新股前瞻丨经纬天地：起于千亿级电信服务赛道却患大客户依赖症
经纬天地控股有限公司（下称“经纬天地”），一家自小灵通时代就开始从事PHS（小灵通系统）开发及提供电信网络性能分析系统业务的公司，在成立19年后终于走上资本市场的舞台。
智通财经APP获悉，据港交所6月29日披露，经纬天地向港交所主板递交上市申请，铠盛为其独家保荐人。
电信网络支援服务“唱主角”，业绩低速增长
经纬天地招股书显示，公司为中国发展成熟的电信网络支援以及信息及通信技术(ICT)集成服务供应商。公司于2003年开展为小灵通系统(PHS)开发及提供电信网络性能分析系统的业务，其后将业务范围扩展至提供电信网络支援服务及ICT集成服务。于往绩记录期间，公司从事提供：电信网络支援服务，包括电信网络优化服务以及电信网络基础设施维护及工程服务;ICT集成服务;及网络相关软件开发服务。
公司电信网络支援服务主要包括两大业务，其一是无线电信网络优化服务；其二是电信网络基础设施维护及工程服务。2021财年，公司电信网络支援服务业务实现营收1.42亿元（人民币，下同），占比69.8%；公司第二大业务ICT集成服务业务实现收入0.43亿元，占比20.9%。公司第三大业务为网络相关软件开发业务，主要包括软件销售和软件开发服务两个子业务，该业务于2021财年实现收入0.19亿元，占比9.3%。
业绩方面，于2019财年、2020财年及2021财年，经纬天地总收入分别约为1.81亿元、1.96亿元、2.03亿元，收入稳定增长主要归功于往绩记录期间来自提供ICT集成服务以及电信网络基础设施维护及基础设施工程服务的收益显着增长。上述期间，公司取得溢利及全面收益总额分别约2698.7万元、2966万元及2552.4万元。
现金流方面，2019财年至2021财年，公司经纬天地持续保持经营活动现金净流入，三年经营活动所得现金净额分别为3804.4万元、1323.2万元和2501.9万元，期末现金及银行结余分别为2310.3万元、2313万元和2154.2万元。
行业“水大鱼小”
从行业角度分析，经纬天地业绩增长平缓的主要原因是公司所在细分市场呈现增速趋缓且竞争格局分散的特点。
以中国无线电信网络优化服务市场为例，随着电信网络用户对优质移动网络质量的需求与日俱增，电信营运商在提升网络速度及稳定性方面投入巨资，其市场规模（按提供无线电信网络优化服务所产生收益计）由2017年的85亿元扩大至2021年的114亿元，复合年增长率为7.6%。
智通财经APP注意到，技术进步导致服务日益结构化，无线电信网络优化服务市场规模自2019年以来已经呈现增速放缓的趋势，这一趋势在未来将延续。根据灼识报告，中国无线电信网络优化服务市场规模（按收益计）预计在2026年将达到139亿元，即2021年至2026年的复合年增长率为4.1%。
中国电信网络基础设施维护及工程服务市场规模，同样面临增速放缓的局面。灼识报告显示，按收益计，电信网络基础设施维护服务市场的市场规模由2017年的486亿元扩大至2021年的740亿元，复合年增长率为11.1%，并预计2026年市场规模将进一步增长至1,034亿元，即2021年至2026年的复合年增长率为6.9%。
按收益计，电信网络基础设施工程服务市场的市场规模由2017年的1,840亿元扩大至2021年的2,934亿元，复合年增长率为12.4%。随着5G基站及其他相关设施相继落成，预计2026年电信网络基础设施工程服务市场规模将进一步扩大至4,479亿元，即2021年至2026年的复合年增长率为8.8%。
此外，ICT集成服务市场以及网络相关软件开发服务业，其市场规模(按收益计)可望于2026年达到2,270亿元及14.78亿元，即2021年至2026年的复合年增长率分别约为8.3%及10.0%，两者年均复合增长率均低于2017年至2021年的9.2%和11.6%。
经纬天地涉足的业务，市场总体规模达到数千亿级别，但行业的竞争格局十分分散。灼识报告显示，2021年，排名前五的网络优化服务供应商占市场份额（按收益计）约25.9%。于2021年，经纬天地来自无线电信网络优化服务的收益达到1亿元，占市场份额（按收益计）约0.9%。
电信网络基础设施维护及工程服务市场同样相对分散，2021年排名前五的服务供应商占市场份额（按收益计）约26.6%。于2021年，经纬天地来自网络基础设施维护及工程服务的收益达到4180万元，占市场份额（按收益计）约0.01%。
业务依赖少数客户
电信网络支援以及信息及通信技术集成服务行业呈现“水大鱼小”格局，以经纬天地为代表的行业“小兄弟”，业务发展过程中出现依赖少数客户的情况。
经纬天地在招股书中披露，公司的客户主要包括电信营运商；电信网络及电信设备制造商；电信网络及技术服务供应商及总承包商等。2019财年至2021财年，公司共拥有分别61名、65名及81名客户，其主要营业地点均位于中国。上述期间，公司来自五大客户的收益约为1.26亿元、1.16亿元及1.23亿元，分别占总收益约70.1%、59.6%及61.0%，最大客户占同年总收益分别约26.5%、21.2%及24.0%。
经纬天地在招股书中表示，除就常规电信网络优化服务及电信网络基础设施，维护服务与客户订立的定期协议外，公司并无与主要客户订立任何长期服务协议。由于该等客户一般并无义务与公司保持进一步业务关系，故无法保证主要客户将继续以相同程度或任何方式使用公司的服务。因此，若客户旗下业务出现任何不利发展或任何其他原因导致公司与主要客户的业务关系恶化或终止，则公司的业务、财务状况、经营业绩及前景可能蒙受重大不利影响
智通财经APP注意到，经纬天地正面临合约资产减值及贸易应收款项无法收回的风险。公司合约资产指其业务已完成但未开票工程收取代价的权利。2021年公司合约资产达到7426.6万元，合约资产减值拨备为150.8万元；贸易应收款项为3194.1万元，贸易应收款项减值拨备为44.2万元。
为改善对少数客户依赖，经纬天地有较为清晰地发展规划，公司在招股书中表示，其业务目标涵盖四个方面，包括：加强财政实力，以承接更多更大规模的ICT集成项目；通过研发提高服务能力、质量及产品；扩大旗下电信网络相关软件的目标用户群；及增强探索及争取新商机的能力。