沣京资本吴悦风：龙头趋势难逆转 分类看待抱团股

　　“近年来，资本市场机制不断完善，引导长期资金入市，A股机构化、龙头化的风格趋势很难逆转。”沣京资本基金经理吴悦风近日在接受中国证券报记者专访时表示，部分业绩确定性强的公司，其行业格局未来三至五年大概率不会出现较大转变，当下的高估值是合理的。

　　四周期判断市场“温度”

　　此前，A股市场整体风格偏向成长性、概念性和趋势性，注重标的所处赛道或短期弹性，对估值这一因素并不在意。这导致在很长一段时间中，弹性品种表现更突出，小盘股估值总是比大盘股高。但从海外数据及历史经验来看，大盘股的长期收益率并不低于小盘股，且享受更高的估值溢价，而不是折价。尤其在经济增速放缓的背景下，头部公司的优势越来越明显。

　　“当前这一割裂的现象已有所修复，我自身的投资逻辑也有所转变。”吴悦风指出，过去的投资框架是内核为价值投资，外部操作考虑A股的弹性化，但近两年将内核与外部操作进行了统一。

　　从他的具体投资框架来看，通过经济、金融、政策、市场四方面所处的周期维度，自上而下判断市场“温度”。他说：“经济周期中关注经济增速及所对应的企业盈利，金融周期中关注内外部市场的流动性，而政策周期指的是当前所处的政策背景，市场周期则关注估值、交易量、市场情绪以及换手率等因素。”

　　在此基础上，通过分析市场当下“温度”，降低寻找优质行业和个股的成本，精选更具有增长潜力的行业赛道。吴悦风表示：“一般而言，我们只在波动特别大的情况下进行择时，每年择时不超过2次。以2020年为例，在3月及7月分别进行了择时，将仓位从较高水平降至五六成。”

　　把握结构性机会

　　在2020年以及2021年初，抱团行情较为明显，龙头股估值提升至超高水平。在吴悦风看来，对于抱团股需分类看待。第一，部分公司的业绩确定性非常强，行业格局或自身具有的技术在未来三至五年都不会出现较大转变，市场给予其估值溢价是合理的。第二，部分行业的竞争格局快速变化，技术不断迭代，没有足够壁垒。这类标的的高估值已不合理，例如新能源下游部分企业估值过高，值得商榷。但他也表示，当前资本市场政策机制持续完善，引入长期资金，这将继续引导A股机构化，龙头化的风格趋势较难逆转。

　　展望2021年，吴悦风表示，上半年宏观经济或出现小幅超预期的可能，主要原因与近期出口数据的改善相关。他说：“在全球范围内，我国经济恢复最快，作为少数恢复正常化生产的国家，在国外需求恢复先于供给的情况下，我国出口增速持续上涨，并进一步推动了部分商品价格的上涨。”

　　吴悦风指出，整体看，A股估值并不高，但板块间估值差异较大，部分板块估值很高，而部分板块估值则低于历史水平，把握震荡格局下的结构性机会，未来低估值品种将有一波表现机会。