亏损14年迫切上市，窥视京东物流的"造富运动"

编者按：本文来源创业邦专栏老虎证券ESOP，创业邦经授权转载。

京东的资本布局正在加快。作为京东旗下重要的基础设施，京东物流在春节后向港交所递交了招股申请书。

自此，京东物流也成为京东旗下继京东数科和京东健康后，第三家计划IPO的子公司。

京东健康和京东物流都在港交所上市，京东数科则将在科创板上市。作为电商巨头，京东系拥有巨大的热门效应，根据此前经验，新股股价往往会出现大幅上涨。

此次京东物流的上市可能也不会例外，一大批持股的核心员工又将迎来绝佳的资产增值机会。

京东物流成立于2007年，一直是京东集团内部使用的物流。2017年，京东物流的业务范围扩大，向外部客户开放使用，服务范围覆盖了中国几乎所有地区、城镇和人口，经历14年发展的京东物流即将登陆资本市场。

招股书显示，目前京东集团为京东物流最大的控股股东，间接持有79.12%的股份。

多数互联网、传媒、教育等企业，在进行海外上市时，都采取了VIE架构，有利于公司的境外上市、境外资本的流动更加便利。

京东物流赴港IPO，也采用了VIE架构。

VIE架构指可变利益实体(Variable InterestEntities; VIEs)，即不通过股权控制实际运营公司，而是通过签订各种协议的方式，对实际运营公司进行控制及财务的合并。

根据京东物流招股书披露的VIE架构可以看出：

京东物流有限公司（开曼群岛）是其上市主体。JD Logistics Holding Limited是在香港设立的壳公司。西安京迅递供应链科技有限公司是外商独资企业，其通过协议控制国内控股公司西安京东信成信息技术有限公司。京东物流国内运营实体公司为北京京邦达贸易有限公司。

目前京东集团持有京东物流3,924,000,000股股份，占比79.12%；高瓴旗下HHJL Holdings Limited 持股2.9%；Eastar Capital Fund L.P（交银国际有限合伙企业）持股为2.9%；SCC Growth IV 2018-A, L.P持股为1.29%。其他机构持有的股份比例不足1%。股东持有的股份总数为4,959,335,226股。

从经营状况来看，虽然京东物流仍处于亏损状态，但亏损在逐渐收窄。

招股书显示，2018年、2019年、2020年前9个月京东物流的收入分别为379亿元、498亿元和495亿元。2018年、2019年及2020年前9个月产生的净亏损为28亿元、22亿元及1170万元。

总体看，京东物流的经营状况呈现出积极向上的态势，而且未来发展空间很大。2019年按收入计算，排名前十的企业仅占7.9%的市场份额，在排行前十的企业中，京东物流是最大的一体化供应链物流服务商，然而其2019年市场份额仅2.2%。

灼识咨询数据表示，预计一体化供应链物流服务行业的市场规模将由2020年的2万亿元人民币，增加到2025年的3.2万亿元人民币，复合年增长率为9.5%。

因此，无论是行业本身，或是京东物流，均存在不错的上升空间。这将从基本面带动京东物流的股价上涨。

股价上涨的受益者不仅包括投资者，也有那些被股权激励的员工。

京东物流于2018年3月31日批准采纳了员工股权激励计划。

员工股权激励计划的目的是为了通过将员工的个人利益与公司股东的利益联系在一起，从而推动公司取得成功，并且提升公司价值；并通过为表现出色的员工提供激励，为股东带来丰厚回报。

员工股权激励计划也是为了令公司能够灵活地激励、吸引和挽留员工为公司提供服务，而公司的成功运营在很大程度上取决于他们的判断及努力。

员工股权激励计划的对象包括由董事会授权的委员会确定的员工、顾问及董事会全体成员。

员工股权激励计划授出的形式包括股票期权、限制性股票和限制性股票单位。

截至2018年3月31日，员工股权激励计划下所保留的可发行的相关股份最大股份总数为436,000,000股。如果按目前股东持有的股份总数计算，那么股权激励计划所授予的股份总数占目前股东总数的8.8%。

京东物流招股书披露的股权激励情况并不多。但可以以京东健康的股权激励计划作为类比，因为二者同为京东旗下子公司，公司结构有相似性，而且二者同在香港上市，有一定参考意义。京东健康员工股权激励计划开始于2020年9月4日，除了其股权激励授予最多的股数为238,805,970股与京东物流的不同之外，其他的规则均与京东物流的保持一致，比如其目的、激励对象、激励方法、转让限制、退出机制等。

但京东健康披露的信息更加完善。

根据京东健康的招股书显示，截至最后实际可行日期，京东健康向240名承授人（包括本公司董事、高级管理人员及其他员工）授予员工股权激励计划。

员工股权激励计划项下的股票期权的行使价为每股股份0.0000005美元。承授人无须就根据员工股权激励计划授予股票期权支付任何对价。相对于目前京东健康的股价165.4港元来说，这些股票期权就相当于白送。

截至发布招股书时，93,056,322股股份已发行给Amazing Start Management Limited，该公司由汇聚信托有限公司（为员工股权激励计划参与者利益以信托形式持有股份的受托人）全资拥有。

京东健康也公布了股权激励计划向公司高级管理人员、公司关联人士及员工已授予但未行使的股票期权的详情：

根据招股书显示，还有232名已授予但未行使股票期权的详情：

从京东健康的股权激励可以看出，虽然被激励的人数不多，但其预留的股数着实不少，238,805,970股。如果按目前京东健康的股价（165.4港元/股）进行计算，那么股权激励价值394亿港元，240人的身价暴涨。

截至目前，京东健康的市值为5266.94亿港元。而据各媒体报道，京东物流的估值为400亿美元（约3101.4亿港元）。如果京东物流和京东健康的股权激励方案类似，那么当京东物流上市又将有成百上千人身价暴涨。当然这需要以京东物流上市时的股价，和之后披露具体的股权激励计划的情况为准。

京东物流作为京东集团第三家IPO的子公司，其一举一动都备受瞩目。虽然京东物流披露的股权激励信息并不完善，但我们根据类比分析以及之前的经验，当其上市时，又将有一部分员工身价暴涨。

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