鲍威尔留下关键谜团？美联储决议前瞻：料加息75个基点

北京时间周四凌晨2点，美联储将公布7月利率决议，美联储主席鲍威尔则将按惯例在半小时后举行新闻发布会。对于这下半年的首场美联储议息会议，许多业内人士眼下已翘首以待多时。而今晚的这个议息“不眠夜”，美联储的一系列政策决定和微妙措辞，也很可能再度掀起市场的惊涛骇浪。

从目前最新的市场预期看，美联储今晚加息75个基点基本上已经被充分定价，而除了此番利率的最新变动外，市场真正的悬念可能将主要集中于以下两点：

这两个问题很可能将成为决定今晚市场走向的关键。当然，从部分美联储喉舌媒体的事先爆料看，今晚美联储不排除在这些敏感问题上“打太极”的可能。至于实际情况是否真的如此，一切答案唯有等待明日凌晨2点半后方能揭晓……

以下是我们对于此次美联储7月议息会议的前瞻：

(坊间著名美联储漫画：主席身高与利率成正比？)

下半年首个议息夜：美联储料将加息75个基点

根据芝商所的美联储观察工具(Fed Watch)显示，目前市场预期美联储今晚加息75个基点至2.25％-2.5％的概率为75.1%，加息100个基点至2.5％-2.75％的概率为24.9%。

尽管表面上看起来，75个基点加息3/4的概率并不算特别高，今晚依然并不能完全排除美联储直接加息100个基点的可能，但基于美联储官员在噤声期前的表态、美联储喉舌的放风以及华尔街投行的预期综合考量，本月加息100个基点的可能性料将极为有限。

100个基点加息呼声的骤起，最早出现在本月中旬爆表的美国6月CPI数据发布后，不过这一预期很快便被美联储官员的表态扑灭了大半——圣路易斯联储布拉德和美联储理事沃勒是目前美联储内部两位最为鹰派的政策制定者，但他们在本次决议噤声期前的讲话均更为支持加息75个基点。

立场相对鸽派的亚特兰大联储主席博斯蒂克更是警告称，过于猛烈的加息力度将产生负面溢出效应。

在业内投行这边，包括高盛、荷兰合作银行、西太平洋银行等绝大多数知名机构也都倾向于认为美联储本月将加息75个基点。高盛首席经济学家Jan Hatzius就指出，由于通胀预期软化、汽油价格下跌，预计FOMC近期不会加快加息步伐，7月会议上应该只加息75个基点。

“换个角度看，这次加息100个基点+年内余下3次会议减少加息幅度，与这次加息75个基点+年内余下3次会议多加点息的效果，本质上并没有太大区别，”Hatzius表示。

目前，知名投行中似乎只有野村依然认为美联储本月将加息100个基点。野村分析师Aichi Amemiya本月早些时候曾预计，美联储将在7月份加息100个基点，6月份的CPI数据表明美联储需要更加激进地采取行动。6月CPI数据同比增长9.1%，总体和核心通胀都令人惊讶。无论是从预测的角度还是从最优货币政策的角度来看，加息100个基点都是更为正确的选择。

当然，眼下最能令投资者安心押注美联储今晚加息75个基点的理由，或许还当属近两个月愈发受到圈内关注的“美联储喉舌”《华尔街日报》的预测。

早在一周前美联储噤声期刚开始的时候，华尔街日报记者Nick Timiraos就在一篇题为“美联储官员准备再加息75个基点”的文章中，为本月的议息会议定下了调子——文章指出，“美联储官员已暗示，他们可能在本月晚些时候连续第二次会议加息75个基点，以积极应对高通胀。”

作为美联储的“御用通讯社”，华尔街日报在历史上曾多次放风成功预测美联储的政策。在上月的议息会议前，该报就率先向市场抛出了美联储将加息75个基点的“劲爆大料”，而最终美联储在当月的加息幅度也果真如期所料。

事实上，即便美联储在今晚只是如主流预期那样——再次加息75个基点，6月和7月背靠背会议的加息幅度仍将达到150个基点，这将是自1980年代初沃尔克担任美联储主席并与高通胀作斗争以来，美联储最迅速和猛烈的加息行动。

未来加息/降息如何进行：美联储今晚可能卖关子？

美联储今晚会加息多少，在眼下并不算是一个难以预测的问题，但美联储接下去会怎么做，当前却似乎已鲜有人能给出明确的答案。而今晚过后，这个悬念似乎仍有可能会是一个“谜”……

近来，联邦利率期货和美债市场的罕见定价，已经吸引了不少市场人士的目光。与美联储会期挂钩的互换合约反映的市场定价显示，美联储在9月的议息会议上很可能只会加息50个基点，12月隐含利率将在3.392％左右见顶。

这一市场定价其实有两层潜台词：

当然，上述这一切利率期货市场的定价，本质上还只是交易员基于眼下美国潜在经济衰退风险所作出的押注，在没有得到美联储的任何背书前，都不能作准。因此，眼下的真正悬念就来了：美联储究竟是怎么打算的？

许多人今晚无疑都将希望从鲍威尔的口中得到这个问题的答案。不过，根据“美联储喉舌”华尔街日报的爆料，今晚想要得到美联储解惑的投资者可能会最终失望：美联储此次可能会吸取教训并“卖起关子”——减少或模糊化具体的前瞻指引。

该报认为，今年有好多次美联储官员都对未来加息预期作出了相当具体的说明，即使这些预期并不总是正确的。不过在本周的货币政策会议上，美联储官员可能不会明确透露加息预期，至少暂时不会这么做。作出这一改变的好处在于：减少前瞻指引、保持利率政策模糊性将使美联储官员在未来行动时具有更大的灵活性。

事实上，年内以来美联储的利率指引一直就较为清晰，美联储3月以25个基点展开升息周期，鲍威尔在好几周之前就暗示了3月升息幅度，5月会议也如法炮制，提前暗示，然后一如预期升息50个基点。

但这种模式在6月会议时发生了遭到了挫折，会前数周美联储曾明确暗示将加息50个基点，但最终却在高通胀引爆市场加息预期后，不得不改弦易辙宣布加息75个基点。而本月会议前市场一度骤然兴起的100个基点加息预期，也一度令早早放风本月加息50或75个基点的美联储陷入尴尬的境地。

鉴于当前多变的经济基本面环境，可能再度令美联储遭遇“计划赶不上变化”的情况，一些业内人士因此认为美联储今晚确实存在“打太极”的可能。

高盛经济学家上周五在一份报告中就表示，“本月会议的关键问题是，鲍威尔将就9月可能加息的幅度提供什么样的指引。我们预计，美联储官员将希望留有选择的余地，避免提供任何强有力的指引。鲍威尔可能会强调，理事会将保持灵活、主要依赖数据做决定”，但不会提供具体的加息指引。

摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner也认为，虽然鲍威尔几乎肯定会暗示，FOMC预计将继续收紧政策，但从现在到9月的会议期间有两份就业报告会出炉，我们认为在7月下旬就采取下一步重大行动没有什么好处。鲍威尔很可能将“传递出一个信息，让市场去猜测下一步加息是降至50个基点还是持稳于75个基点”。

经济衰退风险迫在眉睫：美联储如何看待宏观环境？

当然，即便美联储今晚真的模糊化未来的政策路径，但有一个话题美联储主席鲍威尔显然回避不了——随着越来越多的经济指标显露出美国经济衰退的风险，联储官员们究竟是如何看待眼下的宏观基本面环境？在通胀和经济增速之间，美联储究竟会如何取舍？

就在美联储明日凌晨议息会议后的不到20小时，美国商务部就将发布二季度GDP数据。亚特兰大联储GDPNow模型近来预测显示，第二季增速将为-1.6%。一旦美国第二季度实际GDP年化季率如一季度一样陷于负值，美国经济就将迈入传统意义上的技术性衰退之中(连续两个季度GDP萎缩)。

分析人士表示，美联储面临的困境是，诸如工资之类的通胀驱动因素的数据，已经高到足以给决策者带来持续的保持鹰派的压力，而与此同时，类似上周的商业活动数据等整体经济指标，则暗示美国经济正在迈向严重放缓。

这将给鲍威尔亮出一道几乎无解的难题：当前究竟该压通胀还是保经济；抑或两者都想要，最终却“竹篮打水一场空”。

值得注意的是，近期包括主席鲍威尔在内的许多美联储官员已经承认，实现经济“软着陆”的道路正在大幅收窄。尽管通胀达到了新的高度，但火热的房地产市场已经大幅降温，全美各地的商业活动已经放缓，几家知名公司已搁置了招聘计划或宣布裁员。

摩根大通首席经济学家Michael Feroli表示，“鲍威尔很可能会被问及经济衰退的可能性；我们怀疑他会说这是一种风险，但并非已成定局。

毕马威会计师事务所首席经济学家Diane Swonk则认为，“美联储将介于两难之间。我们无法摆脱我们所处的通胀环境，而不会遭受一些痛苦和伤痕。”

美联储议息不眠夜：今晚市场料将充满动荡？

从市场的走向看，如果美联储今晚如上述预期，在加息75个基点的同时对未来的政策路径采取模糊化处理，市场的走向很可能将变得非常难料。因为越是模糊的指引，越是容易令人们作出不一样的解读，从中导致行情几经波折。

在本周的美联储议息会议前，金融市场无疑正充满着浓厚的观望情绪。美国三大股指周二均收跌，回吐了本月早些时候的部分涨幅。各期限美债收益率隔夜则先抑后扬，走出了明显的V型反转行情。

目前，各投行机构对今晚美联储决议过后的市场表现，也立场迥异。摩根士丹利策略师就表示，尽管对经济衰退的担忧加剧，但预测美联储将停止收紧政策还为时尚早，暗示股市在找到底部之前还有更大的下跌空间。而摩根大通策略师则认为，对通胀已经见顶的押注将促使联储会政策转向，并改善下半年的股市前景。

高盛认为，需要关注美联储官员们是否把更多注意力放在放缓的经济活动数据上。在这种转变更加明确之前，市场将很难对美联储更加宽松的立场和美元走软进行定价。

此外，贝莱德则预计，在美联储本周再次加息75个基点后，市场将出现更多波动。波动将一直持续，直到“美联储在经济增长与通胀之间作出取舍”，该行预计美联储“在转变态度之前可能会过分收紧利率，对经济增长造成严重损害”。

贝莱德策略师还指出，市场似乎预计美国经济会出现典型的放缓，即增长和通胀都将减弱。这意味着美国通胀数据可能超出预期，并导致市场再次迅速为更高的利率路径定价，还会导致股市再次下跌。

当然，从过去数次美联储议息夜的经历看，无论美联储决议当天的行情波动如何，此后市场的“二轮解读”往往都会带来新的变化。今年的美联储议息夜，已多次上演过风险资产(诸如美股)在决议日当天上涨(大多由于鲍威尔安抚人心的“话术”)，但决议后次日大跌的情况，因此这一现象对于投资者本周的交易而言，也不得不防！

而对美国以外的市场而言，无论美联储今晚的75个基点加息是鹰派还是鸽派的，都需要提防出现进一步资金外流及货币贬值的风险。

以亚太地区新兴市场为例，美联储今晚若加息75个基点，将使印尼对美国的政策利率缓冲缩小至仅1个百分点，比过往五年平均差距3.3个百分点低了逾5个标准差，而泰国则低了4个标准差。

与美国的利差缩窄，料将使泰国、印尼和马来西亚等国债券市场的资金净流出加剧。

来源：财联社