东方财富证券：给予昊海生科增持评级

2022-04-05东方财富证券股份有限公司何玮对昊海生科进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：医美板块增长提速，整合协同性增强》，本报告对昊海生科给出增持评级，当前股价为96.31元。

昊海生科(688366)

【投资要点】

公司各产品线均实现较大幅度增长。2021 年，公司实现营业收入 17.67亿元，同比增幅为 32.61%；归母净利润为 3.52 亿元，同比+53.10%；扣非归母净利润为 3.28 亿元，同比+58.88%。 随着国内新冠疫情有效控制，公司各产品线均实现较大幅度增长。 其中，眼科、医美与创面护理、骨科、防粘连及止血板块分别+19.24%、 +91.49%、 +21.23%、+11.94%。 眼科业务方面，公司已覆盖白内障治疗、近视防控与屈光矫正及眼表用药，并已经在眼底病治疗领域布局多个在研产品；医美方面，公司已形成真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的完整医美产品矩阵，三代玻尿酸“海魅”获得认可带动玻尿酸产品放量，另外并表欧华美科贡献营收 9488 万元，进而推动板块大幅提升。

着重扩充眼科和医美创新产品线。 2021 年，公司研发费用为 1.68 亿元， 同比增长 32.51%， 占营业收入比重达到 9.48%（2020 年、 2019年比例分别为 9.49%、 7.24%）。其中，在角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、视网膜裂孔封堵生物凝胶等临床试验项目持续投入，同时新增疏水模注散光矫正非球面人工晶状体项目进入临床试验阶段。此外，第四代有机交联玻尿酸产品、无痛交联玻尿酸产品以及水光注射剂等医美新品的生物学、理化实验及临床试验工作也在持续进行中。

公司毛利率有所下滑。 2021 年，公司主营业务整体毛利率为 72.13%，与 2020 年相比减少了 2.78 个百分点。 主要原因有： 1）欧华美科及其下属子公司的账面存货公允价值重新计量， 公司合并报表中对其的销售毛利率为零， 从而拉低了整体毛利率约 1.26%； 2）人工晶状体产品线部分型号在带量采购区域销售价格有所下降； 3）稳步下调了医美“海薇”玻尿酸产品的销售价格，以突出其“国民玻尿酸”的产品定位。

【投资建议】

报告期内，公司收购亨泰视觉、南鹏光学，获得 OK 镜产品"myOK 迈儿康"以及“亨泰 Hiline”的独家经销权；收购河北鑫视康，拓展软性隐形眼镜市场；收购、投资欧华美科、 Eirion，拓展医美光电设备、肉毒素领域。 公司眼科医美布局不断完善， 实现了眼科、医美板块的全产业链布局。随着整合推进协同性增强， 看好公司未来的增长态势。 另外， 公司发布 2021 年 A 股限制性股票激励计划，首次授予 204 位激励对象，包括公司与子公司的董事、高管、核心技术人员等（占公司总人数的比例超过 10%）。

公司营收增长基本符合我们的预期，归母净利润增长低于我们的预期。我们略微下调眼科板块增速与毛利率， 提升销售费用率，略微下调公司2022/2023/2024 年营业收入分别至 19.98/22.63/25.66 亿元，归母净利润分别为 4.51/5.33/6.28 亿元， EPS 分别为 2.56/3.03/3.57 元,对应 PE 分别为38/32/27 倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

市场竞争加剧风险；

行业政策变化风险；

并购整合不达预期；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔文亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.12亿，根据现价换算的预测PE为33.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为160.2。证券之星估值分析工具显示，昊海生科（688366）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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