泡泡玛特：股价创新低，业绩超预期
其实，就在上周五，泡泡玛特最低下探至45.15港元，刷新上市以来新低。相较今年2月中旬创下的历史高点107.6港元，8个月期间下跌了近60%。
泡泡玛特是“盲盒第一股”，国内潮流玩具行业龙头企业，通过艺术家发掘、IP运营、会员运营等方式深耕潮玩业务。近几年，中国潮流玩具文化逐步走进大众视野，泡泡玛特作为行业龙头，经历了业绩井喷式增长，该公司收入从2017年的1.58亿元快速增长至2019年的16.8亿元，年化复合增速为226.3%；净利润从2017年的156.9万增长至2019年的4.51亿元，净利润大幅增长近300倍。2020年12月11日，泡泡玛特在港交所上市，发行价为38.5港元，开盘便上涨超过100%，2021年2月中旬，公司股价最高触及107.6港元，市场一度高达1500亿港元。2021年2月18日起，泡泡玛特股价跟随腾讯、美团等巨头一起，经历了漫长的调整期。上周五，10月29日，泡泡玛特最低下探至45.15港元，刷新上市以来新低，相较历史高点下跌了58%。值得注意的是，11月1日，泡泡玛特披露的是其“运营数据”而非“财报”。
该公告全名为《泡泡玛特国际集团有限公司二零二一年第三季度最新业务状况》，正文部分仅400多字。以下是公告全文：
本公告乃由泡泡玛特国际集团有限公司（“本公司”，连同其附属公司，统称“本集 团”）董事会（“董事会”）根据香港法例第571章证券及期货条例第XIVA部及香港联合交易所有限公司证券上市规则第13.09条而作出，以提供以下本集团之最新业 务状况。二零二一年第三季度整体收益表现二零二一年第三季度整体收益（未经审核），与二零二零年同期比较录得75%-80%的正增长。 二零二一年第三季度各渠道收益表现二零二一年第三季度各渠道收益（未经审核）表现与二零二零年第三季度比较为：1、零售店录得40%-45%的正增长；2、机器人商店录得20%-25%的正增长；3、泡泡玛特抽盒机录得130%-135%的正增长；4、电商平台录得125%-130%的正增长（其中天猫旗舰店录得75%-80%的正增长、京东旗舰店录得270%-275%的正增长）；5、批发及其它渠道录得125%-130%的正增长。二零二一年第三季度线下渠道数量截至2021年9月30日，本公司于中国大陆新开35间线下门店，门店数量从2021年6月30日的215间增至2021年9月30日的250间。截至2021年9月30日，本公司于中国大陆新开210家机器人商店，机器人商店数量从2021年6月30日的1477家增至2021年9月30日的1687家。正文结束后，该报告提示：“本公告乃根据董事会初步审阅本集团之相关管理账目及董事会现时可获数据后作出，并非以本集团核数师审核或审阅后的数据和数据为基础。本公告内的数据亦可能会修改或调整。本公司之股东和潜在投资者买卖本公司证券时务请审慎行事。”
“核数师”即港股上市公司的财务审计人员。香港《证券及期货条例》（SFO）第XIVA部对上市公司披露内幕消息做出了规定。港交所《上市规则》第13.09条规定了披露责任，“预期会重大影响其证券及价格”的信息属于披露责任。泡泡玛特的《二零二一年第三季度最新业务状况》公告并未披露三季度的利润、毛利率等关键数据，因此，通过这份公告似乎无法判断泡泡玛特的财务情况。
泡泡玛特于2020年12月1日上市，在此之前，泡泡玛特从未披露过所谓“季度运营数据”。仅披露过2020年年报和2021年上半年财报。
事实上，港交所上市规则不要求披露季报，但公司可以自愿披露。
三季度运营报告出炉，正值公司股价新低，不知道泡泡玛特是否是希望借助这份报告，拯救其深陷泥潭的股票价格？
8月27日，泡泡玛特发布2021年半年报，财报显示，泡泡玛特收入达到17.73亿元，同比增长116.8%，经调整后净利润达到人民币4.35亿元，同比增长144.1%，增速明显高于营收。根据泡泡玛特三季度运营报告，2021年第三季度，其整体零售收入同比增长75%-80%。这个增速其实还低于泡泡玛特上半年的营收增速的116.8％。当时，伴随泡泡玛特漂亮财报的是股价暴跌。至8月27日港股收盘，泡泡玛特股价下跌7.21%至52.15港元/股。营收与利润双增，市场却并不看好。三季度运营报告中的亮点之一，或许在于其门店扩张速度超市场预期。
2021年上半年，泡泡玛特门店数量从187家增至215家，新开28家，机器人商店数量从1351家增至1477家，新开126家。
2021年3季度，泡泡玛特新开门店35家，新开机器人商店210家。可以看出，三季度泡泡玛特在快速扩张，新开店数比整个2021年上半年都要多。其中，新开机器人商店增速明显。此外，泡泡玛特线上收入增速较快。2021年上半年，泡泡玛特的线上收入同比增长102.9%。而到了三季度，其电商平台录得125%-130%的正增长。
值得注意的是，机器人商店数量和线上销售的增长，有可能改善泡泡玛特的毛利。
2020年在泡泡玛特三大主要销售渠道中，零售店、线上渠道和机器人商店的毛利率分别为65.6%、68.9%和70.7%，由于不需要人工、租赁费较低等因素，导致机器人商店成为毛利率最高的销售渠道。零售店的毛利最低。3机构纷纷看多泡泡玛特泡泡玛特三季度运营报告披露后，机构纷纷开始看多。
东北证券指出，随着Q4销售旺季到来，泡泡玛特也将配合“双11”活动开启“圆梦派对季”会员活动。根据生意参谋，泡泡玛特天猫旗舰店11月1日第一个小时便达成近3400万元，成交额表现靓丽。随着后续Skullpanda糖果怪物小镇系列、Dimoo宅宅系列等发布，Q4销售表现也同样值得期待。
中信建投研究报告指出，Q4进入全年旺季，看好泡泡玛特门店拓展及新品发售，双11及圣诞节等催化下看好全年业绩表现。此外，公司IP优势强，渠道壁垒高，看好龙头地位不改。当前重点推荐。
兴业证券研报指出，泡泡玛特这类新消费龙头会员数持续高增，密度不低的一线城市也并未看到渗透率或复购率天花板等危险信号，并向新一线、二线、三线城市持续扩容，增速很快。盲盒只是潮玩“冰山”一角，泡泡玛特在潮玩领域广泛布局，持续投入更多资源打造MEGA珍藏系列。公司投资版图还包括美术馆、汉服三坑、潮鞋潮牌、游戏、影视等，向上游内容和00后客群方向延伸，打造泡泡玛特的更多可能性。
高盛发表研究报告指出，泡泡玛特第三季度收入增长高于预期。上渠道销售增长加速，表现令人鼓舞。该行相信公司线上推广策略、强劲的定价能力、丰富的产品组合等，都有助其稳健的表现，因此对渠道转移至线上感到乐观，重申「买入」评级，目标价94港元。
11月2日，泡泡玛特获北水净买入6.67亿港元。
4核心困局：新的IP？经常通过媒体采访点评上市公司的香颂资本执行董事沈萌曾表示，“泡泡玛特没有给市场更多的信心，它的业务模式不仅需要单品不断衍生，更需要拓展更多新的IP来平衡产品生命周期的影响”。根据泡泡玛特此前公布的半年报，在IP运营方面，报告期内，泡泡玛特共有6个IP收入突破1亿元，其中两大头部IP Molly和Dimoo收入均超过了2亿元，同比分别增长81.9%和74.5%。三大IP Molly、Dimoo、SKULLPANDA收入占比分别为11.5%、11.6%、10.3%。但是，三大IP均是收购的，并不是泡泡玛特创造出来的。这些IP成就了泡泡玛特，但却缺乏泡泡玛特的基因。
泡泡玛特一直在试图打造新的IP。
2020年初，泡泡玛特投资国产动画电影《新神榜：哪吒重生》，之后又投资《白蛇2:青蛇劫起》，同时试水电影衍生品，推出系列手办和盲盒。2021年4月，泡泡玛特参与投资汉服国风品牌十三余A轮融资。创始人小豆蔻儿为 B 战国风 UP 主，社交平台全网粉丝数近千万。
5月，泡泡玛特独家投资二次元周边垂直电商平台“猫星系”。猫星系成立于2018年，目前在北京、上海、广州等城市拥有16家门店。
9月，泡泡玛特领投动漫创作公司两点十分，两点十分是以动漫IP研发、运营为核心的全产业链公司。累计出品发行作品40余部，拥有多个优质IP，并同国内外知名游戏达成深度数字CG合作。
2018 年，泡泡玛特CEO王宁表示：五年以后，我们有可能是国内最像迪士尼的公司。然而，一个不得不承认的事实是，目前对泡泡玛特而言，现象级的潮玩IP可遇不可求。新的IP，才是泡泡玛特破局之关键。三季度运营报告的内容太少，看不出泡泡玛特的核心问题。