08%、235.09%，由于渠道调整，华南、华北地区收入增3.53%、下滑10.25%。
毛利率下降，净利率提升，管理费用端的规模效应显现。Q2 毛利率43.09%，同比下降1.04pct，主要系：1)经销占比提升；2)部分新品处于培育期，盈利能力较弱，可能拉低毛利率。销售费用率小幅下滑0.2pct，受益于规模效应，管理费用率大幅下滑1.92pct，以致公司营业利润率增1.16pct，加上Q2 所得税率9.84%，综合导致净利率增2.48%。2019H2 以来，公司净利率进入快步上升通道，2020Q2 已达15.13%，预计净利率仍将温和提升，主要系：1)原有产品的生产端、费用端仍有一定的规模效应；2)公司前期拓展的新品类、新区域跨过盈亏平衡点进入收获期；3)随着基本盘越来越大，公司目前及未来的新品类新区域(前期需要度过一定的亏损时期)对公司整体净利润的拖累将减轻。
预计三季度业绩继续高增。公司披露三季度业绩预告，预计Q3 归母净利4503 -5503 万元，同比增90.8%-133.1%， Q3 业绩弹性来自：1)去年基数低，2019Q3 净利率6.9%；2)规模效应下费用率下滑；3)可能仍有低所得税率的影响。
收入驱动力延续，看好高成长性。公司自 2017 年上市后进行战略转型优化调整，新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略进入收获期，收入驱动力来自 1)区域扩张：2019 年华中、华南收入合计占比 68.4%，而华东、西南仅占比 16.1%、9.8%，公司产品坪效高，给予商超较高的利润水平，公司与商超形成稳定与共赢的合作关系，并通过标准化的“店中岛”模式复制扩张、经销渠道助力，全国化空间可观；2)店中岛复制：自 2017 年底开始推出店中岛计划，店中岛坪效增 30-50%。截至目前店中岛数量 12000 个(去年年底 8000 个)，公司原计划 2020 年增至 13000 个，判断大概率超额完成；3)品类扩张：休闲零食第一曲线稳中有升，烘焙第二曲线达到预期，第三曲线正在培育。我们认为以上三个驱动力在未来 2-3 年边际弱化概率不大，收入较高水平的增长具备可持续性。
投资建议：预计公司 2020-2022 年收入增速 42.3%、29.6%、23.7%，考虑股权激励摊销费用，EPS 分别为 1.89、2.49、3.25 元，不考虑股权激励摊销费用，EPS 分别为 2.09、2.58、3.27 元，维持6 个月目标价115.51 元，维持“买入-B”评级。
风险提示：公司扩区域扩品类不及预期；食品安全事故。
恒铭达(002947)：定增布局产能扩张 拥抱大客户成长可期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2020-08-04
事件1：8 月2 日，公司发布2020 年半年报。上半年实现营业收入2.19 亿元，同比增长2.53%，实现归母净利润6172 万元，同比下降2.11%，扣非后归母净利润4703 万元，同比下滑13.37%。
事件2：8 月3 日，公司发布公告拟定增募资9.9 亿元，其中7.9 亿元用于消费电子功能件和结构件产业化项目，2 亿元用于补充流动资金。
Q2 单季度营收增速回暖，平板类产品有望持续供销旺盛，手机新品或带动下半年营收显著增长：受疫情影响，Q1 营收同比下降8.93%；Q2 受益于线上经济带动的平板电脑消费需求，公司相关产品收入显著增长，整体实现营收1.28 亿元，同比增长12.58%。上半年来看，公司平板电脑类功能性器件实现营收7791 万元，同比增长75.91%，占收入的比重为35.53%，同比增长14.82pct；手机类产品实现营收5333 万元，同比下降33.41%，占收入的比重为24.32%，同比下降13.12pct；手表及其他消费电子实现营业收入8355 万元，同比下滑5.29%，占收入的比重为38.10%，同比下滑3.15pct。上半年研发投入同比增长45.45%，研发投入占收入比为7.31%，同比增长2.17pct。我们认为公司配合大客户研发的新产品料号有望在下半年实现销售放量。
上半年产品结构导致毛利率下滑，下半年新产品放量或将带动盈利能力边际改善：上半年公司毛利率为45.22%，同比下降6.19pct。其中平板类、手机类和消费电子类功能性器件毛利率分别为45.16%、39.55%和48.90%，分别同比下降0.49pct、8.98pct 和8.02pct。平板类产品毛利率略微下滑，主要是受产品结构的影响，公司主要产能中老产品居多，下半年产品结构改善有望推动毛利率进一步提升；手机和可穿戴类产品毛利率下滑显著，主要是受公司新产品产能爬坡的影响，考虑到大客户秋季新机的发布，公司新产品放量或将显著提升产能利用率。
立足客户优势定增加码布局产能扩张，提高产品品类和行业市占率：
公司成立于2011 年，长期坚持与高端客户合作，直接大客户包括富士康、和硕、广达和立讯精密等，近9 年的产品和技术积累建立了大客户优势。同时公司坚持自主研发和改进设备，尽可能节省材料和控制成本，毛利率显著高于同行业可比竞争对手。8 月3 日公司发布公告拟募资7.9 亿元用于消费电子功能件和结构件产业化项目，主要生产消费电子屏幕、摄像头模组、天线模组等所需的粘贴固定类功能性器件，5G 产品用电磁屏蔽器件，TWS 耳机用缓冲、粘贴固定类等功能性器件，消费电子精密结构件等，项目建成后预计贡献营收11.42 亿元，新增净利润1.55 亿元。
投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年收入分为7.31 亿元(+25%)、11.92 亿元(+63%)、16.69 亿元(+40%)，归母净利润分别为1.94亿元(+16.7%)、3.38亿元(+74.7%)、4.90亿元(+44.9%)，EPS 分别为1.59 元、2.78 元和4.03 元，对应PE 分别为41 倍、24倍和16 倍，给予买入-A 投资评级。
风险提示：募投实施进度不及预期；良率与工艺优势驱动效应不及预期；新产品客户导入和量产不及预期；5G 换机需求不及预期。
齐心集团(002301)：业绩延续高增长 B2B大客户业务持续放量
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/戚志圣 日期：2020-08-04
事件概述
公司发布2020 年半年度报告，上半年公司实现营业收入37.57 亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长31.20%；实现扣非后归母净利润1.76 亿元，同比增长42.68%；实现EPS 0.25 元/股。其中，20Q1、Q2 营业收入同比增长分别为41.56%、40.73%；归母净利润同比增长分别为31.41%、31.12%；扣非后归母净利润同比增长38.95%、44.14%。业绩增长符合预期。
分析判断:
二季度业绩保持快速发展，营收增速快于利润增速。
今年年初以来公司B2B 办公业务持续中标大客户，以及在存量客户份额的提升，办公业务及云视频业务的协同发展，带来上半年整体业绩的高速发展，上半年公司营业收入、归母净利润分别保持41.06%、31.20%的增速。
从二季度来看，Q2 单季度公司实现营业收入22.34 亿元，同比增长40.73%；实现归母净利润1.33 亿元，同比增长31.12%，二季度业绩仍保持高速增长，其中营收增速快于利润增速，主要为防疫期间，公司部分新增产品品类暂未形成集采效应以及部分产品采购成本上升。
毛利率有所下滑，净利率得益于良好的费用管控基本与去年同期持平。
上半年公司盈利能力略有下滑，整体毛利率、净利率分别为13.29%、4.96%，分别同比下降3.37、0.35 个百分点，盈利能力下降主要原因：1)公司B2B 业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，导致毛利率较低；2)受疫情影响，部分产品采购成本上升，其中净利率下滑幅度小于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，上半年公司期间费用率为7.24%，同比下降3.16 个百分点，主要为公司整体业务规模的快速提升，相关费用有效摊薄，带来期间费用率的下降。
B2B 办公业务持续高增长，SAAS 业务积累大量客户。
公司主要收入来源仍为B2B 办公业务，上半年公司B2B 办公业务、SAAS 软件服务销售额分别为34.96 亿元、2.61 亿元，同比分别增长42.46%、24.64%，收入占比分别为93.06%、6.94%；毛利率分别为10.48%、50.83%，分别同比下降2.05、14.26 个百分点。B2B 办公业务在疫情下仍实现高速增长，其中B2B 大客户业务实现59.04%的增长，上半年持续新增中标政企客户，在存量客户份额持续提升，产品品类也逐渐从传统办公物资延伸到MRO 项目以及员工福利项目，奠定下半年及明年良好的业绩增长基础，我们认为下半年公司B2B 业务有望持续高增长。云视频业务，公司疫情期间累计获得25 万多家免费客户，公司持续推动B2B 客户协同、加大客户需求回访等粘性增强，部分免费客户有望转化为好视通付费客户，从而带来SAAS 业务的增长。
投资建议：
公司作为头部供应商，在电商化集采领域具有明显的先发优势，有望持续受益国家推行阳光化采购的政策红利。其次，公司积极深耕存量客户、持续新增客户，以及布局高毛利商品，B2B 办公业务有望保持高速增长，盈利能力逐渐提升。SAAS 业务预计随着公司好视通平台累计客户逐渐增加，云+端+行业战略持续落地，预计保持良好增长。我们维持此前盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为0.47 元、0.63 元、0.80 元，对应PE 分别为37 倍、27 倍、22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
B2B 业务客户拓展不及预期； MRO、员工福利等高价值产品拓展不及预期；互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧
精工钢构(600496)：2Q20业绩高增 EPC转型效果显现 盈利能力继续改善
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2020-08-04
发布1H20 业绩预告，业绩增幅亮眼：
公司公告20 年半年度业绩预告，报告期归母净利润2.55 亿-2.92 亿元，同增40%-60%，扣非归母净利2.20-2.50 亿元，同增35%-54%；单二季度，归母净利1.28-1.65 亿元，同增69%-118%，扣非归母净利1.09-1.39亿，同增82%-132%。
EPC 转型改善盈利能力，料2Q20 项目推进受疫情影响明显减弱：
1H20 归母净利超预期高增，判断源于：1)2Q20 项目推进节奏受疫情影响明显减弱，叠加在手订单充沛(1H20 新签订单额同增11.4%，单二季度同增53.4%)，工程项目推进趋于正常甚至部分有赶工需求；2)EPC转型效果逐步体现，1H20 装配式建筑及EPC 总包业务收入占比提升至15%(vs 18 年、19 年全年占比分别为3.2%、7.5%)，推动公司盈利能力明显改善。
受益总包、装配式两大行业趋势，资质升级提升EPC 转型竞争力：
工程总承包为行业未来发展趋势，装配式建筑行业具备中长期成长性，其中钢结构受政策倾斜。推广工程总承包及装配式建筑应用为住建部近年重点推进的两项工作。公司拥有行业领先的钢结构建造技术体系(绿筑PSC集成建筑体系)，已形成住宅、公寓等五大产品体系，具备总包能力。依托公司技术/产品优势及前期EPC 项目承揽及传统钢结构工程领域丰富经验，公司整体工程业务向EPC 转型有优势。此外，近期子公司浙江精工通过竞拍获得建筑工程总承包特级资质和建筑行业设计甲级资质(均为行业最高等级)，资质升级，获取大订单/总包订单能力进一步增强。公司核心业务及转型方向契合行业趋势、政策导向，看好成长前景。
看好公司成长前景，维持“买入”评级：
公司1H20 业绩高增，受益行业高成长，并验证公司前期EPC 转型效果，2Q20 疫情影响已大幅减弱，判断盈利能力、资产周转、回款等关键指标改善有持续性，看好公司成长前景。维持前期业绩预测， 预计20-22 年归母净利预测分别为5.1/ 6.2/ 7.6 亿元，YoY 分别为26%/ 23%/ 22%，现价对应20 年 PE 18x，维持“买入”评级。
风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期
海大集团(002311)：饲料竞争力逆势体现 养殖利润弹性大
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李瑶/李峻峰 日期：2020-08-04
事件：公司发布 2020 年上半年报告，1-6 月实现营业收入258.86 亿元，同比增长22.89%，归母净利润11.04 亿元，同比增长63.82%。
点评：饲料产品力优势突出。上半年公司实现饲料销量639 万吨，同比增长19%，毛利率11.48%，饲料业务毛利润同比增长18%。公司复工及时，服务体系和配套产品持续展现优异的协同效果，市场份额进一步提升，预计上半年饲料业务可贡献归母净利润约8 亿元。
(1)禽料销量同比增长32%，毛利率6%+。得益于公司多年的配方替代技术积累，上半年原材料价格上涨的影响得以部分抵消，产品性价比优势进一步提升，禽料服务体系和配套动保产品等进一步完善，共同拉动禽料销量的高增速。
(2)水产料销量同比增长15%，毛利率持平，产品结构优化。依靠完善的产业链配套产品和服务，公司在水产养殖量整体下滑的大环境下实现饲料销量逆势增长，特种鱼料和虾蟹料同比增速均达到25%左右，高端水产料占比持续上升。
(3)猪料销量同比增长-17%，公司通过加强对非瘟防控整体解决方案的服务以及针对性新产品的推出，提高了产品的吸引力，北方销量实现超过70%的增长；高附加值产品的占比提升，毛利率提高3.6 个pct，下半年猪料销量同比增速有望转正。
生猪养殖贡献业绩弹性。上半年养猪业务收入13.40 亿元，同比增长106.47%，毛利率31.96%，据此估算生猪出栏量约30 万头，预计头均盈利700-800 元，贡献净利润2 亿元左右；预计全年出栏100 万+头，下半年出栏70 万+头，自产仔猪占比逐渐提高，H2 公司生猪养殖量价齐升，头均利润有望增加，明显提高公司全年业绩的弹性。
动保和苗种保持高增速。收入分别同比增长23.21%和67.29%，二者构成公司饲料业务竞争优势的一部分，正成为迅速增长的利润点。
盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为25.8、34.5 和34.8 亿元，对应PE 分别为40.5、30.2 和30.0 倍,维持“买入”评级。
风险提示：动物疫病风险、自然灾害、生猪出栏量或猪价不及预期等。
索通发展(603612)：以量补价和毛利回升推动业绩高增长
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：娄永刚/黄礼恒 日期：2020-08-04
事件：公司发布2020 年中报业绩预告，上半年实现归母净利润5500-6500 万元，同比增长66%-96%，主要原因为原材料采购优势凸显及公司降本增效，成本下降比例大于售价下降推动毛利率同比提升。
点评：
以量补价和降本增效是上半年业绩高增原因。公司Q2 实现归母净利润4167-5167 万元，中值为4667 万元，同比增长约84.7%。在上半年阳极价格维持整体震荡下行趋势中，公司实现毛利率和净利润的较大幅度增长，略超预期。主要原因有以下4 方面：依托规模优势，批量采购降低原材料采购价格；内部降本增效，以及部分原材料价格下降带动成本端下降幅度大于售价下滑；同时2019 投产的山东创新和索通齐力合计90 万吨产能放量，摊薄综合成本，实现以量补价。公司管理效率及成本控制能力优势进一步凸显，在行业整体景气度位于底部的情况下，取得大幅超过行业平均盈利的成绩，真正将管理优势转化为效益。
行业景气度有望迎来拐点，阳极价格触底反弹。预备阳极行业自2018 年4 季度以来持续下行，2020 年一季度疫情加速行业探底，部分厂商为出货降价至2500 元/吨(不含税)以下。4 月份以来随电解铝价格持续上涨及盈利水平恢复，电解铝投产、复产量快速增加带动对阳极的需求；油价反弹带动石油焦价格稳步上涨形成一定成本支撑，预焙阳极价格触底回升，7 月各品类阳极价格平均环比上涨100-200 元/吨，山东电解铝龙头两轮提高招标价格。但行业总体盈利仍处于较低水平，整体开工率维持在70%以下，周度产量稳定在39-40 万吨，短期内供给增量弹性有限。在需求持续恢复、供给受制于行业平均盈利仍未得到修复的情况下，供给过剩有望得到一定缓解。
政策助推产能淘汰，龙头扩产加速集中度提升。2020 年国内无大型阳极产能投放；2021 年规划的三个大型厂商进度大幅推迟，到目前仍未动工；未来2-3 年新产能增量较少，行业仍处于整合消化2018-2019 年投放的产能阶段。7 月初河南郑州市出台政策补助碳素厂商退出市场将加速其辖区内179 万吨产能中高成本、落后产能的退出。而以索通发展为主的龙头厂商通过内生外延快速扩张产能，加速行业集中度提升；现阶段公司产能占比仅10%，仍有较大提升空间，参照头部电解铝厂商的产能占比，公司市占率有望提升至25%以上。
盈利预测与投资评级：小幅上调对公司2020-2022 年EPS 预测至0.64 元、0.92 元和1.52 元(原为0.54 元、0.86 元、1.49 元)，当前股价对应的PE 分别为23.4x、16.2x 和9.8x。考虑公司降本增效效果显著、毛利率稳步提升，维持公司“买入”评级
风险因素：石油焦价格大幅上涨，电解铝需求及投产不及预期，公司新项目建设进去低于预期等。