债市的下跌结束了吗？

　　国庆节后债市经历连续调整，10年期国债到期收益率较节前最大上行超16bps。债券基金也出现较大回撤，目前十年国债到期收益率来到了3%上方，市场开始思考债市的下跌是否结束了？当前是否具有进场配置的机会。

　　中信证券固收团队从期限利差、历史利率回调幅度、预期三个维度分析，认为当前债市并未企稳，还需观望。从期限利差的约束和历史上利率回调的幅度做对比，本轮十年国债到期收益率调整的空间可能在30bps~40bps。而当前市场对于经济基本面和政策的预期还没有形成一致，后续的预期差可能为长债利率继续带来上调风险。具体分析如下：

　　维度一：期限利差的约束。

　　本轮长债利率上行之前，平坦的收益率曲线给长端利率形成压力。7月央行宣布降准以来，3个月、6个月AAA同业存单收益率、1年期国债到期收益率、最大回升幅度均接近30bps。如果期限利差保持稳定、长端利率和短端利率上行幅度相同，则这一轮长债利率将回调至3.1%附近。考虑四季度流动性波动加大带来的短端利率上行风险，则这一轮长债利率的调整空间可能会超过30bps。

　　维度二：历史利率回调幅度对比。

　　回顾2006年以来十年国债到期收益率的走势，历史上也常见利率快速调整的过程，利率的调整幅度多数在30bps左右。2018年起的经济下滑压力和宽信用过程中也多次出现长债利率的调整，而2018年至今(除去2020年5月份~11月份)属于是牛市中的回调，最大的幅度在30bps~40bps。

　　维度三：预期还非铁板一块。

　　1)三季度经济增速低于预期后，四季度是经济延续下行趋势还是会出现小幅回暖，目前市场预期还存在分歧。我们倾向于认为三季度大概率就是经济的阶段性低点。

　　2)通胀仍在高位，还存在传导迹象，通胀风险不可忽视，若后续PPI维持高位而价格传导更为顺畅，那么通胀交易会更加拥挤。

　　3)当前脆弱的市场反映了宽松预期仍然存在，后续预期差的兑现也是长债利率的风险点。

　　持仓的债基跌了该怎么办？

　　持有纯债基金：未来短期波动可能仍会持续，在纯债基础上，投资者要对投资预期做好充分的管理。或者可以趁机布局权益类资产，逢低加仓或者分批定投。

　　持有固收+产品：固收+类产品近期波动也较大，除了国债收益率波动导致的国债、信用债等标的的波动以外，近期可转债市场也有较大振幅，所以在投资固收+类产品时，要充分了解产品的资产配置比例，要是基金经理可转债仓位较重，则产品风险较高，适合风险偏好更大的投资者。