光大证券：给予广汽集团增持评级

2022-04-06光大证券股份有限公司倪昱婧对广汽集团进行研究并发布了研究报告《2021业绩点评报告：传祺平稳回升，埃安混改+上市有序推进》，本报告对广汽集团给出增持评级，当前股价为11.25元。

广汽集团(601238)

要点

2021 业绩发布： 营业收入同比+20%至人民币 751.1 亿元，扣非后归母净利润同比+24%至人民币 59.8 亿元；其中， 4Q21 营业收入同比+1%/环比-4%至人民币199.9 亿元，扣非后归母净利润同环比+216%/+164%至人民币 14.0 亿元，由于4Q21 传祺+埃安销量同环比+24%/+36%，毛利率同环比+0.6pcts/+1.8pcts 至8.1%、以及应占合营联营投资收益同环比+57%/+103%。

自主趋稳改善，合资贡献增加：1）2021 传祺/埃安销量同比+10%/+102%至 32万辆/12 万辆，毛利率同比+1.3pcts 至 6.1%（整车业务毛利率同比+1.5pcts 至4.1%），主要得益于自主销量改善带动规模效应、埃安汽车积分收入计提、以及商务政策回收等降本措施对冲了原材料价格上涨的压力。 2） 2021 应占合营联营投资收益同比+19%至人民币 114.0 亿元；其中，我们测算广本单车盈利同比+8%至人民币 1.1 万元（销量同比-3%），广丰单车盈利同比+15%至人民币 1.8万元（销量同比+8%），广菲克/广三菱持续亏损拖累（销量同比-50%/-12%）。

新车型呈良好趋势，广汽埃安混改+分拆上市有序推进：1）自主新车型呈良好趋势；其中，广汽传祺产品结构改善（影豹/第二代 GS8/M8 销量表现稳健），广汽埃安进一步完善定价人民币 10-35 万元的主力电动车市场产品矩阵。看好在芯片短缺逐步改善的节奏下，传祺平稳回升+影酷等新车型上市驱动的销量增长前景、以及埃安技术升级/产品力提升+产能扩张驱动的销量爬坡趋势。 2） 2022E广丰具备较强车型周期（包括赛那、锋兰达、威飒、以及纯电动车型等），预计广本/广丰或在芯片短缺改善阶段具备更强的销量与单车盈利修复前景。 3）当前广汽埃安已实施股权激励与战投引入，看好埃安混改+分拆上市的有序推进前景。

维持 H 股“买入”评级，维持 A 股“增持”评级：鉴于芯片短缺与原材料价格上涨的拖累影响，我们下调 2022E/2023E 归母净利润 1%/7%至人民币 97.7 亿元/120.3 亿元，预计 2024E 归母净利润约人民币 150.4 亿元。我们看好广本/广丰在芯片短缺改善阶段的销量与盈利弹性、以及广汽传祺趋稳改善与广汽埃安发展前景，维持 H 股“买入”评级，A 股“增持”评级。

风险提示： 芯片短缺缓解不及预期；原材料价格上涨；广汽埃安混改推进不及预期；自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；广菲克/广汽三菱盈利拖累；疫情反复；市场与金融风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利90.55亿，根据现价换算的预测PE为12.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.23。证券之星估值分析工具显示，广汽集团（601238）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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