德信中国：存续的三支美元债，收益率最高达11.78% | 解债②

  编者按：从6月21日起，乐居财经联合克而瑞证券推出【解债】系列策划，详解100家上市房企评级和债券走向，敬请关注。本期为系列②德信中国。

  乐居财经研究院研究员  王垦

  克而瑞证券 孙杨   联系人 杜晔婕

  据统计，德信中国目前存续美元债3只，总发行额为850MM USD，平均到期年限为0.81年，售价为97.622USD，票息为11.567%，到期收益率为9.08%。

  其中，于2021年8月6日发行的300MM美元债将于2021年8月6日到期，截止目前还有258.18MM未偿还，该笔债券的售价为98.095USD，票息：12.875%，到期收益率为：4.673%。

  而到期收益率最高的为2020年12月3日发债的350MM，将于2022年12月3日到期，到期收益率达到了11.781%，最低的为2019年8月6日发行的300MM，到期收益率仅为4.673%。

  截至2021年6月21日，德信中国的评级情况如下：穆迪给予家族评级为B2，评级展望为STABLE；标准普尔给予家族评级为B，评级展望为STABLE；

  在2019年7月15日，穆迪投资者服务公司向德信中国控股有限公司授予首次 B2 的公司家族评级。 本次公司家族评级反映了其在浙江省房地产开发的长期发展记录和优质的土地储备，以及合约销售产生的强劲现金回款带来的充足流动性。同时也考虑了该公司还在发展中的运营规模、较窄的融资渠道、略有弱化的信用指标，以及合资企业对业务占比较高的风险敞口。最后一个因素降低了其信用指标的透明度。

  穆迪预计未来 12-18 个月德信中国以收入/调整后债务比率衡量的债务杠杆将从2018 年底的 54%降至 48%-50%，同期调整后 EBIT/利息覆盖率可能会从 2018 年的 2.9 倍降至 2.2 倍。 

  略有弱化的信用指标反映了穆迪预计德信中国的增长将在一定程度上由债务融资支持。具体来看，穆迪预计未来 12-18 个月德信中国会将 60%-70%的合约销售现金回款用于购地，以支持其业务扩张，该比例与行业平均值相比属于较高水平。

  标普认为，德信中国的经营规模按权益合约销售额计属较小，且市场集中于长三角周边地区。该评级也反映出由于该公司高度依赖高成本的非银融资，其债务资本结构也属较弱。该公司依赖通过联合营项目拿地，虽然一方面有助于分散风险和股权投资负担，但另一方面却造成较低的财务透明度。不过，德信中国一直以来保持着良好的现金回笼状况，在拿地方面预计将保持纪律性，这些因素的存在使前述风险得到缓解。

  德信中国在2021年3月发布的年报中显示，截至2020年12月31日止年度：

  合约销售额约为人民币63,530百万元，总销售面积约为3,114,000平方米，分别同比增长约40.9%及26.5%。

  收入约为人民币15,668.8百万元，同比增长约64.7%。

  毛利润约为人民币3,902.3百万元，同比增长约27.6%。

  核心利润约为人民币2,809.3百万元，同比增长7.0%。

  现金及现金等价物（包括受限制现金）约为人民币15,648.2百万元（2019年12月31日：约人民币9,570.1百万元），同比增长约63.5%。

  依照“三道红线”融资新规，德信中国剔除预收款后的资产负债率为74.0%，较上年同期上升约1.1个百分点；净负债率为60.4%，较2019年末上升约11.2个百分点；非受限现金短债比为1.7，与上期基本持平。由此德信中国2020年年度指标中有一项指标超阈值，继续位于“黄线”阵营。