国金证券研究所
医药健康研究中心
医疗袁维团队
行业观点
医疗板块2020Q3表现与半年报和Q2节奏整体类似，不同属性企业表现有一定分化。
疫情相关需求（新冠核酸/抗原抗体检测、防护用品、第三方医学实验室、抗疫相关医疗设备等）继续保持业绩同比大幅度增长势头，疫苗（新冠疫苗研发推进和常规疫苗如肺炎疫苗、流感疫苗的放量）等板块同样受到关注；
消费医疗板块（如连锁医疗服务、消费类医疗器械、部分生物制品等）恢复较快，Q3边际改善明显，已经重新进入较快增长通道；后续如国内防疫持续良好表现，相关企业有望持续稳定增长，业绩确定性较强；
院内常规诊疗板块仍然处于疫情防控后的恢复进程中。公立医院诊疗流量在2020年上半年受到较大限制，Q2和Q3逐步恢复，当前常规高值耗材、常规IVD等板块整体增长表现与疫情前相比仍有一定差距，但未来有望加速恢复，且明年增长低基数优势较为明显。
医疗器械板块：疫情扰动不影响长期主线，冠脉支架集采如期落地。我们认为在疫情扰动结束后，行业发展仍将回复到原来轨道上，优质龙头长期增长确定性仍然可靠。无论在哪个国家，何种医保环境下，新品种、创新医疗器械都具有较大的定价优势。传统利益链条的打破进一步提升了企业产品研发创新的重要性，源源不断的新产品、新品类才是企业长期创造价值的关键。
生物制品板块：消费型品种表现较好，其余品种逐步恢复。2020Q1-Q3生物制品板块中消费类品种（如部分二类疫苗、生长激素等）业绩恢复较快，Q3增长良好，而其他品种同样呈现积极恢复态势。
医疗服务板块2020Q3进一步增长提速，其中连锁医疗服务克服了疫情对医院业务的不利影响，全面恢复并大力拓展诊疗业务，Q3成长提速；而实验室服务类企业则受益于新冠疫情防控带来的检测服务需求。
投资建议
考虑到2020年以来政府和社会卫生医疗投入力度持续加强，以及国内常态化？疫情防控机制的建立成熟，我们对未来医疗板块业绩的长期成长抱有坚定乐观态度。展望2020Q4和2021年，我们认为在疫情应对、消费医疗、院内诊疗等三条主线上，都有值得看好和把握的投资机遇。
我们重点看好疫苗、生长激素、化学发光免疫、医疗服务等兼具短期业绩增长能力和长期成长空间的细分行业的投资机会，其中头部企业的投资价值尤其值得关注。
重点公司
康泰生物、智飞生物、迈瑞医疗、安图生物、长春高新等。
风险提示
行业估值中枢回落风险；医保降价控费风险；外贸汇率波动风险，冬季海外疫情恶化带来的国内防控压力等。
疫情防控对医疗板块三季度影响依然深刻
由于海外新冠传播和发病仍处于高位，且国内也维持了一定疫情防控措施，医疗板块2020三季度业绩表现与半年报和Q2节奏整体类似，不同属性企业表现有一定分化：疫情相关需求（新冠核酸/抗原抗体检测、防护用品、第三方医学实验室、抗疫相关医疗设备等）继续保持业绩同比大幅度增长势头，疫苗（新冠疫苗研发推进和常规疫苗如肺炎疫苗、流感疫苗的放量）等板块同样受到关注。考虑海外疫情应对和国内常态化防控需要，我们估计相关产品和服务需求至少在未来数个季度仍将处于爆发态势；消费医疗板块（如连锁医疗服务、消费类医疗器械、部分生物制品等）恢复较快，Q3边际改善明显，已经重新进入较快增长通道；后续如国内防疫持续良好表现，相关企业有望持续稳定增长，业绩确定性较强；院内常规诊疗板块仍然处于疫情防控后的恢复进程中。公立医院诊疗流量在2020年上半年受到较大限制，Q2和Q3逐步恢复，当前常规高值耗材、常规IVD等板块整体增长表现与疫情前相比仍有一定差距，但未来有望加速恢复，且明年增长低基数优势较为明显。
医疗器械板块：疫情扰动不影响长期主线，冠脉支架集采如期落地
医疗器械行业上市企业众多，产品属性差异较大。我们过去曾经指出，医疗器械行业最大的主题是国产替代/出口突破；同时行业头部集中趋势明显，行业龙头和细分领域龙头不断扩大领先优势。但这一发展脉络在2020年前三季度受到了明显的扰动，抗疫/消费/院内常规诊疗类器械业绩表现分化明显。
展望未来，我们认为在疫情扰动结束后，行业发展仍将回复到原来轨道上，优质龙头长期增长确定性仍然可靠。与此同时，疫情需求受益企业在抗疫进程中获得的大额利润和现金如能进行有效投资，也有望提升企业的产品梯队质量和行业竞争地位，实现跨越性发展。
2020年10月，按照《中共中央国务院关于深化医疗保障制度改革的意见》精神，落实《国务院办公厅关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知》（国办发〔2019〕37号）要求，全面深化医用耗材集中带量采购制度改革，推进构建全国性联盟采购机制，减轻群众就医负担，按照国家组织、联盟采购、平台操作的总体思路，全国各省（自治区、直辖市）、新疆生产建设兵团作为采购联盟，委派代表组成国家组织高值医用耗材联合采购办公室（以下简称联合采购办公室），代表各地区公立、军队医疗机构及自愿参加的医保定点社会办医疗机构等实施冠脉支架集中带量采购，由天津市医药采购中心承担联合采购办公室日常工作并负责具体实施。
2020年11月，国家组织高值医用耗材联合采购办公室公告国家组织冠脉支架集中带量采购拟中选结果，8家企业的10个品种成为拟中选品种。根据人民日报报道，本次集采支架价格从均价1.3万元左右下降至700元左右。与2019年相比，相同企业的相同产品平均降价93%，国内产品平均降价92%，进口产品平均降价95%。预计全国患者将于2021年1月用上国家集采降价后的中选产品。
利益链条压缩，行业集中度进一步提高。本次国家集采标志着冠脉支架正式步入“千元以内”时代，利润空间压缩可能淘汰一批成本控制能力弱、产品管线单一、研发储备不足的企业，进一步提高行业集中度。同时，终端价格和出厂价格的压缩，也将提升产业链效率，挤压不合理渠道空间，对行业的经销体制、推广方式、竞争格局产生深远影响。
创新才是硬道理：冠脉支架国家集采是医保在高值耗材领域打破控费降价阻碍的一个重要事件。着眼未来，高值耗材由于其行业特殊性，集采降价的推广进程大概率是渐进的、长期的、存在地域差异的，不必对短期压力过于悲观；而对于医疗器械企业来说，无论在哪个国家，何种医保环境下，新品种、创新医疗器械都具有较大的定价优势。传统利益链条的打破进一步提升了企业产品研发创新的重要性，源源不断的新产品、新品类才是企业长期创造价值的关键。
生物制品板块：消费型品种表现较好，其余品种逐步恢复
2020Q1-Q3生物制品板块中消费类品种（如部分二类疫苗、生长激素等）业绩恢复较快，Q3增长良好，而其他品种同样呈现积极恢复态势。
疫苗板块：新冠疫苗研发稳步推进，常规品种放量同样可观
截至11月8日，全球共有近200项新冠疫苗研发项目正在有序开展中，其中46项已获批进入临床试验阶段，涉及9大技术平台，包括灭活疫苗、减毒活疫苗、病毒样颗粒疫苗、亚单位疫苗、非复制病毒载体疫苗、复制病毒载体疫苗、DNA疫苗、RNA疫苗和T细胞疫苗等。
中国目前有多个新冠疫苗研发项目处于临床Ⅲ期试验阶段，在全球新冠疫苗研发领域处于领先水平。11月4日,国药集团通过其微信公众号发文称，中国生物的两个新冠灭活疫苗目前正在多个国家有序推进Ⅲ期临床试验，样本人群现已覆盖125个国籍，入组人数5万。
由于其消费属性强，常规疫苗品种表现同样突出。由于群众防护接种意识提升，医疗消费支出上升等原因，2020Q1-Q3以流感疫苗、肺炎球菌疫苗、HPV疫苗等为代表的部分二类疫苗需求维持旺盛，相关企业顶住压力呈现靓丽增长。
2020 M1-M10，流感疫苗实现批签发3960万支，同比增长43%。其中流感疫苗深圳赛诺菲批签发811万支，同比增长52%；四价流感疫苗华兰生物批签发1211万支，同比增长77%。
2020 M1-M10，13价肺炎结合疫苗合计批签发696万支，同比增长141%。其中沃森生物362万支；Pfizer334万支，同比增长16%。
2020 M1-M10，23价肺炎多糖疫苗实现批签发1184万支，同比增长58%。其中成都所批签发量领先。
2020 M1-M10，二价HPV疫苗万泰生物实现批签发194万支，GSK实现批签发37万支。自国产二价HPV上市后，万泰生物凭借性价比和小龄段优势快速抢占基层市场， 6月、7月、8月、9月、10月分别实现批签发27.2万支、32.6万支、31.9万支、49.2万支、43.8万支。
2020 M1-M10，默沙东四价HPV批签发485万支，同比增长10%。2020 M1-M10，默沙东九价HPV批签发483万支，同比增长86%。
康泰生物四联疫苗2020 M1-M10批签发466万支，同比增长85%；赛诺菲五联疫苗2020 M1-M10批签发544万支，同比增长37% 。
血液制品：走出低谷逐步恢复，未来稀缺性有望提升
2020年Q1-Q3由于血液制品行业采浆和医院院内诊疗受到一定影响，大部分血液制品企业收入利润表现相对平稳，呈现逐步恢复态势。参考近年国内原料血浆采集和新浆站设立形势，我们认为未来国内血液制品供应的稀缺性有望修复，出厂结算价格上行带来行业业绩和估值双升是大概率事件。
从批签发端看，根据我们统计，截止2020 M1-M10，白蛋白、静丙、人免疫球蛋白、八因子、纤原、PCC等核心品种均实现正增长，整体发展平稳。其中，白蛋白合计批签发4829万瓶，同比增长13.0%；静丙合计批签发1105万瓶，同比增长6.3%；人免疫球蛋白合计批签发265万瓶，同比增长87.3%；八因子合计批签发182万瓶，同比增长29.9%；纤原合计批签发92万瓶，同比增长28.8%；PCC合计批签发111万瓶，同比增51.7%。
2020 M10，白蛋白、静丙、人免疫球蛋白、八因子批签发量同比均出现下滑；纤原、PCC、狂免、破伤风、乙肝同比增长。其中，白蛋白合计批签发314万瓶，同比下滑10.8%，环比下滑29.8%；静丙合计批签发74万瓶，同比下滑5.6%，环比下滑17.3%；人免疫球蛋白合计批签发24万瓶，同比下滑9.6%，环比下滑4.5%；八因子合计批签发14万瓶，同比下滑3.4%，环比下滑37.1%；纤原合计批签发12万瓶，同比增长236.1%，环比增长113.0%；PCC合计批签发5万瓶，同比增长495.3%，环比下滑50.6%；狂免合计批签发131万瓶，同比增长38.5%，环比增长108.3%；破伤风合计批签发94万瓶，同比增长75.1%，环比增长323.4%。
医疗服务板块：重回快速增长，长期成长价值突出
医疗服务板块2020Q3进一步增长提速，其中连锁医疗服务克服了疫情对医院业务的不利影响，全面恢复并大力拓展诊疗业务，Q3成长提速；而实验室服务类企业则受益于新冠疫情防控带来的检测服务需求。医疗服务头部企业具备稳定的长期成长预期，配置价值清晰。
投资建议：三条主线皆有机会，把握潜力细分领域
考虑到2020年以来政府和社会卫生医疗投入力度持续加强，以及国内常态化疫情防控机制的建立成熟，我们对未来医疗板块业绩的长期成长抱有坚定乐观态度。展望2020Q4和2021年，我们认为在疫情应对、消费医疗、院内诊疗等三条主线上，都有值得看好和把握的投资机遇。
我们重点看好疫苗、生长激素、化学发光免疫、医疗服务等兼具短期业绩增长能力和长期成长空间的细分行业的投资机会，其中头部企业的投资价值尤其值得关注。
重点公司
生物制品：康泰生物、智飞生物、沃森生物、长春高新、安科生物、华兰生物等；
医疗器械：迈瑞医疗、安图生物、新产业、迈克生物等；
医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等。
风险提示
行业估值中枢回落风险；
医保降价控费风险；
外贸汇率波动风险；
冬季海外疫情恶化带来的国内防控压力。