银华基金焦巍：切割医药股的持仓 不再死守“坚决不卖出好公司”的信条

智通财经APP获悉，4月20日，银华基金明星基金经理焦巍披露了一季报。截至一季度末，焦巍管理的4只产品规模合计221.02亿元，较去年底的227.51亿元下降了54.15亿元。

一季报数据显示，焦巍在管的四只基金份额净值均遭大跌，其中，银华富饶精选三年持有期混合基金份额净值增长率为-16.50%；银华富久食品饮料精选混合（LOF）A 基金份额净值增长率为-20.11%、银华富久食品饮料精选混合（LOF）C 基金份额净值增长率为-20.27%；银华富裕主题基金份额净值增长率为-20.74%；银华富利精选混合基金份额净值增长率为-19.61%、银华富利精选混合C基金份额净值增长率为-19.72%。

银华富裕主题为焦巍在管规模最大的基金，其规模相较于去年四季末的227.51亿下跌54.15亿，现规模为173.36亿，净资产变动率为-23.80%。同期，该产品股票仓位为86.08 较去年底的91.43%有所下降。该基金业绩比较基准收益率为-11.61%。从基金份额变动看，该产品一季度总申购份额为3.13亿份，总赎回份额为4.49亿份，一季度末总份额为33.87亿份。

一季度，银华富裕主题整体重仓股变化不大，泰格医药(300347.SZ)、康希诺(688185.SH)退出前十大重仓股。增持招商银行(600036.SH)、同仁堂(600085.SH)成新晋前十重仓股。

药明康德(603259.SH)遭大幅减持，减持比例近70%，由1500.01万股减持至455.9万股，略微减持贵州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、贝泰妮(300957.SZ)；增持爱美客(300896.SZ)、片仔癀(600346.SH)。重庆啤酒(600132.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)持仓未发生变动。

从2021年三季度开始，银华富裕主题已经连续第三个季度净值下滑。固然可以寄希望于疫情的自然过去，外部环境出现有利于组合的政策反转。但是，在困难的时刻，悲观主义者往往因为不盲目的乐观等待而更加能够做好充分的准备，乐观主义者则面对超出乐观预期的偏差而心理崩塌。

对于基金净值的不断下跌，一季报变得介于忏悔录和自白书之间的复盘手记。焦巍坦言，“不再有资格将净值表现推诿于天灾和外部不确定性的影响，而是需要从自身进行深刻的检讨和从行动上做出切实的调整。”

焦巍对医药股的持仓进行了切割，保留和增加了能够直接和终端消费者对接的医美及OTC中药品种，减仓了创新药的疫苗，以及CXO龙头公司。焦巍表示，“不应再重仓在自己未能熟练把握的细分行业和下跌后往往遇到无法从公司自身原因解释的投资对象。以后，我们对医药的投资主要以 C 端为主，适度分散。”

同时，焦巍称，至少需要在成长因子和价值因子方面有所布局，部分放弃组合的鲜明特性和进攻锐度，来换取着陆状态的平稳。不再单纯集中于消费和医药两个赛道，而是转变为以C端商业模式为主，和有限能理解范围内的B端商业模式为辅。大消费投资、成长投资、价值投资和周期投资在进攻时候有力度，但在灾难状态时缺少保护。

焦巍也意识到估值和边际变化对组合大部分公司的重要性，不再死守坚决不卖出好公司的信条，而改之为动态平衡。必须要注重手中公司的质地。为此，增加了对于银行股的配置。

焦巍的不变和坚持在于，一方面，对好公司和好商业模式的长期投资不变，即使短期受到煎熬和诱惑。比如体现在对大消费的投资上。焦巍坚信，人类与病毒终将达成或者进化到某种生物状态，而病毒本身不可能长期影响人性的马斯洛需求。同时，四十年改革开放共同富裕的道路不会改变，人民对美好生活的追求必将不断塑造新的伟大公司。

另一方面，他对不能理解和把握的商业模式和投资对象的钝感力不变。例如，在翻看历任富豪榜排名的历史时，他看到了财富转移的领域从最初的地产到互联网再到当下新能源产业的转变，这对焦巍的投资绝非没有诱惑和启发。但当他看到这些公司利润表里产业政策补贴的体量时，又被自己的胆怯和无力把握所阻滞。

经过去年下半年的沧海桑田，焦巍对于政策扶持的行业和规范的行业都采取了敬而远之的态度。“非不想也，实不能也。”

在一季度市场整体的巨大变化下，市场主体的博弈力度和时间维度都空前的提高了。在这种博弈面前，焦巍确实有临渊羡鱼但无法退而结网之惑。但焦巍深信，不管任何博弈，加之以时间维度拉长，最终都会从非对称的信息博弈变成对称信息博弈。

对于焦巍而言，他认为既然身处其中难以窥其全貌和别人的底牌，不如回归时间的维度，在年报，季报的时点明牌翻出之后，对标的和当时的决策场景进行后手的复盘。这样才能秉承慎独的心态，找出失误和致胜之处，并进行纪律性纠正。