业绩腰斩市值蒸发800亿,“防水茅”还有底气穿越周期吗?

业绩腰斩市值蒸发800亿,“防水茅”还有底气穿越周期吗?

作者:泰罗,编辑:小市妹

8月23日,建材板块一片萧瑟,中旗新材、北新建材、科顺股份、伟星新材等纷纷领跌,而刚刚公布半年报业绩的“防水茅”东方雨虹的股价在跌停附近反复摩擦,并创下近两年来的新低,目前市值来到约800亿。

业绩腰斩市值蒸发800亿,“防水茅”还有底气穿越周期吗?

2022年半年报显示,东方雨虹主营业务收入153.07亿元,同比上升7.57%;归母净利润9.66亿元,同比下降37.13%;扣非净利润8.9亿元,同比下降38.48%。其中2022年第二季度,单季度主营收入89.98亿元,同比上升1.65%;单季度归母净利润6.49亿元,同比下降47.68%;单季度扣非净利润5.94亿元,同比下降49.42%,业绩接近腰斩。

东方雨虹近年来享受到一波业绩与估值齐飞的优厚待遇。公司自2020年开始,戴维斯双击下,短短一年股价翻了约2.4倍。2021年8月公司最高市值超过1600亿元。

而9月份恒大的暴雷事件给建材、家居公司普遍的杀估值效应。房地产下行周期阴云尚未散去,新阶段下公司如何走出房地产下行带的阴霾?

成立于1995年的东方雨虹是目前国内防水建材领域的绝对龙头。不仅如此,公司还围绕防水这项优势业务打造了建材、建筑涂料、无纺布、特种砂浆、修缮及保温材料六大产业。

对于一家市场地位稳固,业务多点开花的龙头综合建材公司,其关键投资抓手便是未来还有多长的雪坡?

这就要具体分析公司的主要业务模块,我们分别从防水建材、建筑涂装、TPO及其他业务入手。

首先是防水建材。根据中国建筑防水协会统计:2020年,我国723家规模以上防水企业的主营业务收入累计为1087亿元,同比增长4.6%。

这仅仅是规模以上企业的市场规模,因为我国建材行业集中度相当分散,目前对整体市场规模尚无确切数字。不过可以参考的是,前瞻研究院根据预计规模以上企业占比为60%,测算出的1811亿元;以及德邦证券综合新房竣工,存量房翻修、老旧小区改造以及国家基建投资测算出的1730亿元。

大体上估算,2020年国内防水建材行业的市场规模在1700亿元上下,按照5%的年复合增速保守预测,2025年,我国防水建材行业的市场规模约2200亿元。

其次是建筑涂料。根据中国涂料工业协会发布数据,2020年,全国1968家规模以上涂料企业总产量2459.1万吨,同比增长2.6%,实现营业收入3054.3亿元,同比下降2.8%。

不过,这一统计包含建筑涂料、工业涂料与通用涂料与辅材三大类,其中东方雨虹所在的建涂约占总规模约1/3,市场规模近千亿元。根据十四五规划目标,到2025年,我国涂料行业总产值预计增长到3700亿元左右,建涂市场规模超过1200亿元。

目前,东方雨建虹涂业务收入约占总市场规模的1.48%,提升空间巨大。

再次是TPO与光伏屋面。根据投资者调研纪要信息,东方雨虹称光伏屋面项目,不仅应用场景广泛、同时单价高,约100-300元/平米(包含保温和防水基层、光伏支架整个系统),施工周期也较房产业务短。

根据测算,光伏屋面防水的市场规模有望超过住宅业务(包括房产与非房)。其中工业屋面领域,全国每年大约有3亿平米工业屋面投建,纯防水就有300亿的新增市场;加上30亿平米的既有屋面改造,按照50%的改造率计算,潜在市场规模在1500亿元左右。

这还不包括党政机关大楼、医院、学校、商场、体育馆等公共建筑屋面的新建和改造的,这块规模甚至还会超过工业屋面面积。

目前在光伏屋面细分市场刚刚崛起,东方雨虹又是国内最成熟的TPO服务商,竞争优势明显。

最后,公司在保温、砂浆、修缮、非织造布等业务所在的细分板块成长空间均不小,具体规模不再拆解。从上述业务空间测算不难看出,仅防水、涂料、TPO潜在市场空间就接近5000亿元。

而眼下,东方雨虹最切实的增长逻辑是各模块市占率的提升,围绕“双碳”目标,落地的各项政策有望加速建材行业的整合。

政策将是建材市场集中提升的最大催化剂,传闻一直要落地的防水新规提出两大要求:1)保质期延长,从之前5年延长到25年,地下室与主体结构工程同寿命。(2)原来不强制做防水的外墙、钢结构屋面也要做防水。

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新规有望将许多技术水平差、生产工艺落后,环保问题突出的中小企业淘汰,此外外墙等部位的硬性防水要求,也会带来至少50%的市场扩容。

巨大的增量空间给了东方雨虹业绩稳步增长的坚实基础,这也是公司不惧当下房地产下行的最大底气。

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