一支业绩稳定的食品股
这次简单说一下甘源食品这家公司，总体印象是，公司的销售政策和会计处理都比较谨慎，未来业绩有望保持20%左右的增长，但目前估值严重偏高，新股一般都有一个估值修复的过程，所以先放入自选股吧。
一、业务概况
公司销售的食品包括籽类炒货、坚果果仁和谷物酥三大类，有瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥、锅巴、麻花、江米条。
16~19年公司净利率从6.96%上升至15.15%，一方面是因为毛利率提升（提价以及给经销商的进场补贴减少），另一方面费用率下降，所以公司的盈利质量要高于竞争对手。
二、销售模式
公司目前以经销为主，2019年经销商贡献的营收为9.5亿，占总营收比重为85.6%，电商贡献营收为1.3亿，占营收比重为11.8%，而且从17~19年经销营收占比越来越高。相对于其它几家休闲食品上市公司如洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子等，甘源食品的营收规模还比较小。
经销商的销售模式为先款后货的买断式经销，生意模式比较好，因此公司历年的应收账款非常少，只有几十万的级别，过去三年应收账款占营收比重如下，接近零应收账款。
对于经销商发生的市场推广费，公司采用在以后订货中以销售折扣方式兑现，即通过销售折扣的形式给予经销商，而且公司是直接从营收中扣除销售折扣，冲减当期营收，只有很小的一部分计入销售费用，这也是一种非常保守的会计处理方式，没有虚夸营收。
如下表，2019年市场推广费合计为8996万，占营收比重为8.1%。
三、成长性
对于消费股的成长性可以从三个方面来预判：经销商数量、产能、产品构成。
我们先看经销商数量，2017 ~ 2019 年，公司新增经销商数量分别为 438 家、306家和 389家，减少经销商数量分别为：355家、283家、128家，净增加经销商分别为：83家、23家、128家，期末经销商数量分别为：1157、1180、1441，经销商数量保持稳定上升，不过增长速度不是特别高。
公司过去3年的产能利用率从79.6%上升到85.8%，有缓慢上升的趋势。
现有产能5.98万吨，募投项目在河南建设3.6万吨，项目总投资 4.13亿，建设期为3年，产能可增加60%，据招股书预估，项目建成后年均收入为9.39亿，年均净利润为6792 万。
产品构成方面，目前占营收比重最大的还是籽类炒货，包括瓜子仁系列、青豌豆系列、蚕豆系列，19年营收合计7.896亿（18年为6.748亿），同比增长17%；增速快一点的果仁及豆果系列目前营收规模还比较小，不到2亿。
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