东方证券：给予纳思达买入评级，目标价位65.23元

2022-01-24东方证券股份有限公司蒯剑,马天翼,唐权喜对纳思达进行研究并发布了研究报告《业绩高增长，奔图与芯片值得期待》，本报告对纳思达给出买入评级，认为其目标价位为65.23元，当前股价为51.86元，预期上涨幅度为25.78%。

纳思达(002180)

核心观点

事件：公司发布21年全年业绩预告，预计21年归母净利润11.1-13.1亿元（含奔图归属于上市公司39.31%股权的21年1-9月净利润及21年10-12月100%股权的净利润），增长644-778%（以合并奔图的经追溯调整的20年净利润1.49亿元为基数）。模拟奔图21全年100%并表的归母净利润为14.5-16.5亿元。

奔图产品竞争力强，持续高增长：经初步核算，奔图21年营业收入增长超70%至约39亿元，净利润增长超130%至约6.8亿元。奔图在A4彩色激光打印机和A4中高速黑白激光打印机的产品线进一步扩充，高端产品线的丰富也有望提升公司的盈利。中国市场销量21年增长超50%，随着行业用户推进打印机国产化和奔图渠道建设的完善，国内销量有望持续高增长。具有全球竞争力的产品和海外业务范围的继续扩大拉动奔图海外打印机销量增长超60%。公司拟投资50亿元在合肥打造年产200万台打印机及配套耗材生产基地、区域总部及研发中心，助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的目标。

利盟扭转逆境，财务费用等有望降低：利盟21年营业收入增长超7%至21亿美元以上，EBITDA超过2.7亿美元（利盟管理层报表数据口径）。利盟已批量供货企业级战略合作伙伴的长期订单，在21年芯片缺货背景下实现打印机销量增长10%以上。公司此前公告将联合格力金投和大股东塞纳对利盟投资不超过6.7亿美元，有望降低利盟的财务费用。并购利盟带来的无形资产摊销的持续下降也有望改善公司盈利。

拓展芯片应用领域：艾派克21年芯片销量增长超20%，营业收入超过14亿元，其中专注非打印芯片的子公司极海营业收入约3亿元，艾派克净利润增长接近30%至约6.8亿元。除了在打印芯片形成类似华为与海思的上下游协同，公司积极拓展新能源、工控、汽车等应用，与通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等达成稳定合作，并批量供货。极海在21年推出10多款32位MCU新产品，预计22年上半年将进行数款32位MCU的AEC-Q100车规认证，并顺利推进ISO26262汽车功能安全体系认证和新品研发。公司拟投资22亿元建设上海临港芯片研发项目，规划1,000-1,500人，产品包括高端工业级通用MCU/MPU、高端汽车级通用MCU/MPU、工业级通用信号链数据处理芯片和嵌入式CPU高端打印机主控SoC，年营业收入有望达10-20亿元。

盈利预测与投资建议

我们预测公司21-23年每股收益分别为0.79/1.45/1.99元，（原21-23年预测为0.80/1.12/1.60元，主要增加约3.3亿股本，下调了利盟收入预测，加入奔图收入预测，并相应小幅下调费用率和税率，上调少数股东损益），根据可比公司22年45倍估值水平，对应目标价为65.23元，维持买入评级。

风险提示

商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为50.0；证券之星估值分析工具显示，纳思达（002180）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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