券商下半年策略来了 A股步入慢涨通道

记者 彭浩

编者按：

步入6月，各家券商都在召开中期策略会，A股的投资策略也相继浮出水面。《投资快报》为大家概括一下目前已经披露的券商观点，供大家参考。

中信证券：下半年进入慢涨“三部曲” 四季度上行空间更大

临近年中，有20多家券商的中期策略会近期密集召开，对2021年下半年的行情进行展望。

中信证券首席策略分析师秦培景发表了以《帆起逐浪高——A股市场2021年下半年投资策略》为题的演讲。他首先对下半年A股市场进行“定调”，“帆起”代表全球经济的共振复苏以及投资者风险偏好提升，“逐浪高”代表市场上行动能将逐渐增强，A股下半年将进入慢涨“三部曲”中的共振上行期，且四季度空间更大。

首先，从海外因素来看，病毒变种和印度疫情不改变全球疫苗接种控制疫情的大趋势，疫苗接种率稳步提升，全球经济将从错位复苏走向共振复苏，大宗商品供需矛盾缓解，通胀预期扰动高点已过。

其次，从政策面来看，预计7月政治局会议对宏观政策“不急转弯”的定调不变，金融以稳杠杆为导向，货币政策稳健中性，财政政策重在落实。密集落地的创新、绿色、共享等高质量发展政策成重要看点。

再次，从流动性来看，下半年宏观流动性外松内稳，美联储今年预计不会下调购债规模，国内货币政策保持稳健中性，信用周期缓慢下行，判断不会调整政策利率;市场流动性在防范地产泡沫和资管新规过渡截止渐近的背景下，居民相对增配权益资产的动力依然较强，A股相对配置吸引力依然较强。

第四，从基本面来看，宏观经济恢复稳健的大环境下，下半年影响A股盈利增速的最主要因素有3个，分别是商品价格过快上涨后的修正、成长类制造资本开支持续增长、居民可支配收入和非房信贷增速提升驱动可选消费复苏。

秦培景预计下半年A股净流入资金规模达到2200亿元，其中人民币升值预期下，A股在新兴市场中配置价值依然明显，预计北向资金净流入超1700亿元。

综上，中信证券分别从海外因素、基本面、政策、流动性在各季度对A股大势的多空影响进行打分得出结论，A股依然处于中长期慢涨通道中，通胀预期见顶回落，基本面扰动环节，流动性预期修复，今年三季度A股预计在震荡中缓慢上行;全球经济共振复苏，国内政策落地提速，市场流动性依然宽松，今年四季度A股上行空间更大。

东吴证券：经济将向潜在增长率回归 股市震荡上行概率高

在宏观经济方面，东吴证券首席经济学家任泽平认为，总体上2021年中国经济将向潜在增长率回归，其中一季度是顶部区间，二、三季度经济复苏或出现边际放缓。

“2020年至2021年上半年，出口高增、房地产投资反弹、基建逆周期调节支撑中国经济一枝独秀。不过，下一步将面临均值回归。”任泽平说，“一方面随着欧美经济恢复，出口在拉动中国经济高增长方面的作用力将减小。另一方面，各项政策也将逐步回归正常化。其中，去年中国经济在全球主要经济体中是唯一实现正增长的，因此货币政策率先正常化。”

值得一提的是对于近期大宗商品的价格上涨，任泽平认为，主要是供需缺口所致。同时，在拜登政府经济刺激计划下，美元流动性的泛滥同样是本轮大宗商品涨价的重要原因。“目前，中国经济正站在新周期的起点，未来最好的投资机会就在中国。百年未有之大变局，也孕育着百年未有之大机遇。”

年初以来，随着疫苗接种，一些海外主要经济体经济逐步复苏，带动我国出口及制造业订单持续上升。与此同时，海外宽松的流动性、极低的利率环境，也不断推动海外资金涌入中国资产。数据显示，今年截至目前北上进入A股的海外资金已经超过1500亿元，其中4、5月单月涌入规模都处于历史较高水平。但展望下半年，这些来自外部的正面因素正在逐步“掉头”。相较于外部因素可能带来的冲击，东吴证券认为国内的政策环境正变得更加积极。

“2021年一季度国内货币政策环境偏鹰派，投资者担心社融信贷萎缩，货币政策从紧会压制经济增长，但4月30日中央政治局会议传达的精神逆转了这种看法。”东吴国际副董事长、全球首席策略分析师陈李表示，我国2021年GDP增长并没有回归到潜在的经济增速，完全不存在过热。从这一意义上来说，预计今年二、三季度国内的财政和货币政策都会更加积极一些。

宏观环境判断下，投资者更加关注下半年A股市场会去往何处。对此，东吴证券研究所首席策略分析师姚佩明确表示：“我们对下半年基本面有充足信心，对通胀继续保持担忧。两股力量权衡，股市震荡上行概率更大，但振幅会拓宽。”

姚佩认为，今年国内的消费市场正加快复苏。以清明和五一假期旅游数据对比，尽管出行人数变化不大，但人均花费变多。消费的持续复苏有赖于两个条件，即人均可支配收入增长和边际消费倾向提升。数据显示，随着就业改善，一季度人均可支配收入两年复合增速4.5%，比去年四季度2.1%明显改善;而随着疫苗接种的推进，下半年居民边际消费倾向有望从原先的“防守态势”中改变出来。基于此，东吴证券研究所对下半年的基本面产生了较为乐观的判断。

机构配置：成长与消费占据C位

下半年A股什么板块的投资机会更大?《投资快报》记者查看了目前已经披露的所有券商中期策略研报，发现成长股、消费股、碳中和概念成了大多数券商普遍看好的下半年投资方向，牢牢占据了中期策略会的C位。

就下半年A股配置建议来看，中信证券建议淡化周期思维，聚焦成长及消费。具体来看，建议三季度强化成长配置，继续关注更多由产业空间带来市值空间和估值弹性的成长板块。其中成长类制造关注新能源、科技自主可控、国防安全和智能制造;成长类消费关注化妆品、医美、免税、运动服饰、新型烟草等。主题方面，推荐受益于“碳中和”各条线实施纲要出台预期的能源安全主题，以及二季报有望超预期且受海外不稳定局势催化的国防机弹板块。四季度战略增配消费。四季度除了继续坚持成长配置外，全球经济共振复苏，国内居民可支配收入和非房信贷增速提升驱动可选消费复苏，将成为经济增长的新亮点，且景气趋势有望持续到明年上半年。具体配置推荐3条主线：一是电商;二是线上销售占比较高的品牌服饰、美妆日化等品类;三是传统的可选耐用品，例如家电、汽车、消费电子等。主题方面，建议关注上海自贸港和数字人民币。

具体投资配置而言，东吴证券研究所首席策略分析师姚佩称顺周期仍然是主线。“历史经验显示，即便是首轮加息，股市往往只是回调，并不至于走熊。我们判断今年仍处于震荡行情，甚至有望在回调后继续向上，核心在于上述不断改善的需求以及通胀推升业绩，企业盈利仍能保持强劲增长。在这一假设下，经济仍处于复苏到过热过程中，通胀上行背景下，顺周期仍是全年配置主线，包括银行、有色、化工、机械、建材、煤炭、钢铁。”

从结构上看，上海证券认为价值股与成长股、中小市值股票(200亿市值以下)与大盘核心资产的估值差，向历史均值回归的趋势仍在。在类滞胀与流动性偏紧平衡的环境下，相对于估值分母端的扩张，分子端业绩驱动的行业结构更占优。故下半年主要机会在顺周期行业的局部重估与中小市值的主题性逆袭。结构机会胜率大的方向：券商、军工等存在机构增配可能的行业;供给冲击导致的有色、化工等顺周期行业局部重估;订单(分子)驱动的新能源产业链与新材料;医药(人口老龄化)和碳中和(储能、低成本制氢)等主题投资机会。

开源证券非常看好智能汽车板块，而中银证券的观点则明确了两条主线，第一是继续看好周期行业，第二是看好以新能源、半导体为代表的高景气行业在今年仍会有估值扩张的机会。

方正证券同样对于新能源情有独钟。在固定资产投资周期持续回暖的大背景下，方正证券认为机械行业大部分板块需求端将延续2020Q2以来的持续复苏态势，重点看好的是检测服务、工程机械、新能源板块、通用设备等板块。

国信证券认为短期通胀交易机会可关注周期和金融，中国优势竞争企业依然是长期投资的方向，不会受通胀和流动性太大的影响。通俗来讲，就是认为白马审美依然会是长期投资的主流。

而在碳中和的观点上，信达证券认为，碳中和发展对于光伏、锂电、氢能源、核电等板块有明显提振作用，这些都属于碳中和的一些细分领域。

看好碳中和的券商还有中银证券，他们建议下半年可以关注碳中和的主题投资机会，重点关注的主线如下：(1)高碳排行业去产能过程中龙头企业提升竞争优势;(2)清洁能源对于传统能源替代过程的全产业链机会;(3)节能节材降耗所衍生的对循环经济、固废处理、碳捕捉、碳回收等领域的需求;(4)环保优势企业的碳权增值。