华安证券：给予迎驾贡酒买入评级

2022-01-28华安证券股份有限公司王萌,陆金鑫对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《生态酿造领军酒企，洞藏系列未来可期》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为67.61元。

迎驾贡酒(603198)

主要观点：

徽酒民营体制典范，生态白酒领军企业

公司为徽酒的主要代表之一，也是业内为数不多的民营上市酒企，激励体制灵活充分，管理层与股东同向发力。 凭借霍山县得天独厚的自然条件， 公司积极探索“六位一体”的生态体系，是中国生态白酒领军企业。

徽酒市场“一超双强”， 主流价格带稳步上行

安徽省白酒市场规模约为 330 亿元， 呈现古井贡酒“一超”，口子窖、迎驾贡酒“双强” 的头部集中格局。 受益省内经济实力的提升和徽酒产品结构的优化， 100 元以上产品规模迅速扩容， 2019 年达 160 亿元。省会合肥为市场风向标，引领白酒消费升级，省内主流白酒消费价格带现已升至 200 元+， 300 元+价格带快速崛起， 500 元+价格带蓄势待发。

顺应省内消费升级趋势， 发力洞藏优化产品结构

迎驾贡酒顺应省内消费升级趋势，于 2015 年推出生态洞藏系列，持续优化中高端产品布局。 公司以“小商制+深度分销”模式配合“223”营销战略双管齐下激发产品势能，洞藏系列 19 年贡献 7 亿营收， 20 年突破 10 亿元， 21 年有望延续高增。 其中， 主导产品洞 6/9 占据 150-250元价格带，承接省内大众消费升级需求，洞 16/20 分别卡位 300+元和500+元价格带，拔高品牌形象的同时，前瞻布局次高端价格带。

省内精耕全面铺开， 省外扩张路径清晰

公司在省内采取精耕策略， 保证“小区域、高占有”， 以六安、合肥为标杆，铜陵+巢湖、淮北+宿州为南北两翼实现快速扩张； 在省外立足华东，开拓江苏、上海等核心市场，聚点成面形成全国影响力。 2020 年省内外收入比约为 6:4，公司实现省内、 环安徽省外市场双轮驱动。

盈利预测与估值

安徽省白酒市场正逐步向头部品牌集中，迎驾贡酒在产品、渠道、品牌端多措并举，有望攫取安徽省内白酒消费升级的红利，保持自身的高速增长。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.60/16.96/20.59亿元，同比+42.7%/+24.7%/+21.4%，对应 PE 分别为 41.2/33.0/27.2倍，首次覆盖给予“买入” 评级。

风险提示

疫情反复、省内中高端价位白酒竞争加剧、区域扩张不及预期

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为86.0。证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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