华泰证券：洽洽食品(002557.SZ)休闲零食龙头，维持“买入”评级
华泰证券指出，公司作为休闲零食龙头，立足“瓜子+坚果”主业，新消费公司成立有望打开新的增长曲线，华泰证券看好公司强大的渠道动力和品类延伸能力，可转债发行完成、募投项目达产后将新增产能10万吨，有效解决产能问题，同时员工持股计划持续推出保证内部激励，看好公司中长期成长性。
华泰证券主要观点如下：
事件：公司4.16日发布20年年报，20年实现营收/归母净利52.9/8.1亿元，追溯后同比+9.4%/+30.7%，业绩符合预期（前次业绩快报20年归母净利7.9亿，同比+30.9%）；20Q4营收/归母净利16.4/2.8亿，追溯后同比+1.3%/+27.8%，Q4收入增速有所放缓，主要系农历春节错位影响。20年公司市场开拓卓有成效，产品结构持续优化、规模效应凸显、生产效率提升、费用投放缩减带动盈利能力提升较多。
立足“瓜子+坚果”，传统品类稳健增长，新品拓展卓有成效。
20年葵花子/坚果类营收37.3/9.5亿，同比+12.8%/15.1%。经典红袋瓜子稳健增长，20年销售额同比+10%以上；蓝袋瓜子通过渠道拓展/产品升级和品类延伸，20年含税销售额破10亿，其中新品藤椒瓜子动销较优，20年含税销售额近1亿。小黄袋坚果目前仍处于成长期，主要增长驱动力为渠道下沉和区域扩展；新品益生菌每日坚果/每日坚果燕麦片在销售推广中市场认可度和复购率较高，“坚果+”产品矩阵持续丰富，21年公司将聚焦坚果炒货核心品类，继续推动新品发展。分地区，20年南方/北方/东方/电商/海外营收18.7/10.0/13.6/5.1/4.7亿，同比+4.2%/7.0%/8.3%/6.0%/46.4%。
产品结构升级，产能稳步扩张，多因素共振助推净利率同比+2.5pct20年整体毛利率31.9%，同比-1.4pct，主要系新准则下1.33亿元物流费计入营业成本，还原口径毛利率同比+1.4pct至34.4%，系产品生产优化和规模效应显现，其中葵花子/坚果毛利率33.3%/28.3%，同比-1.7pct/+1.8pct。
20年销售费率同比-4.0pct至9.8%，系新准则影响；管理费率同比-0.5pct至4.6%，最终推动20年归母净利率同比+2.5pct至15.2%。此外公司20年4月公告拟募资14.6亿元用于推进产能建设、渠道建设和品牌升级，随着生产自动化率的提升，成本控制得当，未来毛利率水平有望实现稳中有升。
风险提示：新品市场推广不达预期，竞争加剧，食品安全。