2022-05-10首创证券股份有限公司陈梦,潘美伊对欧普照明进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：2021年表现符合预期，22Q1疫情影响业绩承压》，本报告对欧普照明给出买入评级，当前股价为16.57元。
欧普照明(603515)
核心观点
事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报，2021年全年实现营业收入88.47亿元，同比+11.00%；归母净利润9.07亿元，同比+13.44%；拟每10股派发现金红利5元（含税）。2022Q1实现营业收入14.55亿元，同比-17.14%；归母净利润0.66亿元，同比-50.88%。
点评：
全年营收稳健增长，渠道布局成效显现。单季来看，2021Q4公司实现营收26.88亿元，同比-1.87%；归母净利润2.84亿元，同比-2.42%，业绩降幅环比收窄（2021Q3增速为-29.92%），受原材料涨价、年底返利、渠道结构调整等因素影响，2021Q4经营承压，但拉长维度来看，2021年全年公司营收实现稳健增长，一方面得益于公司下沉市场布局，水电光超形式满足消费者一站式购买需求，在实现量增的同时拉高产品客单值；另一方面公司对终端零售门店进行升级，以提升门店流量转化率与组合销售比例，年内公司产品套系销售占比超过40%。
全年盈利能力较为稳定，2022Q1利润端承压。2021年全年公司毛利率同比-4.7pct至33.0%，原材料价格上涨、新收入准则运费转列、渠道结构调整等因素使公司毛利率承压，若剔除会计准则调整影响，全年毛利率同比约-1.3pct，同口径下（剔除会计准则影响），2021年销售/管理/研发费用率分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct至15.80%/3.36%/3.63%，综合影响下，全年净利率同比+0.2pct至10.26%。2022Q1毛利率为31.41%，同比-5.9pct，环比+6.5pct，毛利率环比有所改善；归母净利率为4.55%，同比-3.1pct，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。
坚持自主品牌出海战略，线上智能化产品快速增长。公司坚持自主品牌全球化发展战略，进一步开拓海外市场，年内在欧洲的智能化业务销售占比已提升至双位数以上。线上布局方面，公司通过智控系统与第三方平台的直连，实现了线上智能化产品销售收入的快速增长，2021年公司线上智能家居照明占比超40%。
投资建议：渠道布局日趋完善，全价值链运营能力不断提升，维持“买入”评级。考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.77/11.46/13.28亿元（原预测2022/23年11.1/13.3亿元），对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券张立聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.15%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.98亿，根据现价换算的预测PE为13.76。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级6家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为20.61。证券之星估值分析工具显示，欧普照明（603515）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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