国盛证券：给予立高食品买入评级

2022-01-21国盛证券有限责任公司符蓉对立高食品进行研究并发布了研究报告《大单品持续放量，驱动营收增长》，本报告对立高食品给出买入评级，当前股价为120.7元。

立高食品(300973)

事件：公司发布2021年业绩预告。公司2021年预计实现营业收入27.8-28.5亿元，同比+53.62%-57.49%，实现归母净利润2.75-2.95亿元，同比+18.49%-27.10%，实现扣非归母净利润2.60-2.80亿元，同比+15.13%-23.98%。Q4单季度预计实现营收8.19-8.89亿元，同比增长34.48%-45.98%；实现归母净利润0.77-0.97亿元，同比增长5.48%-32.88%

大单品驱动营收高增，渠道优势持续彰显。产品上看，公司冷冻烘焙食品增势强劲，冷冻蛋糕等大单品销量释放成为营收增长重要驱动力。渠道上看，公司仍以KA渠道为抓手，同时进一步巩固烘焙及餐饮渠道，产品及客户多元化优势不断筑高渠道壁垒，渠道精耕成效持续体现。

产品结构优化改善利润水平，内部增效缓解成本压力。冷冻烘焙产品占比提升有效改善了公司的利润水平，结合内部的生产经营管理优化，公司降本增效成效显著，由于油脂等原材料价格上涨所致的成本压力得以缓解。此外，公司实施超额业绩奖励方案及股权激励计划对净利润影响约3500万元，剔除该影响后可实现归母净利润3.1-3.3亿元，同增33.57%-42.18%；非经常损益影响归母净利约1400万元，主要系政府补助。

行业维持高景气，加速扩充抢占市场份额。冷冻烘焙行业处高景气阶段，公司加速扩产抢占市场份额，今年年中及下半年，浙江长兴及广东三水基地产能有望依次释放。此外，公司计划在广州市增城区投资建设总部基地，项目拟投资总额20.51亿元，约公司为现有固定资产+在建工程总额的3倍（截至21Q3为6.85亿元），达产年后(含达产年)年均产值不低于31.15亿元。考虑到项目投资建设周期长达5-7年，我们预计实际落地产值有望高于原定目标，助力公司进一步提升产能规模，巩固龙头地位。

盈利预测：公司处于快速增长的赛道，公司作为行业龙头，渠道壁垒已显现，处于扩建产能的上行阶段，具备成长性。预计公司2021/22/23年营收分别为28.1/36.5/46.5亿元，分别同比+55.1%/29.9%/27.6%；归母净利润2.9/3.5/5.0亿元，分别同比+23.6%/22.7%/43.2%，对应PE68.5/55.8/38.9倍。加回股权激励费用及超额业绩奖励支出后，预计2021/22/23年调整后归母净利润3.1/4.2/5.5亿元，同比+35.7%/32.9%/31.0%；当前市值对应PE为62.4/46.9/35.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为159.35；证券之星估值分析工具显示，立高食品（300973）好公司评级为4.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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