3500亿市值背后的焦虑：多元化战略下安踏的重担

营收大涨净利下降，安踏业绩的AB面

撰文/郑新

出品/每日财报

4月21日，安踏体育股东拟以每股131.38港元出售8800万该公司的股份，预计筹资金额约为15亿美元，其股票数量占全部已发行股份的比例约为3.26%。如果此次交易完成，安踏国际的持股量将会由50.81%降至47.56%。

虽然管理层表示此次出售不会对公司日常运营产生重大影响或出现任何关键管理人员变更。但市场对此的反应却是悲观的。截止发稿为止，安踏体育股价为132.10港元/股，下跌约7.10%。

近年来国货品牌已经深得消费者的心，不管是品质还是口碑都在赶超国际品牌。安踏作为被纳入恒指成分股中唯一的中国体育用品公司，其实力可见一斑。从近期安踏发布的2021年一季度运营表现中可以看到，安踏品牌的零售金额同比录得40%至50%的增长，FILA品牌零售金额同比录得75%至80%的正增长。

虽然被众多消费者排在了“国货之光”的榜单上，近年来安踏的业绩与市值也均呈上涨趋势，但看似亮眼的业绩表现也未必没有隐忧。深挖安踏2020年的业绩报告，会发现安踏3500亿市值的背后，暗藏汹涌。

营收大涨净利下降，FILA成业绩支撑点

根据安踏财报可以清楚的看到，2020年安踏营业收入为355.12亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润51.62亿元，同比下滑3.41%；实现扣非后归母净利润38.58亿元，同比下滑9.16%，出现了增收不增利的情况。

安踏表示零售策略得益、费用控制有效及多品牌模式的成熟让公司下半年的业绩稳步提升。从品牌贡献度上来看，安踏品牌收入同比下降9.7%为157.49亿元；FILA实现营收同比增长18.1%为174.5亿元；其他品牌营收则同比增加35.4%为23亿元。

也就是说此次安踏的营收之所以能够取得不错的增长，FILA功不可没。除了营收有所增长之外，FILA的净利润也实现了11.7%的增长，69.3%的毛利率也明显高于安踏的44.7%。

定位于中高端品牌，门店基本开设于一二线城市，FILA有着如此之高的毛利率也不难理解。如果不是FILA支撑，安踏的业绩基本面未必如此之好。对于安踏来说主品牌才是立足之根本，FILA的高客单价也意味着其受众人群有限，如何去提升主品牌的核心竞争力，让其成为主要的业绩支撑点，也是安踏未来要考量的问题。

安踏表示其主品牌在2020年启动面向未来的战略转型，一方面启动品牌重塑，另一方面优化渠道资产，但这能否改变主品牌增长乏力的状态尚未可知。同时FILA虽然成为了此次财报中的亮点，但从近年来的表现来看，FILA的收入增速从2018年到2020年的数据分别是98%、74%、18%，其增长的趋势在明显放缓，要完全支撑起安踏的未来并不容易。

存货周转变缓，负债比率上升

业绩高涨下存货周转和负债比率也成为了安踏潜藏的风险。

据财报显示，安踏2020年平均存货周转日数是122日，而2019年平均存货周转日数是87日，相较之下提升35日。值得一提的是，从2014到2018年，安踏的存货周转日数也都在逐年升高。从2017年到2019年，存货增速分别达到了66.4%、34.2%和52.9%。

对于安踏来说，如何缓解库存压力成为了亟待解决的问题。特别是因为此前受到疫情影响致使企业库存的消化愈加缓慢，加上季节性需求的不同，都加重了库存难题。而通常降价的手段也意味着商品价值的下降，如果不断的采取打折促销的方式来清理库存难题，对企业的品牌形象也可能是一种损害。

负债率也是安踏财报中值得注意的问题。从2019年到2020年安踏的负债比率同比上涨5.5%达到了27.8%，进一步加重了企业的财务风险。

早在此前斥资收购Amer Sports的时候安踏的负债率涨幅就明显飙升，但Amer Sports的表现并不尽如人意，虽然收购FILA让安踏尝到了甜头，但在库存周转和负债比率的压力下，Amer Sports真的能像FILA一样成为推动业绩增长的动力吗？

在安踏2020年全年运营表现和2021年一季度的运营数据中，均未披露Amer Sports的数据，让市场不仅怀疑是否Amer Sports的业绩表现糟糕。

DTC转型成效渐显，但压力同存

2020年安踏营收尚佳的原因之一就是DTC转型的成果。目前安踏在战略上，主要实行了以安踏为核心的基石增长曲线、以FILA为核心的高品质高增长曲线和以DESCENTE等国际户外品牌为核心的高潜力增长曲线形成了多元化的品牌增长模式。

在安踏的规划中，每个品牌将根据增长曲线的不同阶段而发展，也会成为安踏体育可持续发展的动力。但除了已经成熟的多元化战略之外，深化DTC模式转型也成为了规划重点。 20年来安踏业务在中国市场一直是采用批发分销的模式，但随着消费习惯的改变，这种模式已经不能完全满足消费者的习惯，采用DTC模式让品牌与消费者之间的联系更加直接亲密。

通过财报可知，安踏品牌已完成3500家当中约有60%由集团直营，40%由加盟商按照安踏品牌运营标准来经营。同时安踏官方预测在2025年DTC业务的占比将会达到70%。由此可见DTC业务对于企业的数据增长有着重要意义。

与此同时DTC业务对企业来说也有着不小的压力，面临着包括人工成本、租金成本、库存和运营管理等多方面的挑战，无疑也成为了企业的负担。

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