天风证券：给予湘电股份买入评级

2022-01-26天风证券股份有限公司王纪斌,李鲁靖对湘电股份进行研究并发布了研究报告《定增+收购+激励三重催化，电磁/综合电力推进龙头进入高成长轨道》，本报告对湘电股份给出买入评级，当前股价为17.43元。

湘电股份(600416)

电磁业务再拓展，定增推进地面发射项目

公司发布 2022 年定增预案，公司拟募集资金总额不超过人民币 300,000.00 万元（含本数），扣除发行费用后拟用于车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设、收购湘电动力 29.98%股权和补充流动资金。

拟收购，完成主体湘电动力 100%股权控股，展现主业聚焦决心，叠加高管调整因素预计企业经营能力/盈利能力持续提升

本次定增预案，公司拟收购湘电动力 29.98%股权，叠加此前公司发布《关于公司部分高级管理人员变动的公告》，聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理。我们认为， 高管调整+收购湘电动力股权是公司聚焦军工核心主业、理顺管理体制的重要战略转型：张越雷先生作为现任湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长，其担任上市公司总经理反应公司整合综合电力推进系统+电磁弹射核心业务的决心，军工主业伴随海军装备发展有望实现快速放量。

公司管理体制理顺后相关激励机制（变相股权激励）实现兑现，驱动公司业绩实现快速释放。公司同期发布中长期奖级管理办法（试行），公司以历史最高年份实现的净利润作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励。公司每年根据市场和行业的具体情况确定当年净利润目标的增长比例，在此基础上再确定超额利润奖励比例。奖励由公司在次年 6 月底前一次性以现金兑现，根据董事会审议批准后一次性授予奖励对象，并由奖励对象通过二级市场购买二级市场股票，公司与奖励对象签署《中长期奖励协议书》，以此约定双方的权利义务关系。我们认为， 公司激励机制落地有望进一步刺激员工积极性，公司排产有望进一步提升，业绩或加速释放。

船舶动力体系有望从纯燃料向电能转换，综合电推头部企业望享受近千亿产业空间综合电推系统市场集中度较高， 2018 年全球前 3 龙头供应商（瑞典 ABB、通用电气、西门子）市占率超 80%，我国船舶综合电推系统市场集中度也较高，参与方包括湘电股份、中国动力、中车。 2018年国内综合电推市场规模仅 18.90 亿元，处于行业发展初期，未来年成长空间达 849.8 亿 RMB：①军船： 2020-2030 年我国军舰年均造价 129.6 亿美元（ 900.72 亿 RMB），对应舰船动力系统需求约180.14 亿元；②民船： 民用市场综合电推产值或具备约 35 倍增长空间，未来年产值增量约 669.7亿元。

湘电动力电推/发射核心技术国内唯一， 持续业务拓展（车载特种发射）构筑行业壁垒公司为我国老牌军工配套企业， 2020 年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。本次定增预案公司进一步将下游领域拓展至车载特种发射行业，预计其他横向领域拓展也将持续落地。我们认为， 公司作为国内唯一具备特种装备推进/发射核心技术的企业主体，持续推进全电技术创新迭代与市场化落地，预计将长期保持技术优势与垄断性产业地位，公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。

盈利预测与评级： 综上所述， 公司高管调整后核心主业综合电推系统/电磁弹射业务实现主业聚焦，军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段；同时，民品电机业务有望充分受益于下游风电领域需求增长，对应业务有望实现加速排产。 维持此前盈利预测， 预计公司 2021-23 实现营业收入 47.40、62.73、 80.15 亿元，对应归母净利润 1.25、 3.02、 4.58 亿元，对应 PE 为 163.50、 67.77、 44.73x，维持“买入”评级

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为21.45；证券之星估值分析工具显示，湘电股份（600416）好公司评级为2星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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