信托公司逐鹿万亿“ABS”市场

　　本报记者陈嘉玲北京报道

　　兼具标准化与服务信托特质的资产证券化业务（ABS），正在成为信托公司转型的重要“武器”。

　　根据监管主体划分，中国资产证券化产品主要包括信贷资产证券化（信贷CLO）、企业资产证券化、交易商资产支持票据（ABN）和保险资产证券计划。

　　Wind数据显示，年内共有36家信托公司参与到资产证券化业务。综合信贷CLO、企业ABS和ABN的发行数据来看，今年以来，资产证券化产品发行总规模已超过2万亿元。其中，信托公司参与的项目规模约为10296.76亿元，占总规模的51.36%，占据半壁江山。

　　在监管倒逼行业深度转型之下，资产证券化的布局思路和业务逻辑开始发生转变，信托公司通过通道角色向主动管理的转型，向ABS价值链的上下游延伸要利润。

　　业内人士提醒，信托借助ABS业务实现非标资产转标的过程中，仍存在着不少的业务难点和风险：资产池的质量把控、资产证券化产品潜在的违约风险，以及部分业务存在规避融资类规模监管、通道业务和风险资产出表的可能性等等。

　　攻下半壁江山

　　今年以来，资产证券化产品发行总规模已超过2万亿元，其中，信托公司参与的项目规模约为10296.76亿元。

　　“信托资产证券化团队的招人方向是券商，把具有三到五年工作经验的人引入。”某信托公司资产证券化团队负责人近日对《中国经营报》记者表示，信托公司未来要大力发展资产证券化并形成业务体系。

　　根据公开招聘信息，某信托公司正在高薪挖角资产证券化人才，要求“具有5年以上券商投行、承销等相关工作经验，具备消费金融资产证券化项目经验者优先。”此外，部分信托公司近期也通过校招招聘资产证券化岗位人才。

　　Wind数据显示，年内共有36家信托公司参与到资产证券化业务。截至11月4日，有34家信托公司参与发行ABN，累计发行347只项目，发行规模3576.99亿元，同比增长67.85%，已超过去年249只项目、2887.36亿元的全年发行总规模。

　　此外，19家信托公司发行了信贷CLO，累计发行109只，发行总额4695.97亿元，同比下降32.24%，小于信贷CLO发行总额35%的降幅。

　　企业ABS业务方面，除获得管理人资格的2家信托公司之外，其他信托公司亦加快介入这一市场。

　　根据Wind数据，2020年以来，共有10家信托公司作为企业资产证券化项目的原始权益人，参与了172只企业ABS项目的发行，项目总规模1966.42亿元，在1.1万亿元的企业ABS中占比近两成。此外，2019年同期，仅4家信托公司作为原始权益人参与9只企业ABS项目，规模为114.8亿元。

　　目前，信托公司已成为ABS产品主要发行人/计划管理人。综合信贷CLO、企业ABS和ABN的发行数据来看，今年以来，资产证券化产品发行总规模已超过2万亿元。其中，信托公司参与的项目规模约为10296.76亿元，占总规模的51.36%，攻下半壁江山。

　　此前曾有ABS业内人士预测，参照国外资本市场经验，未来证券化市场有约20万亿元增长规模。厦门信托总经理助理何金认为，“信托公司将资产打包，出售给银行、私募等机构，这本质上也是资产证券化。从这个视角来看，资产证券化市场就很大了。”

　　事实上，信托的资产证券化业务发展迅猛，得益于其多方面的优势。

　　平安信托ABS及债券承做部高级董事总经理白洋在接受本报记者采访时指出，信托公司在非标业务中积累的尽调风控能力、资产管理能力和客户资源，都可以延伸到资产证券化业务中。

　　除了特定目的载体（SPV）的法律地位和资产独立、风险隔离和破产隔离方面的制度优势外，白洋认为，拥有贷款牌照的信托机构，在介于非标资产管理和标准资产证券化退出之间的业务上，有着独特的竞争优势。

　　比如，在普惠金融资产证券化领域，信托公司可先以PRE-ABS/ABN的方式，以融资类额度形成基础资产，再通过证券化退出，从而将非标债权资产源源不断地转化为标准化的ABS资产。

　　转变角色求赚钱

　　在投资阶段，信托公司还可以投资人的身份参与其中。也就是说，信托公司可以发行主动管理产品，投资于资产证券化项目的夹层档和次级档，从而赚取超额收益。

　　事实上，在监管倒逼行业深度转型之下，资产证券化业务的布局思路也逐渐发生转变。

　　比如，平安信托相关人士对记者介绍，目前公司已搭建了全方位的资产证券化业务体系，并形成承揽、承做、销售的全业务链条。光大信托董事长闫桂军此前也曾表示，“要重点突破信贷类资产证券化业务、Pre-ABS业务及标准化ABS投资业务，打造业务全流程闭环运作。”

　　某金融机构ABS资深人士分析认为，信托公司加速布局资产证券化业务，主要有两方面原因。一方面是，基于资金信托新规的监管要求，信托公司通过ABS业务模式，能够实现非标资产转标。另一方面则是，在资产收益率下行的市场背景下，信托公司要从之前向投资人非标募资转为向标准化的资本市场募资，进而降低资金成本。

　　白洋向记者举例分析，原来都是单笔的非标信托贷款，假设现在将10笔贷款打成一个包，底层都是AA+的政信平台，优先级能分出来70%～80%的AAA级资产。如果这类资产成功对接银行或险资，融资成本可能就从8.5%降到7.5%、6.5%。

　　尽管战略布局上重视、发行规模也快速增长，但由于角色通道化、报酬费率低等原因，资产证券化业务在信托公司营收和利润贡献占比一直较小，是“不赚钱”的业务。

　　“例如在信贷CLO业务里，信托作为SPV通道，收费基本上是万分之一到万分之二左右。”上述受访的业务负责人强调，资产证券化业务不能单纯做通道，如果做主动管理，费率至少1%，发行承销也是有2‰～3‰的。

　　中诚信托曾在研报亦直言，从2019年的情况来看，信托公司参与方式仍以SPV为主，业务能力和分销能力尚未完全建立，“Pre-ABS/ABN+发行+分销”一鱼多吃展业难度较大，资产证券化价值链挖掘不易。这也是造成信托资产证券化业务同质化严重、信托报酬率难以提升、业务人员动力不足的重要原因。

　　根据上述研报的调研结果，券商或券商资管公司通常采取“发行+承销”打包的服务方式，合计收费在千分之二到千分之三左右。而信托公司，由于参与程度和管理方式的不同，Pre-ABS/ABN环节的费用是0.1%～1%/年，发行环节费用是0.03%～0.05%/年，分销或承销环节则0.2%左右。

　　“信托公司要从被动受托向主动管理转型，不断向ABS价值链的上游（资产孵化）、下游（投资）延伸，让证券化业务有利可图。”白洋认为，在资产证券化业务中，信托公司要摆脱自身通道化的角色定位，比如，深入参与资产筛选、现金流切割、证券分层设计等环节。

　　在白洋看来，在资产创设阶段，信托公司可通过设立PRE-ABS/ABN投资基金，对租赁资产、普惠金融、不动产、供应链金融等可通过证券化退出的基础资产进行前期孵化，在源头把控资产、生成资产。

　　在投资阶段，信托公司还可以投资人的身份参与其中。也就是说，信托公司可以发行主动管理产品，投资于资产证券化项目的夹层档和次级档。白洋坦言，“在投资上，我们是想赚取超额收益的。”

　　警惕转标风险

　　早在去年就有业内人士提示，市场需持续警惕资产证券化产品的违约风险。

　　信托公司长期深耕非标债权，转型标品投资业务还需要时间积累。白洋表示，在资产证券化领域发展，还需相关政策支持。据了解，目前仅有12家信托公司获得银行间市场债券承销资格，信托公司无法作为主承销商独立主导项目发行。此外，仅有2家信托公司获得交易所企业ABS管理人资格。

　　此外，在实现非标资产转标上，信托资产证券化业务仍存在一些业务难点。比如，资产证券化产品结构相对复杂，在产品设计和规划阶段需要更长的时间；优质底层资产越来越难获取，加大了信托公司资产证券化业务发展的难度。

　　事实上，并非所有非标资产都能满足入池条件，实现转标。以公募基建类REITs为例，底层资产必须是成熟基建类物业，经营满3年且产生持续稳健现金流，且底层资产股权需全部注入。

　　此外，一位受访人士也提醒：“一旦原始权益人不能对资产池进行严格把关，则可能出现资产池质量下降，把风险转嫁给投资人。”

　　早在去年就有业内人士提示，市场需持续警惕资产证券化产品的违约风险。

　　也有部分信托公司曾表示，由于风控上没有抓手，公司对供应链金融ABS业务非常谨慎。

　　何金认为，资产证券化业务的风险主要是信用风险和集中度风险。在业务的风险把控上，首先是交易对手的选择；其次要拥有自主的风控能力，比如供应链金融中贸易真实性的验证等等。何金还强调：“不能完全依赖合作方的大数据，要有独立的大数据验证能力或其他第三方服务机构，更不要盲目相信大数据。”

　　除了资产池质量把控、证券化产品违约风险外，部分业务的合规风险更值得关注。前述ABS资深人士表示，信托公司以TOT模式，通过集合资金信托计划认购单一资金信托，并由集合信托作为原始权益人将单一资金信托出售给SPV，实现集合资金信托的退出。

　　“多个单一信托计划转至SPV，可以实现通道业务规模的出表，也可以降低信托公司融资类业务的规模。”上述资深人士说，常规的证券化模式是先融资再申报发行。而通过发行ABS去做非标业务的模式，则是通过引入过桥资金协助信托公司生成非标资产，进而形成信托受益权，再去备案发行。

　　他还表示，在风险资产处置中，信托公司还可以通过对存在逾期的借款人发放一笔新的信托贷款，以借新还旧的方式实现风险处置。继而，再将这笔新发的信托贷款作为底层资产，发行一个资产证券化产品。

　　“非标转标资产证券化的这类业务模式，存在被认定为规避监管政策的可能性，目前的监管态度好像还不是特别明确。”这位ABS资深人士指出。