东吴证券：给予国联股份买入评级

2022-01-12东吴证券股份有限公司张良卫,吴劲草,阳靖对国联股份进行研究并发布了研究报告《2021业绩预告点评：全年归母净利同比增长约88%，工业品电商踏浪者持续前进》，本报告对国联股份给出买入评级，当前股价为104.27元。

国联股份(603613)

业绩简评

2022年1月11日，公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021全年实现收入371至374亿元，同比增长116.23%至117.98%；归母净利润5.71至5.76亿元，同比增长87.37%至89.01%；扣非净利润5.23亿元至5.28亿元，同比增长95.55%至97.42%。公司预告的归母净利润超出我们此前的盈利预测。

经营分析

2021Q4预告收入增速中枢为93.3%，归母净利润增速中枢为86.4%。根据全年业绩预告推算，2021Q4公司实现收入136.3~139.3亿元，同比+91.2%~95.4%；归母净利润2.32~2.37亿元，同比+84.4%~88.3%；扣非净利润2.14~2.22亿元，同比+106.6%~114.4%。公司业绩高增的主要原因是旗下各“多多”工业品电商平台大力实施积极高效的上下游策略，交易量快速增长。

预计2021Q4公司归母净利率高于2021Q1-3，利润率超出我们的预期。根据预告中枢推算，2021Q4公司归母净利率为1.70%，同比-0.06pct。在持续让利以开拓新品类、做深现有客户的情况下，公司归母净利率仍保持稳定，这意味着公司在部分主要品类上或已具备一定的行业话语权。2021Q4的归母净利率大幅高于2021Q1-3的1.44%，我们认为这主要是由于公司的部分费用在2021Q1-3提前计提所致。

看好工业品电商渗透率持续提升。据艾瑞咨询测算，2020年我国工业品电商渗透率大约仅为4.5%；2025年工业品电商的渗透率有望达到13.2%。我们认为，渗透率提升将是未来工业品电商行业的核心增长驱动。工业品企业的采销环节逐步从传统经销渠道转向工业品电商是大趋势，有利于简化流程、降本增效。

盈利预测与投资评级：我们认为工业品电商的渗透率有较大提升空间，正处于高速成长阶段，国联股份旗下各大“多多”工业品电商平台有望持续驱动公司业绩增长。我们将公司2021-23年归母净利润预测从5.6/9.4/15.4亿元调整至5.7/9.3/14.8亿元，同比增速分别为88%/62%/60%。1月11日收盘价对应2021-23年PE分别为65x/40x/25x，维持“买入”评级。

风险提示：工业品价格波动，新平台不及预期，用户流失，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为137.6；证券之星估值分析工具显示，国联股份（603613）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)