经济快评丨二季度经济增速转正，三季度有望恢复正常

二季度GDP同比增长3.2%，较一季度回升10个百分点，上半年GDP同比增长-1.6%。从生产端看，疫情之后，生产较需求率先修复，4-5月工业增加值同比增速分别为3.9%、4.4%，6月季节性高温多雨，一般PMI生产指数会环比回落。2005年以来，6月生产指数环比回升的年份只有2009年、2014年、2016年、2017年，同时，这些年份6月的工业增加值增速也均出现回升。今年6月PMI生产指数出现0.7个百分点的回升，在出口、基建投资、房地产投资等需求的拉动下，制造业同比增长4.8%。另外，6月服务业PMI出现改善，服务业也将明显修复。二季度GDP增速转正，但还不足以弥补一季度-6.8%的深坑。不过，三季度GDP增速可能恢复到5%-6%，达到疫情前水平。

需求端，固定资产投资中的基建、地产投资以及社零中的汽车、地产链相关消费恢复得较快。上半年全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.1%，降幅比1-5月份收窄3.2个百分点。其中，基础设施投资同比下降2.7%，降幅比1-5月份收窄3.6个百分点。房地产投资同比增长1.9%，增速较1-5月份上升2.2个百分点。基建投资增速回升一方面是赶工需求，另一方面是资金规模与效率提高。房地产投资增速回升的原因在于：（1）国内疫情好转，赶工需求回升。房屋施工面积累计同比增速均出现回落，而房地产投资增速明显上升，表明在交房压力下，房企需要赶工，施工强度上升。（2）货币宽松下加速房地产需求回暖。

上半年社零同比下降11.4%，降幅较1-5月收窄2.1个百分点。汽车消费转正，主要受需求滞后释放以及各地出台汽车消费刺激政策影响。地产链相关消费恢复得较快：（1）需求滞后释放。（2）地产竣工处于上升周期。往后看，当前基建、地产投资、汽车与地产链消费回升的逻辑可能会延续，上述变量仍有进一步改善的空间。

展望下半年，中国经济修复的最大变量在于出口。由于国内疫情控制得比较好，以投资和消费为代表的内需仍然存在继续改善空间，但当前全球疫情未出现收敛，疫情的蔓延对不少国家经济造成压力。因此，出口是下半年最大的不确定性。

长期来看，最大的挑战是在海外疫情还在蔓延的情况下，不确定性会一直存在，加上疫情之下，逆全球化可能加剧，企业投资意愿能否被有效激发是挑战。可以考虑的应对之策是：（1）通过供给侧做加法释放国内市场需求潜力；（2）更大力度减税降费；（3）未来选择发展资本市场，更多的居民参与到这一市场中来，会改善企业的资产负债表，也就可以降低非金融企业的杠杆率。当然企业也会像地方政府一样，在资产负债表改善的时候，也会去进行更大规模的扩张。但企业投资和地方政府投资的结果和对经济的影响就完全不一样，因为它们投资的效率不一样，投资回报率不一样，对全社会的渗透不一样，对未来形成的产出不一样。所以每一次企业加大投资之后都会迎来新的一波增长周期。

□潘向东（新时代证券首席经济学家）

编辑 赵泽 校对 柳宝庆