幺麻子IPO营收依赖藤椒油，存单一产品依赖风险

文 | 郭唯

日前，来自四川省眉山市洪雅县的幺麻子食品股份有限公司(简称“幺麻子”)IPO获深交所受理，拟登陆深交所主板上市。

近年来，随着人民群众对食品口味丰富多样化的追求，让一些极富特色的小众调味料得到了快速的增长，也给经营调味品的品牌带来了发展机会。比如藤椒等。

藤椒是青花椒的一种，且藤椒的麻度比花椒小，清香味也更足。近年来，市场上也诞生了众多藤椒口味的食品，比如藤椒牛肉面、藤椒鸡腿堡等。

而近日要闯关IPO的幺麻子，就是主要经营藤椒油的。

01.典型的家族式企业

“幺麻子藤椒油”的出现最早可以追溯到清顺治元年，即公元1644年。

当时，绰号“幺麻子”的厨师赵子固发现村民用藤椒烹制菜肴，便开始研究民间藤椒油閟制技艺，最终研制出色泽金黄透明、清香扑鼻、悠麻爽口的“幺麻子藤椒油”。

1992年，赵子固第18代传人赵跃军创办了一家“幺幺饭店”，主营藤椒菜肴，客人食后纷纷要求购买藤椒油，在这样的契机下，赵跃军在2002年经营洪雅县幺麻子有机食品厂，主要生产和销售藤椒油。

到2008年，四川洪雅县幺麻子食品有限公司成立，新建藤椒油生产线和储油设备，幺麻子藤椒油系列产品也开始了规模化的销售之路。

捧着这份祖传的技艺，赵跃军一步步将其发扬光大，直至近日幺麻子到深交所主板申请IPO。如果成功上市，将为赵跃军家族带来巨额的财富。

截至2021年6月31日，赵跃军、龚万芬夫妇，以及他们的两个儿子赵麒、赵麟四人合计直接持有幺麻子68.2105%股份，为幺麻子的实际控制人。

资料来源:幺麻子招股书

此外，赵跃军家族四人还在幺麻子担任董事、高管等职务，可以说是把所有权和经营管理权都牢牢掌控在自己手中。

其中，赵跃军担任幺麻子的董事长、总经理，赵麟担任幺麻子的董事、副总经理，赵麒在幺麻子担任董事。此外，龚万芬担任供应部总监。

02.收入依赖藤椒油，存单一产品依赖风险

作为国内藤椒油品类的首创者，自成立以来，幺麻子一直致力于藤椒标准化调味料的研发、生产和销售。截至目前，藤椒油产品在销售收入中的占比仍超85%，是幺麻子最主要的产品和收入来源。

2018年-2021年上半年，幺麻子分别实现营收3.10亿元、4.10亿元、3.57亿元和2.01亿元，其中藤椒油产品分别实现销售收入2.79亿元、3.65亿元、3.10亿元和1.68亿元，销售占比分别为91.54%、91.71%、90.72%和87.57%。

此外，幺麻子的第二大销售收入产品为花椒油，但销售收入占比不到5%。

资料来源:幺麻子招股书

由此可见，幺麻子的营收过于依赖藤椒油，存在单一产品依赖风险。且目前并没有发展出与藤椒油产品同等销售规模的第二款产品作为第二业绩增长曲线。

同样是食用油赛道，藤椒油相比其他品类，销售额不在一个体量上。

2020年度，金龙鱼的厨房食品销售收入为1212亿元;道道全的包装油产品的销售收入为41.41亿元;恒顺醋业的醋产品的销售收入为13.42亿元;而幺麻子藤椒油产品的销售收入仅为3.10亿元。

根据和君咨询的测算，2020年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为14.2亿元。在我国调味品行业接近4000亿元的市场规模里，藤椒油的市场较小。

2020年度，幺麻子藤椒油产品的销售收入为3.10亿元，由此测算幺麻子藤椒油的市占率约为21.83%，处于行业的头部地位，但也面临着万佛食品、树上鲜、金龙鱼等食品品牌的藤椒油产品的市场竞争。

在行业规模较小的情况下，幺麻子想要实现业绩增长，除了守住主业藤椒油产品，同时也需要加快多元化的步伐。本次幺麻子IPO，募集资金也主要用于藤椒油业务建设项目。

招股书披露，幺麻子本次IPO拟募集资金不低于6.15亿元，用于扩大藤椒油产能、藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目等。

其中，募集资金主要用于扩大藤椒油产能，及藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目，拟使用募集资金投资额为3.74亿元。

资料来源:幺麻子招股书

藤椒油的产能不足吗?招股书显示，目前，幺麻子拥有调味油产能20000吨，2020年和2021年上半年，该板块的产能利用率分别为79.17%和56.42%，接近一半的产能处于过剩的状态。

03.现金较充裕，近三年两次分红

幺麻子募集中，还有一部分是补充流动资金，但从财务指标来看，幺麻子现金较为充裕。

首先，幺麻子的销售模式主要以经销为主，对经销商是采用“先款后货”的销售模式，幺麻子对下游经销商极强的议价能力，使得其可以先对经销商进行收款，再对其发货。2021年6月末，幺麻子对下游经销商的预收款余额为2.81亿元，占比总资产29.10%。

这样的销售模式也给幺麻子带来了充沛的现金流，2021年上半年，幺麻子收现比达222.98%，其中主要是预收经销商货款带来的现金流入。

2018-2021年上半年，幺麻子的经营活动现金净流入累计达4.35亿元，但期间用于资本开支的金额并不大，扣除后累计自由现金流超2.3亿元。

资料来源:幺麻子招股书

其次，充沛的现金流入也给幺麻子账上留下充裕的现金。同时，2019年幺麻子引入了一笔战略融资，这笔融资也给幺麻子带来2.31亿元的筹资活动现金流入。

说到2019年幺麻子引入的这笔战略融资，投资方中也有绝味食品的身影。目前，绝味食品旗下的投资平台网聚投资和湖南肆壹伍合计持有幺麻子18.95%的股份，是仅次于实控人家族的第二大股东。

如果幺麻子成功上市，这将是绝味鸭脖投出的第二家上市公司。

截至2021年上半年，幺麻子账上的货币资金和交易性金融资产合计为5.05亿元，其中交易性金融资产主要为流动性极强的银行理财产品。

资料来源:幺麻子招股书

也正是因为幺麻子账上有充裕的现金，才具备充足的现金分红条件。在2019-2020年，幺麻子实施过两次股利分配，合计分配现金股利5763.22万元。

一次在引入战略投资前，向赵跃军、龚万芬、赵麟三人合计分红4263.22万元。

资料来源:幺麻子招股书

第二次是在2020年末，共计派发现金股利1500万元。

资料来源:幺麻子招股书

2020年末分红后，幺麻子账上还有0.15亿元货币资金和3.12亿元的银行理财产品。2021年6月末，幺麻子账上货币资金和银行理财产品合计金额为5.05亿元，即使扣除预收经销商的货款2.81亿元，幺麻子至少也有超2亿元的类现金资产。

整体来看，幺麻子是小赛道里的龙头公司，但主业行业规模较小，公司存在单一产品依赖风险，本次募资拟增加藤椒油产能和加码藤椒系产品。这样一家公司，未来的成长空间取决于多元化的速度，同时，藤椒油主阵地也要牢牢守住。