过去数月以来,美元兑全球其他一揽子货币持续走弱。这种下跌可能与新冠疫情爆发以来美元作为安全货币从而受高度追捧以致美元快速上涨,但随之美国疫情的发展及疫苗的曙光陆续显现,市场资金可能逐步从美元流出而抵消之前的快速大幅上涨有关。
但未来这一趋势是否会持续?还是会逆转?美元在全球货币金融体系的主导地位是否会受影响。我们从短期四年彭博美元指数来看自特朗普上台之后美元的波动趋势,18年后半年至20年初相对平稳,在疫情之初由于市场对美元的避险强烈需求导致美元快速上涨,但随之疫苗陆续问世而有所回落,期间波动相对明显。
但如果我们把时间周期拉长至十年,过去数月的波动看起来更像自然的市场上涨动量释放。
此外与其他央行相比,美联储的货币政策更加积极主动,现在美元自然主动走弱也是美国自身的需要。美国政府3万亿美元新冠疫情刺激计划大幅增加了资产负债表负债,但这些债务理论上是需要偿还的。偿还负债的一种途径是增加税收,但在疫情之下这明显不可取。那另外一种方式就是降低利率,通过通胀在一定时间周期内消化缩减债务。在美联储重新调整其通胀目标后,短期内通胀可能高于其预期目标。
在美国本财政年度的前11个月,美国的财政赤字达到二战以来的最高水平,但联邦预算中的利息支出却减少了约10%。据国会预算办公室预测,从经济规模的角度来衡量,未来几年,国债的偿债成本将低于过去半个世纪里的任何一个时期。
所以说目前美元走弱一定程度上是主动的而不是被动的,出于自身需求的一种方式,而本质上美元的主导地位不会改变。然而其他非美元货币可能在未来全球经济刺激政策陆续退出时被动产生较大波动,从而引起以其计价的资产价格水平波动。
此外,退一步来讲,即使即使美元下跌了2%,5%甚至20%,20%这一数字接近2008年危机后低位,但只要美元的“主导特权”不变,不存在任何风险基础。根据国际货币基金组织的数据显示,全球各央行持有的美元外汇储备为6.8万亿美元,相比之下,持有的欧元外汇储备为2.2万亿美元,英镑为4,860亿美元。
因此,各方不会希望让美元持续贬值过多,无论认为美元是走弱者还走强的一方,美元都有望在未来很多年保持全球核心货币的地位。
(美国GDP总量降至全球份额的15%,但美元占全球各央行外汇储备的份额仍在60%以上)
在考虑美元的走势时,将美元汇率的波动与美国失去其作为世界主要储备货币发行国的未来预期是否区分开来至关重要。这些都是截然不同的结果,其含义也截然不同。前者为大家所常见,因为自1970年代初以来,美元一直在多年周期中波动。后者将代表全球金融体系结构的巨变。
简而言之,美元失去其作为首选储备货币的地位,不符合任何国家或地区的最佳利益,至少不是短期内。这意味着无论未来几个月美元走弱,美元都将在全球舞台上保持地位。
那么为什么这么说呢?从全球来看美元充当着各央行主要储备货币,外面业务交易计价货币,全球融资主要货币等重要角色。目前美国的外贸额仅占全球外贸额的10%,GDP占全球GDP15%。但在全球外贸交易中有50%以美元交易计价,全球央行外汇储备占比超60%,新兴市场外债60%,占全球GDP超70%的国家以美元为锚,全球外汇市场每日交易量超80%为美元。
因此,我们不难看出美元的短期波动不会影响其全球主导货币地位,这也不符合各方利益,至少短期内是这样。此外美元在目前周期走弱是主动而不是被动,是出于自身利益出发。另外对投资者而言,为投资者创造了一个绝佳的购入美元的窗口期。
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