Word天！这家公司年净利2790万，估值才3457万？
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报告期内进行减资的IPO企业不算少见，IPO日报也曾报道过几例，但像万邦医药这样减资90%的却比较罕见。
另外，万邦医药2018年净利润和归母净利润为2790.47万元，而此后2019 年4月，财务投资人增资时，公司整体估值仅定为3456.88万元，相当于投资人1.24年便可赚回投资资金。而到了2021年9月的首份申报稿中，公司目标估值已直指19.36亿元。
那么，万邦医药上述增资是否异常？亦或是IPO估值过高？IPO日报带大家看看这家企业。
来源：图虫创意
曾减资90%
万邦医药，全称是安徽万邦医药科技股份有限公司，公司是一家同时提供药学研究和临床研究服务的综合型CRO企业，通过合同形式为医药企业和其他医药研发机构提供专业化医药研发外包服务。
CRO是指通过合同形式为医药企业提供研发外包服务的机构，万邦医药主要为客户提供仿制药开发、一致性评价服务，而在临床研究领域，则主要提供生物等效性研究服务。
从股权结构来看，万邦医药的实控人为陶春蕾和许新珞，两人系母子关系且合计控制公司82.99%的股份。
2018年至2020年以及2021年上半年（下称“报告期”），万邦医药营业收入分别为1.05亿元、1.03亿元、1.39亿元、1亿元，归母净利润分别为2790.47万元、2660.14万元、5451.56万元、3958.65万元。
财务摘要，数据来源：申报稿
虽然万邦医药报告期内的业绩总体呈上升趋势，但其同期却有减资90%的历史。
2019年1月，万邦医药召开股东会，决议同意万邦医药的注册资本由1000万元减少至100万元，由现有股东同比例进行减资，减少的注册资本为陶春蕾、许新珞尚未实缴的出资部分，分别为630万元、270万元。
对此，万邦医药在深交所问询回复函中表示，减资是为减轻实际控制人的实缴资金筹措压力，平衡公司实缴注册资本与认缴注册资本之间的差距。
需要指出的是，万邦医药彼时还是陶春蕾和许新珞持股100%的公司，此前在2018年12月，万邦医药进行了2125万元的现金分红，这笔分红是母子二人900万元未实缴出资额的2.36倍。
在回复深交所的问询时，万邦医药表示，陶春蕾取得税后现金分红款1190万元，主要用于购买理财产品、购买房产、员工持股平台出资、归还应付发行人的款项、朋友借款等；许新珞取得税后现金分红款510万元，主要用于购买理财产品。
那么，实控人母子拿到大笔分红后购买了理财产品和房产，却没有钱实缴注册资金，是出于什么原因？“减轻实际控制人的实缴资金筹措压力”是公司减资的真正原因吗？
低价入股特权？
万邦医药前文的减资在2019年4月9日完成，2019年4月17日，万邦医药便召开股东会，决议同意注册资本由100万元增至123.46万元。其中，百瑞邦投资认缴新增注册资本12.35万元，钱业银认缴新增注册资本4.94万元，沈英认缴新增注册资本3.7万元，司马文龙认缴新增注册资本2.47万元。万邦有限本次增资的价格为28元/出资额。
2019年4月增资摘要，数据来源：申报稿
按28元/出资额的价格计算，万邦医药增资后整体估值也才3456.88万元，而万邦医药在2018年归母净利润为2790.47万元，相当于投资人1.24年便可赚回投资资金。
关于上述增资的定价依据及公允性，万邦医药在问询回复函中表示，参考 2018 年度业绩情况等因素并经各方协商确定。
需要指出的是，钱业银、沈英、司马文龙为财务投资人，百瑞邦投资则是万邦医药实控人陶春蕾与部分公司员工共同设立的持股平台。而且百瑞邦投资这次增资，万邦医药计提了股份支付费，且万邦医药参考的公允价值为2.23亿元，为3456.88万元估值的6.46倍。
那么，钱业银、沈英、司马文龙等三名财务投资人为何能享受员工价入股？
2019年4月增资摘要，数据来源：问询回复函
从收益角度来看，万邦医药此次IPO拟募资4.84亿元，发行不超过1666.67万股，占发行后总股份的25%。以此计算，万邦医药达到拟募资额时的估值为19.36亿元。考虑稀释作用后，钱业银、沈英、司马文龙手中股份估值分别为5413.99万元、4060.4万元、2707万元，相较成本分别“赚”了5275.67万元、3956.8万元、2637.84万元，增长超过37倍。
发明专利少
不过，万邦医药能否实现这一目标估值还需要打个问号。
报告期内，万邦医药研发费用率分别为5.35%、6.54%、5.59%以及4.86%，而公司列举的5家同行业可比公司的均值分别为8.05%、7.63%、9.65%、11.06%。
在此背景下，万邦医药仅有2项发明专利和2项实用新型专利，且发明专利的申请日期为2013年6月和2014年11月，即要追溯至11年前。
公司列举的5家同行业可比公司分别为博济医药、阳光诺和、诺思格、百诚医药、泰格医药。在个别对比中，万邦医药还会把ST百花作为同行业可比公司用以对比。
相比之下，申报稿显示，博济医药有20项发明专利；阳光诺和有20项发明专利、2项实用新型专利；诺思格有4 项发明专利、6 项实用新型专利；百诚医药有11项发明专利；泰格医药有30项专利；ST百花有60项发明专利。
可以看出，万邦医药发明专利数量远远不如这6家可比公司。
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记者 邹煦晨
版式 褚念颖
编辑 王莹
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