每周日-周四晚6:00，众研会会精选部分优质投研内容进行分享。众研会的愿景是让投资热爱者都有所获。每一只股票背后都是一家公司，发现他们的价值及投资逻辑是我们的使命。目前众研会拥有一支9人的自营投研团队，分为以长期持有为主的研究组与交易博弈为主的策略组。在这里，重新定义股票投研。
投资逻辑
1、集成灶所处行业前景好空间大，但短期内受毛坯房限价及更换成本高影响，其需求受到一定的压制。
2、浙江美大处于龙头地位，盈利能力强，未来有望最大程度受到行业增长红利。但近两年来其营收及净利润增速持续下降。
3、研究费用率逐渐下降，其技术壁垒会有所减弱。渠道优势中，公司以经销商优势为主，但电商、工程渠道进展缓慢。
4、公司存在管理层频繁变动、数据披露不严谨、市场渗透率不达预期的问题。公司所处赛道不错，因公司目前自身所具有的不确定因素，建议保持谨慎态度，持续关注。
公司简介
浙江美大是一家专注于以集成灶产品为主的现代化新型高科技公司。
1、股权结构高度集中，夏志生、夏鼎、夏兰三人直接持股54.41%，对公司有着绝对的领导和控制权。
其中需要注意两点：
（1）公司管理层的频繁变动。17年开始到现在其已更换3任董事长。
（2）公司三大主管累计减持公司4.92%股份，目前其三人所持股票中流通股占比不足三分之一。
2、销售渠道单一，公司目前以线下经销商渠道为主，2019年其占比达到90%，其他渠道开拓缓慢，其中电商、KA渠道、工程渠道占比仅为5%、4%、1%。工程渠道方面：18年年报中披露签署了10多个精装工程合同，19年亦是如此。电商渠道：公司从2014年开始布局，目前来看其成效并不是很明显。根据年报数据：18、19年新增终端门店同为400多个，18年营收增加了3.75亿元，而19年仅增加了2.83亿元。
（1）营收、归母净利润持续增长，但其18、19年增速呈现下降趋势。
（2）公司已公布的产销量来看：其单位为元并非台，公司在投资者互动中称其统计口径不同（笔者发现其销量为与当年营业收入相同，库存量与其当年库存价值相同），无参考价值。
行业分析
1、集成灶相对于传统的烟灶产品具有多重优势，前景好。其能够更好地满足人们随着收入水平的增加对高品质厨房生活的享受型要求，其未来必然会大幅度取代传统烟灶产品。
2、行业市场空间大，但其市场渗透不达预期，存在一定的数据矛盾。我国每百户拥有抽油烟机保有量远远低于电冰箱、洗衣机，表明其市场空间巨大，同时据中怡康测算数据（浙江美大2019年年报），16-18年我国集成灶销量分别占烟灶总销量为3%、5%和9%（2016年报显示：目前，集成灶在厨电行业的市场份额已达5%左右；2019年在其调研问答纪要中称2018年集成灶行业占厨电行业市占率约为6.7%）。
3、市场格局分散，竞争激烈，浙江美大龙头效应有所弱化。据中怡康测算2019年美大以市场份额28%居于龙头地位，但其市占率较2016年34%有所下降。
4、行业渠道，线下渠道为主，线上渠道发展速度快，线下渠道：经销商，工程渠道（主要为毛坯房）和家电卖场是核心渠道，重点分布于三四级县镇级市场，并逐步向城市延伸。线上渠道：其发展速度快于线下。从京东平台看到，美大线上市占率偏低，与其线下市场存在巨大差距。
财务分析
1、资产负债率低，权益乘数小，速动比率高，表明其财务风险小，公司偿债能力优秀。速动资产中主要以货币资金为主，公司现金流充沛，但也侧面反映出其大量的资金闲置，资金得不到很好的运转。
2、盈利能力强。浙江美大的ROE一直处于增长水平，2019年其REO大幅度领先于老板电器、华帝股份和万和电气。其净利率大幅度领先于其它三家IPO为上市企业。表明浙江美大具有非常优秀的盈利能力。
3、销售费用增加，管理费用逐渐下降，其两者趋向于平均水平，但研发费用率持续下降，已低于平均水平。
4、上下游议价能力强。其应付账款一直远远大于预付账款，其预收款项也同样远远大于应收账款。
估值分析
假设：公司无重大风险，需求端稳定，无政策引导推动。乐观假设随着市场回暖和公司销售费用的提高，公司2020年二三四季度增速止跌，保持与2019年相同的同比增速，则2020年营收为：13.95*1.18 1.12 = 17.58亿元。2020Q1净利润率为18.51%，假设其二三四季度利润率止跌，则其利润为：1.12*18.51% 16.56*27.45%=4.60亿元。EPS=4.60/6.46=0.71由于预测其业绩没有太大的提升，其PE目前一直在-1STBV附近，故选择-1STDV为19.66， 2020股价为0.71*19.66=13.99元。
乐观预测下目前购买其收益率为20%左右，但且公司目前存在营收、归母净利润增速处于下降趋势、公司管理层的频繁变动、公司数据披露不严谨、市场渗透率不达预期、市场占有率有下降趋势的问题，故对其保持谨慎态度。