机构：广发证券
评级：买入
核心观点：
Q3 收入业绩持续恢复，降本控费措施收效明显。同程艺龙近日发布20 年Q3 业绩公告。Q3公司实现营收 19.14亿元，同比下降7.2%；住宿和交通票务分别实现收入 6.8 亿元和 10.6 亿元，同比分别下降1.4%和 7.4%。Q3 调整后净利润为 3.72 亿元，同比下降 11.2%；经调整EBITDA利润率和经调整净利率分别为 26.1%和 19.5%，同比分别下降 0.8pct 和 0.4pct，基本恢复至去年同期水平。公司今年以来加强成本费用管控。 Q3 成本同比下降 21.6%。下半年以来营销投入加大，Q3 剔除股权激励后销售和营销开支占收入比重同比提升 7.5pct。
加大线下获客力度，低线城市推动业务加速恢复。Q3 同程艺龙 GMV为 397 亿元，环比增长77.2%；MAU 2.46 亿人，同比增长 5.0%，恢复正增长；MPU 2980万人，同比恢复至去年同期水平。Q3以来公司加大线下获客力度，主要通过（1）与合作酒店通过扫码将线下客户导流至小程序预订；（2）与汽车运营商和旅游景点合作，设置自动售票机导流。线下渠道获客成本低，转化率良好， Q3线下获客措施贡献 11%的 MPU。公司在低线城市出行场景优势明显，近年来持续加大低线城市开拓力度。疫情之后低线城市旅游出行需求恢复好于一线城市，Q3公司低线城市酒店间夜同比增长近 30%，汽车/国内机票票量同比增长分别超过80%和20%，带动公司住宿和交通业务整体回暖。
盈利预测和投资建议。同程艺龙客群结构以低线城市为主，在疫情后恢复较快。Q3 以来加强线下获客，有助于提升ROI。同时加大交叉销售力度，帮助住宿间夜量快速回升。继续看好公司恢复弹性和长期增长空间。预计 20-22年调整后 EPS 分别为0.45元/股、 0.81 元/股、 1.02元/股。DCF法下对应合理价值为 16.72 HKD/股，维持“买入”评级。
风险提示。OTA 行业竞争加剧；疫情影响旅游需求；与微信合作风险。
