单品独大是医药医疗板块中一个颇有争议的现象，部分优质股在怀疑声中连涨多年，长春高新、健帆生物、欧普康视……可谓又一个“看不惯却无可奈何”系列，现在这份名单还要加上康华生物。
单品是存在的硬核现实，重要的是评估独大到底还会持续多长时间，这取决于产品的生命周期。
单品独大的原因，可能是先发优势，加上商业化能力摧枯拉朽，也可能是市场先天容量小，只能容纳一个大玩家，这其实令人担忧。如果一个赛道，不断有后来者进入也能做大，比如化学发光，有了安图生物、新产业、迈瑞医疗之后，迈克生物也还有空间，那么市场海纳百川，天花板够高，大家都能愉快玩耍。
先来分析康华生物，过程很简单。
单品周期
康华生物是一家疫苗企业，主力产品是二倍体狂犬疫苗，脑膜炎疫苗可忽略不计。储备疫苗有8个，Hib疫苗、百白破三联苗、DTaP-Hib四联苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗、流脑结合疫苗，有多个升级换代、国内空白品种，均处于临床前研究阶段，其中有两项明年底前申报临床一期，疫苗研发周期为5~8年，那么，单品周期会持续到2026年以后。
独大周期
竞争对手康泰生物申报注册，最快明年底开始生产，放量和推广有一个缓慢的过程，因为二倍体细胞狂犬疫苗规模化生产技术门槛高，其生产工艺技术具有很强技术壁垒，人二倍体细胞前期培养到后期大罐培养的放大工艺控制及相关技术难度极大，在pH值、搅拌转速、溶氧等方面存在极高控制难度；同时，人二倍体细胞对狂犬病病毒的敏感性不强，病毒表达水平较温和，细胞感染病毒后易发生细胞脱落。
竞争对手产能上来之后，因为市场容量够大，红利期至少还有一年，那么，康华生物独大周期会持续到2022年，红利期会持续到2023年。
几个节点
1、现有产能300万支，新产能200万支今年底可能验证通过，明年投产。不考虑估值变化，明年市值有60%以上内生成长空间。
2、公司募投产能预计在2022~2023年投产，从500万支/年增长至1100万支/年，产能翻倍，收入有望同步增长。不考虑估值变化，2023年市值是现在3倍。
疫苗价格
1、疫苗价格是前代产品三倍以上，有何优势？
成大大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价格在50元至75元，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价在280元到300元，但是因为培养机制的不同，二倍体疫苗安全性要比Vero细胞作为培养基质的狂犬病疫苗安全性较高，接种后可产生可靠的免疫应答，产生高滴度的中和抗体，无严重不良反应，是目前国内传统狂犬病疫苗有力补充。随着接种者，尤其是孕妇、儿童、过敏体质人群等对疫苗使用的安全意识和要求不断提升，预计人二倍体细胞狂犬病疫苗的需求将持续增长。
还有一个原因，现在疫苗紧缺，而狂犬病一旦发作，基本必死无疑，在没有多余选择的情况下，高端产品的市场份额得到保障（国外同类价格382美元/剂）。
2、疫苗价格会不会下降？
二类苗是自费品种，价格受制于供需。狂犬疫苗供不应求，宠物养殖越来越多，带来犬苗的需求增加。再加上疫苗类生产监管严格，导致产能一直跟不上需求，很多人打了犬苗第一针后因缺货连一个疗程都不能顺利打完，很多地区甚至断货。由于疫苗产能建设需要的周期很长，所以在几年内供应偏紧的情况都不会改变。
2022年竞品开始放量，2023年可能供需平衡，现在制约业绩的主要是产能。
几个有利点
1、前期市场推广力度大，销售费用率高达40%，公司预计会逐渐降低，盈利质量稳定提升。
2、2020年前三季度批签发量占比仅4.6%，未来随宠物市场规模的扩大、暴露前免疫知识的普及，人用狂犬病疫苗仍有较大需求增长的空间。
3、收购广西一曜生物科技有限公司10%股权，获得其“狂犬病灭活疫苗（PV/BHK-21株）”产品（即将上市）独家代理销售权，进而跻身兽用狂犬病疫苗行业，对单品独大的忧虑有所缓解。2019年国产及进口狂犬病疫苗批签发282批，总量约3000~3500万头份,我国一二线宠物狂犬病疫苗市场缺口为1500~2000万头份。我国宠物数量呈逐年增长趋势，兽用狂犬病疫苗市场存在持续增长空间。
几个不利点
1、幕后老板是浙商奥康鞋业，这是单品独大的根源，商业化能力大于内生研发，看见发大财的项目就上了，当初缺乏前瞻性和长远规划，现在开始弥补。
2、现在估值为疫苗股中最低，就是对单品的担忧，随着竞品产能上升，估值不排除下降。
3、随着犬苗供需平衡，高端产品的价格和份额能否保持坚挺？以激进的商业化措施来维持较高价格体系，销售费用率是否会降低？有待观察。
过往显示了非凡的运营和盈利能力，未来两年大概率保持稳定增长，在疫苗和生物类似药上加紧布局，向多样化发展。
预计长春高新生长激素今年做到60亿，明年做到80亿，后年做到100亿销售，未来可能会重点推长效生长激素，同时覆盖更多适应症，包括不孕不育、成年人适应症、增肌减肥。生长激素长期可望做到200亿，可见产品生命周期位于中段，还有成长空间，但是竞争格局将改变，估值回不去了。
安科生物的长效生长激素可能明年上市，特宝生物Y型聚乙二醇重组人生长激素处于II/III期临床，预计2022年上市。维昇药业TransCon人生长激素进入临床三期，将成为中国首个未经修饰的长效人生长激素，每周一次使用，可持续释放与每日一次制剂同样的人生长激素。天境生物的差异化长效重组人源生长激素也进入临床三期，给药频率仅为一周一次。
长效生长激素竞品在明后年陆续上市后，商业转化结果有待验证，但不确定性已经来临。
健帆生物
血液灌流市场规模小，健帆生物灌流器市场占有率为80%，独大优势无可撼动，竞争对手有6家，但是一个能打的也没有。但是医保控费使灌流器的生命周期急转直下，采购方表示，力争到2022年，把采购金额占比较高又适合集采的主要品种，尽可能覆盖。
灌流器市场小，竞品产能和品控不稳定，集采难度大，可能性不完全排除。很有可能进行医保谈判，适当降低价格，这种方式影响可控，部分省市，血液灌流在门诊属于自费项目，住院治疗时享受乙类医保待遇。
为改变单品独大，健帆生物布局血液净化全产业链，已建设血液透析器厂房，可容纳6至10 条生产线。透析器产品研发完成，在拿证过程中。
欧普康视
历年财务数据非常华丽，营收利润保持40%左右增速，净利率长期高于45%，上市不到4年，已向20倍股前进。先前对欧普康视“单品独大”怀有疑虑，深入分析后认为长期逻辑也成立。产品生命周期处于初始阶段，角膜塑形镜渗透率1.2%，还有10倍空间，而这个赛道外资品牌占主导，国产对手仅有爱博医疗，有一个长期放量过程。现在开始向眼视光服务终端和眼科药品制剂扩展，围绕角膜塑形镜做周边优化，筑深筑宽护城河。
欧普康视表示“在对新产品新技术企业的投资积累了一些潜在投资对象”，横向并购，建构眼科全产业链也不是没有可能。
欧普康视身处消费医疗领域，对集采免疫，现在又向口腔医院拓展，值得期待。
单品独大的共性是什么？4家公司均有消费属性和强势的商业化能力，毛利率都在80%以上，满怀进取心。
过往优秀，皆为序章，在能力边界突围上，我们看到了4家公司的求生欲望，岁月艰难，愿安好。
（专注医药医疗长线投资，公众号：阿基米德Biotech）
$欧普康视(SZ300595)$ $长春高新(SZ000661)$ $康华生物(SZ300841)$
/xz