民生证券：给予火炬电子买入评级，目标价位43.18元

2022-04-29民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融对火炬电子进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：1Q22业绩短期承压；估值处于历史较低位置》，本报告对火炬电子给出买入评级，认为其目标价位为43.18元，当前股价为38.27元，预期上涨幅度为12.83%。

火炬电子(603678)

事件： 公司 4 月 27 日发布 2022 年一季报， 一季度实现营收 8.4 亿元， YoY-26.9%；归母净利润 1.9 亿元，YoY -24.9%；扣非净利润 1.9 亿元，YoY -26.1%。公司业绩表现略低于此前市场预期，业绩下滑的主要原因是疫情影响产品验收结算。 我们认为，公司自产元器件、新材料业务增长确定性强， 下游需求将持续景气， 短期疫情冲击不改行业长期景气。

自产业务保持稳定； 贸易板块暂受疫情影响。 分产品看， 1） 自产元器件板块： 订单和产品交付均保持正常水平，但受疫情影响，产品验收结算略有滞后，导致收入同比略有下滑； 2）自产新材料板块： 基本保持稳定， 公司收到与资产相关的补贴 8390 万元，计入当期递延收益； 3）贸易板块： 受苏州、上海疫情影响，部分产品交期延后，收入同比下滑。 我们认为，公司的自产业务受疫情影响有限； 贸易板块短期受冲击较大， 且在营收中占比较高，造成一季度收入下滑。

资产负债表体现需求高景气；经营净现金流改善明显。 截至 1Q22 末，公司：1） 应收账款及票据 21.3 亿元，较年初减少 4.6%； 2） 预付款项 0.3 亿元，较年初减少 65.2%； 3） 存货 12.0 亿元，较年初增加 6.2%； 4） 合同负债 0.04 亿元，较年初增加 42.3%。 1Q22，公司：5）经营活动净现金流 2.4 亿元，YoY +707.6%，系采购付现同比减少所致； 6） 投资活动净现金流-4.2 亿元（去年同期-0.65 亿元）； 7） 筹资活动净现金流 2.1 亿元， YoY +372.2%。

研发投入大幅增加； 利润率水平有所提升。 1Q22， 公司： 1） 期间费用率同比增加 5.4ppt 至 12.0%，具体看，销售费用率 3.0%，同比增加 0.9ppt；管理费用率 5.5%，同比增加 2.5ppt；财务费用率 1.1%，同比增加 1.0ppt；研发费用率 2.4%，同比增加 1.1ppt，研发费用 0.20 亿元， YoY +35.5%。 2） 信用减值损失 68.3 万元（去年同期 426.7 万元）； 3） 资产减值损失 729.4 万元（去年同期 332.8 万元）。 1Q22 毛利率为 40.6%，同比提升 5.6ppt；净利率为23.3%，同比提升 0.7ppt。 我们认为，公司毛利率显著提升的主要原因是附加值更高的自产业务受疫情冲击有限，在总收入中的占比有所提升。

投资建议： 公司是我国特种 MLCC 龙头企业之一，“十四五” 期间， 随装备信息化程度提升及国产化进程加速，有望保持持续较快增长。同时， 公司的高性能特种陶瓷材料产业化系列专有技术是国内首创，具有较高壁垒和较强竞争力，发展前景广阔。 考虑到疫情等因素影响， 我们预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 11.0 亿元、 13.6 亿元、 17.2 亿元， 当前股价对应 2022~2024 年 PE为 15x/12x/10x。我们考虑到行业的持续高景气和公司新材料业务的增长潜力，给予 2022 年 18 倍 PE， 2022 年 EPS 为 2.40 元/股， 对应目标价 43.18 元。公司当前估值处于历史较低位置， 我们维持“推荐”评级。

风险提示： 下游需求增速放缓； 产能扩充不及预期； 疫情反复影响生产等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券李鲁靖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.52亿，根据现价换算的预测PE为13.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为76.77。证券之星估值分析工具显示，火炬电子（603678）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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