时代商学院研究员 黄祐芊
产品结构单一且技术落后，这样的企业能否获得资本认可？
1月14日，深圳市信濠光电科技股份有限公司（以下简称“信濠光电”）通过上市委会议，拟登陆创业板。该公司本次IPO预计募资18亿元，用于玻璃防护屏建设项目、补充流动资金等。
时代商学院研究发现，报告期内，信濠光电营业收入全部来自玻璃防护屏，产品结构单一，且营收规模远不及可比同行【蓝思科技（300433.SZ）、合力泰（002217.SZ）、星星科技（300256.SZ、沃格光电（603773.SZ）】。更令人担忧的是，该公司技术同样落后于同行，产品存被替代风险。
一、 营收来自单一产品，规模远逊同行
信濠光电成立于2013年11月，主要从事玻璃防护屏的研发、生产和销售，产品可用于智能手机、平板电脑、智能手表等新一代信息终端设备。
据智研咨询数据，2015年，全球盖板玻璃（玻璃防护屏）市场规模进入百亿美元级别，达101.7亿美元；另据The Market Reports数据，2020年，全球该市场规模在170亿美元左右，年均增速为11%。
在市场容量稳步增长的大环境下，信濠光电营业收入亦同步增长。2017—2019年，该公司营业收入分别为5.58亿元、11.18亿元、16.59亿元，2018年、2019年增幅分别为100.36%、48.39%。
从产品结构看，报告期内，玻璃防护屏为信濠光电的主要收入来源，且占比持续攀升。2017年，该产品占信濠光电主营业务收入的比重为81.21%，到2019年，该占比已达100%，产品高度集中。
一般而言，企业产品结构单一，若未来下游市场需求下滑，或因产品缺乏竞争优势被竞争对手抢夺市场份额甚至被市场淘汰，该企业的持续经营性将大受冲击。
2020年前三季度，信濠光电营业收入同比下滑26.67%。该公司称，这主要受新冠疫情影响，下游智能手机终端需求下滑，为应对市场竞争而对产品销售单价下调所致。
经对比，时代商学院发现，信濠光电营业收入同比下滑并不符合行情。上述4家公司作为信濠光电的同行可比上市公司，2020年前三季度，上述企业的营业收入皆实现同比上涨，涨幅均值为22.73%。
目前，玻璃防护屏行业集中度不断提高，以伯恩光学、蓝思科技为首的行业龙头在收入规模和市场份额上占据领先地位；其他相对知名企业如星星科技、合力泰等上市公司，凭借在资本方面的优势，其资产规模及营业规模等方面的实力同样不容小觑；而信濠光电营业收入规模较小，市占率较低，与上述同行差距较大。
以蓝思科技、合力泰为例，2019年，上述企业营业收入分别为302.58亿元、185亿元，约为信濠光电的11倍、18倍。相比之下，上述企业规模优势远大于信濠光电，若未来行业集中度进一步提升，马太效应加剧，信濠光电市占率恐将下滑。
二、 技术落后于同行，产品存被替代风险
玻璃防护屏是一种超洁净玻璃制品，在特种玻璃的基础上，通过超高温钢化、超声波清洗、精密丝印和镀膜等环节精加工而成，因此对生产制程管控和加工工艺要求极高。同时，由于该产品主要应用于智能手机等消费电子类产品，更新迭代较快。
因此，处于玻璃防护屏行业的企业，需加大研发技术投入，根据市场需求变化，及时进行材料创新和产品性能指标的突破，才能保持较强的市场竞争力。
报告期内，信濠光电的研发费用率分别为5.29%、3.65%、5.01%，与行业均值差异较小。不过，若将时间线拉长可发现，信濠光电在早些年的研发投入远不及同行。以蓝思科技为例，2016—2018年，该公司研发费用率分别为9.09%、6.65%、5.34%。其中，2016年蓝思科技的研发费用率约为信濠光电的3倍。
那么，蓝思科技与信濠光电在研发投入的差异，对目前两家公司的经营状况产生了何种影响？
招股书披露，信濠光电玻璃防护屏以2.5D为主，3D系列产品仍处于研发阶段。而蓝思科技、伯恩光学作为该公司的竞争对手，早在2018年已实现3D玻璃防护屏量产。
2.5D进化为3D，看似简单，实则不然。
从技术工艺看，2.5D玻璃实质是2D玻璃经“雕刻”而成，而3D曲面玻璃则通过热弯实现曲面效果，升级的本质是加工工艺跨越式的发展。这意味着，蓝思科技等企业在技术研发方面领先信濠光电好几年。
目前，玻璃防护屏行业正面临技术革新，一方面，人们对智能终端产品的外观审美、性能需求有了较大提升，传统的2D玻璃正逐渐被2.5D玻璃取代；另一方面，随着技术不断成熟，工艺提高和规模效应使得玻璃防护屏成本缩减，3D玻璃适用的产品逐步由高端机型向中高端机型延伸，市场需求持续攀升。
据智研咨询数据，2016年，国内配备3D玻璃防护屏的手机约占智能手机的4%，预计市场规模约为17亿元；2020年，3D玻璃防护屏手机渗透率估计超过54%，市场规模约为192亿元。
简而言之，未来3D玻璃防护屏的市场容量将不断提升，蓝思科技、伯恩光学等已实现量产的企业或将抢占先机，侵占大部分市场份额。而未能实现3D玻璃防护屏量产的信濠光电，业绩恐将大打折扣。
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