来源：鹏扬基金管理有限公司
经济数据景气回升，资本市场交投活跃，
逆周期政策意愿和力度减弱。
本周公布的2020年全年国民经济数据显示，中国经济继续在复苏的轨道上前行。
在各项数据中，尤其值得注意的是，2020年四季度全国工业产能利用率为78.0%，比上年同期上升0.5个百分点，比三季度上升1.3个百分点，达到2013年以来的最高水平，与2017年三季度高点持平。各部门中，制造业产能利用率为78.4 %，比上年同期上升0.4个百分点。
在制造业门类下，产能利用率超过80%的行业还包括黑色金属冶炼和压延加工业（82.0%），电气机械和器材制造业（82.0%），有色金属冶炼和压延加工业（81.2%），通用设备制造业（80.8%），计算机、通信和其他电子设备制造业（80.8%），汽车制造业（80.5%）。
除了产能利用率以外，PMI、工业增加值、PPI等指标也能从不同的维度反映出行业景气程度。
分别来看，早先公布的12月制造业PMI为51.9%，小幅回落至2020年内的次高点，反映出制造业供需扩张速度小幅放缓，但整体上景气依然偏强，价格指数升至全年高点，中下游设备制造业景气上升。通用设备、专用设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业两个指数均高于56.0%，相比上月有不同程度上升。
12月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.3%，增速较11月份加快0.3个百分点，环比增长了1.10%。其中，制造业增加值在12月增长了7.7%，增速与上月持平，增速超过两位数的子行业与上述产能利用率较高的行业基本上保持一致。
价格方面，由于工业生产稳定恢复，基建和房地产投资持续发力，加之部分国际大宗商品价格波动上行，PPI环比止降转涨，至今已连续7个月保持增长，对制造业企业盈利有改善作用。
我们知道，政策不急转弯，未来退出节奏与经济的景气程度密切相关。目前中国经济受到供给因素的扰动相对前几年较小，通过产能利用率、价格等指标反映出的供求格局对宏观政策具有更强的指导意义。
一方面，近四年来重回高点的产能利用率，尤其是制造业产能利用率，反映出经济顺周期部门在疫情后具有较强的恢复动能，在行业景气持续的格局下，资本市场的预期或将进一步提升。
另一方面，制造业景气度较高的情况下，逆周期刺激政策的有序退出顺理成章。社融增速已经连续下降，投资者需要对宏观流动性的收缩有所留意。
人民银行调查显示贷款审批指数在四季度为53.6%（前值56.8%），连续3个季度回落，显示银行对贷款审批条件有所收紧，背后的原因在于随着经济内生改善动能逐步增加，政策逆周期意愿及力度均有所减弱。销售、按揭贷款率先走弱，显示金融条件收紧可能开始在地产链有所反映。
展望2021年，预算内实际赤字率与特别国债将主动缩减，卖地收入与城投债务增速将被动收缩，我们预计广义财政支出增速将从13.2%下滑至4.2%，基建投资占广义财政支出的比例近年来也在持续下降，2021年基建投资同比增速的中枢较难超过2%。
因此，在宏观流动性收缩的背景下，无论是市场还是行业内部，未来估值分化的可能性都比较大，只有真正处于行业景气上行周期和拥有优秀管理层的公司才能跑赢市场，为投资者提供可持续的收益。
（文 | 鹏扬基金策略分析师 魏枫凌）
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什么是“产能利用率”？
产能利用率是指实际产出与生产能力（均以价值量计量）的比率。企业的实际产出是指企业报告期内的工业总产值；企业的生产能力是指报告期内，在劳动力、原材料、燃料、运输等保证供给的情况下，生产设备（机械）保持正常运行，企业可实现并能长期维持的产品产出。
我国产能利用率的调查方法及范围方面，大中型企业全面调查，小微企业抽样调查，调查共涉及工业企业9万家左右。小微企业按抽样方法推算总体，与大中型企业调查数据合成，计算出全国工业产能利用率。（资料来源：国家统计局）
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