金徽酒2020年报：净利润同增超20％，高端化之路能否持续？
“白酒板块首份年报出炉，业绩上涨因产品结构调整。”
作者：菡萏
编辑：tuya
据公司情报专家《财经涂鸦》消息，3月19日晚间，白酒行业第一份年报新鲜出炉，西北区域性白酒品牌金徽酒率先披露了2020年年度报告。
年报显示，金徽酒去年实现营收17.31亿元，同比增长5.89%，实现归属于上市股东的净利润为3.313亿元，同比增长22.44%，扣非后数据依然优秀，实现扣非净利润3.310亿元，同比增长22.69%。各项主要指标均实现了不同程度的上涨，业绩超出市场预期。
受业绩面利好消息影响，二级市场也应声给出了正向反馈。发布年报后首个交易日，即3月22日，公司开盘十五分钟便迅速拉升涨停。截至收盘，股价报收28.90元/股，总市值为146.6亿元。
（来源：同花顺）
发力高端市场成效初显
从年报来看，推动金徽酒去年业绩上涨最主要的原因便是公司产品结构的调整。
具体而言，金徽酒在去年着重发力毛利率更高的高端酒产品，拉动了公司总体盈利能力。
详细来看，金徽酒旗下产品主要可划分为高、中、低三档，分别对应对外销售价格区间为100元以上（500ml）、30-100元（500ml）、30元以下（500ml）。
数据显示，公司去年百元以上高档产品实现营收8.67亿元，较上年增长29.08%，销售额占总营收比超过一半，提升至50.86%，较2019年同期提高了9.32%。而此前一直作为产销第一的中档酒产品去年销售额已退居二位，实现营收8.09亿元，同比下滑10.48%，占总营收比为47.44%。低档酒产品更是呈现较大萎缩，去年仅实现营收2890.25万元，同比下降31.30%，占总营收比仅1.70%，公司产品结构调整幅度较大。
从三档产品的盈利能力来看，金徽酒做出这样的调整也无可厚非。
年报显示，金徽酒高、中、低档酒产品毛利率依次递减，分别为70.37%，56.50%，17.42%，由于产品结构有所调整，也提升了公司总体毛利率，达到62.89%，较2019年同期增加2.10%，也部分助力金徽酒净利润增幅大于营业收入增幅。
（来源：金徽酒2020年年报）
值得一提的是，去年8月份，金徽酒省内销售公司发布调价函，称由于原材料价格上涨、人力成本增加，对世纪金徽系列、金徽十八年等高端酒产品价格进行上调，上调幅度超过10%，此举对毛利的上涨也有推动作用。
不过，虽然金徽酒高档产品毛利率居公司产品首位且公司总体毛利率也在去年得到提升，不过将其放在整个白酒行业当中，其数据难称亮眼。
金徽酒财报数据显示，公司近6年销售毛利率基本维持在60%左右，去年前三季度毛利率为62.7%。对比部分全国性白酒龙头企业去年前三季度毛利率来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）毛利率分别为91.33%、74.53%、83.57%，金徽酒盈利能力难以望其项背。
2015-2020年金徽酒销售毛利率（图片来源：同花顺）
即使与同为区域性白酒企业相比，金徽酒的盈利水平也仍不算高。
以今世缘、口子窖、酒鬼酒去年前三季度销售毛利率为例，分别为71.69%、76.46%、79.05%，金徽酒62.7%毛利率只是处于行业下游。
由此看来，金徽酒发力高端市场以提升公司整体盈利能力的打法称得上是确有必要。
背靠复兴，高端化后路有可为
不仅是金徽酒，水井坊、老白干酒等玩家也纷纷想冲击高端市场分得一杯羹。
不过，为何人人都想冲击高端市场，高端化之路有这么好走吗？
答案自然是否定的。
据了解，老白干酒自2019年就开始布局高端市场，作为河北市场区域性白酒代表，老白干酒靠低端酒产品起家，品牌形象偏低，其高端化转型之路并非顺畅。
自2019年来开办上万起高端品鉴会等举措不仅拉高了销售费用，也对毛利率有所压制，体现在利润上的增长并不乐观。截止去年前三季度，老白干酒实现营收24.97亿元，同比下滑11.52%，实现净利润2.33亿元，同比下滑14.12%。
水井坊也面临同样难题，不过有其不同之处。其半年报数据显示，截止去年上半年，水井坊省外营收占比高达93.37%，且省外各区所占比例均相差无几，市场过于分散，缺乏核心市场。
（来源：水井坊2019年年报）
基本盘不稳固的原因也使得水井坊难以绕开进军高毛利的高端市场，借此巩固公司业绩。但是，高端化转型之路不可避免的是需要强大的资金支持来打通线下市场，以及有能力长期承担过高的运营成本。
由此看来，白酒企业高端化路径不仅调整周期长，所需投入也大，对于企业的考验难度不容小觑。
对此，知名白酒产业分析师蔡学飞向《财经涂鸦》表示，区域酒企加速产品结构的升级是中国酒类消费升级趋势的正常现象。目前中国酒业是存量挤压市场，意味着任何酒企的高端化都是对于其他酒企市场的掠夺，因此十分考验企业的品牌价值、产品品质，以及渠道执行能力，区域酒企由于品牌影响力区域限制明显，企业往往缺乏渠道优势，以及相应的高端消费人群，所以比较吃力，大多数企业高端化进程十分缓慢。
金徽酒虽然也是区域酒企，但是高端化战略想立足西北，点状突破，渐进式价格升级等策略相对比较务实，在复星的助力下品牌价值不断提升，推动了高端化的进程，取得了不错的效果。
的确，不可否认的是，去年二季度复星系入主金徽酒后为公司发展注入强劲的动力，强大资本的加持为金徽酒的后续增长提供了更有力的资金支持，也打开了更广的发展空间。
有相关媒体报道，在未来发展上金徽酒将借助复星生态逐步加快江浙沪等华东市场的拓展。据悉，目前复星系内部团购用酒已逐渐开始使用金徽酒产品，渠道方面正在筹备，豫园股份的商场、餐饮渠道都是可以合作的资源。
并且，复星集团曾表示此前推出的五年规划目标不变，即2023年收入及净利润分别达30亿元、6亿元。由此看来，五年规划叠加对赌加码激励为金徽酒未来超预期发展奠定基础。
综上而言，蔡学飞还表示：“中国西北市场是一个相对消费水平比较低、消费容量有限的小区域市场，从这个角度来说，金徽酒已经实现了整个西北市场的破局与快速增长，但是伴随着整体酒类市场的结构性升级，应该说，金徽酒作为西北名酒，还有很大的增长空间，我个人对于金徽酒未来的发展比较乐观，因为强势品牌势能一旦建立，企业的中长期发展就是细化与执行的问题，对于调整期结束之后的金徽酒，应该说，会迎来新的高速增长。”