国泰君安证券
本文转自微信公号“书剑通信录”
导语
环信深耕即时通讯，在行业内占据领先地位。通过收购环信，声网（API.US）完成首次横向战略扩张，形成“RTC+IM”的深度融合解决方案，协同性表现有望超预期。
投资要点
下调盈利预测，下调目标价，维持“增持”评级。考虑到公司活跃用户数增长略低于预期，我们下调2020/21/22并表后营业收入至1.28/1.82/2.58亿美元(-9%/-46%/-64%)，下调并表后净利润预测至2.9/8.8/19.1百万美元(-7%/-30%/-61%)。参照可比公司估值情况，我们给予公司2022年25倍PS，对应目标价64.98美元(-8.5%)
收购即时通讯龙头环信，横向战略初露锋芒。1月28日公司发布公告，已就收购环信事项达成最终协议，预计2021年1季度完成交易。我们认为公司收购环信主要出于以下几点考虑：1)即时通讯与实时音视频两大业务具有较高协同性，在教育、直播等主要实时音视频应用场景下都具有即时通讯需求，收购环信有助于快速补齐公司在即时通讯领域的技术实力。2)公司与环信客户结构具有较大差异性，公司客户以互联网直播客户和教育平台客户为主，环信客户服务量达到30万家，客户中除阿里腾讯等互联网客户外，还有大量北京市政府、国家审计署等政企客户，收购环信有助于公司拓展客户群体。3)有利于公司后续推出功能更加完善的aPaaS产品，为客户提供易用性更好，集成度更高的实时互动产品
共同秉持“开发者第一”信念，三观相合更利于协同效应释放。我们回顾环信发展历史发现，环信与声网虽然专攻方向不同，但是发展观念却极其相似，两者都是在细分赛道内深耕多年，并将产品打磨到极致，在客户中都享有很高的声誉。另外，两家企业都不满足于仅仅为常见的即时通讯功能提供接口，而是以创新为导向，主动发掘客户的潜在需求，并不断推出新产品为客户提供更好的开发者体验。我们认为，具有相似的经营理念是两家企业能在短时间内完成并购协议的关键，也是未来两家企业充分释放协同性的保证
催化剂： 客户拓展进度超预期，新产品快速迭代
盈利预测与评级
风险提示
云通信市场需求不及预期，收购整合效果不及预期